우크라이나 전쟁이 유로존 주식에 미치는 영향과 전망

러시아의 충격적인 침공은 우크라이나 국민에게 치명적인 피해를 입히고 있습니다. 러시아의 침공과 서방 국가의 대응이 궁극적으로 어디까지 이어질 지는 여전히 매우 불확실합니다.

유로존 주식의 최근 투자성과는 러시아의 침공 개시 이후 지금까지 다른 시장들보다 뒤쳐져 있습니다.

연초 이후 및 러시아 침공 이후 유로존 주식과 나머지 전세계 주식의 성과

출처: Refinitiv. 2022년 3월 15일 종가 기준. 유로화 기준 수익률. 러시아 침공은 2월 24일 발발.

지난 2주 동안 다른 지역에 비해 유로존 주식의 저조한 성과는 지역내 증시의 가파른 급락에 따른 것이었습니다. 에너지 가격 급등세가 진정되고 유럽연합(EU) 지도자들이 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 경제적 영향을 제한하기 위한 조치를 취할 것으로 예상하는 거래 주체들의 매수세가 다시 살아나면서 3월 9일에는 부분적인 회복세가 나타나기도 했습니다.

유로존 주식이 저조한 성과를 보인 이유?

이러한 유로존 주식의 상대적으로 저조한 성과는 주로 우크라이나와 유로존의 지리적 근접성에 따른 성장세 둔화 우려와 추가적인 인플레이션 상승에 대한 우려 등이 함께 작용한 때문입니다. 유가와 가스 가격의 급등은 유럽 산업계 전반에 걸쳐 급격한 비용 상승 위협을 가하고 있습니다. 항공사, 해운사, 자동차 제조사 및 기타 에너지 집약적 산업들이 주목해야 할 대상 업종들입니다.

아래 차트에서는 보다 방어적인 성격의 기업들에 비해 유럽 내 경기민감 기업들의 상대 성과로서 최근 급격한 매도세가 나타났음을 보여줍니다.

은행주들이 급락한 이유?

유로존 은행은 러시아 침공 이후 가장 부정적인 영향을 받은 섹터 중 하나였습니다. MSCI EMU 지수내 은행 섹터는 침공 이후 17.3% 하락했습니다(3월 15일 기준).

그러나 러시아와 우크라이나에서 상당한 자산 비중을 보유한 유로존 은행은 거의 없습니다. 자산 비중이 있는 경우 대부분이 해당 국가의 현지 자회사가 보유한 것들입니다.  이러한 손실은 상한선을 둘 수 있으며, 해당 은행에 크게 문제가 될 수준은 아닙니다.

지금까지 해당 섹터의 주가 움직임은 최대 손실 가능성에 대한 우리의 추정치를 2~3배 넘게 초과했습니다. 이러한 손실은 해당 섹터에 대한 주주 수익의 실현을 어느 정도 지연시키거나 잠재적으로 축소할 수 있지만, 이러한 영향은 이미 현재 가격 평가에 과도하게 반영된 것으로 보입니다.

향후 금리 움직임에 대한 전망과 같은 다른 요소도 고려하는 것이 중요합니다. 침공 이전에는 더 높은 이자율에 대한 기대가 유로존 은행 주식의 전망을 지지하는 데 도움이 되었습니다. 침공이 발생하자 시장의 냉담한 반응은 처음에 기대 금리 수준을 낮추는 것이었고 이는 은행의 수익 전망에 불리하게 작용했습니다. 그러나 이 사태가 인플레이션 충격으로 이어질 것이라는 전망이 분명해지면서 오히려 금리 수준에 대한 기대가 다시 높아졌습니다. 일반적인 은행의 경우 이자율이 1% 높아지면 예대마진을 통한 수익이 약 25% 증가합니다.

신용 손실(즉, 회수 불가능한 대출로 인한 손실)은 또 다른 불확실성 영역입니다. 하지만, 우리는 많은 유로존 은행들이 여전히 매우 신중한 대손충당금 여력을 코로나 감염병 확산 이후 가지고 있다는 것을 기억해야 합니다. 이는 그들이 이런 종류의 충격을 잘 흡수할 수 있음을 의미합니다.

극적인 변화에 마주한 유틸리티 업종

한편, 유럽 유틸리티 업종의 미래는 작년 말의 전망과 매우 달라졌습니다. 지난 10~20년 동안 유럽 유틸리티 산업의 우선 순위는 공급의 탈탄소화였고, 이는 유럽 전역의 공급 보안과 소비자 청구서에 제한적인 부담을 주었습니다.

그러나 다음 10년 동안은 이러한 우선 순위의 균형에 변화가 있을 것으로 보입니다. 이것은 모든 유럽 국가의 에너지 시장 전체에 영향을 미치며, 각 국가별 고유한 전력 발전 시스템에 맞는 개별적인 에너지 공급 방식이 적용될 것입니다.

이에 따라 다음과 같은 3가지 초기 결론을 도출해볼 수 있습니다.

• "녹색" 세대 개발업체 및 공급업체를 지원하는 미래의 공급 보안을 확보하기 위해 재생에너지의 도입과 보급은 훨씬 더 빠른 속도로 가속화되어야 합니다.
• 시장은 탄소 배출량에 관계없이 단기적으로는 일부 "갈색" 동력원을 다시 가져와야 합니다. 이것은 기존 석탄 및 원자력 발전소를 보유한 국가들에게 도움이 될 것이며, "녹색" 세대 개발업체 및 공급업체를 지원하는 공급 보안을 유지하기 위해서 불가피합니다.
• 그러나 이러한 혼란스러운 시장에서 발생하는 초과 이익은 정부가 높아진 에너지 비용 청구 금액을 부담해야 하는 소비자를 지원하기 위한 재원으로 활용될 수 있을 것입니다.

자동차 제조사들이 직면할 추가적인 공급망 차질

러시아의 우크라이나 침공은 자동차 산업에도 심각한 혼란을 야기했습니다. IHS(산업별 벤치마크 기대치 제공 기관)는 전쟁의 결과로 전세계 물동량의 2%가 손실을 볼 것으로 예상하고 있는데, 이는 유럽 물동량에 대해 한 자릿수 중반 정도의 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

한편 촉매변환기, 배터리, 반도체 등에 사용되는 팔라듐, 니켈, 네온 등 부품 원자재에 대한 수급 리스크는 자동차 생산에 대한 부정적 영향을 가중시킬 것으로 보입니다.

우리는 2021년에도 심각한 반도체 부족으로 비슷한 상황을 이미 경험했습니다. 당시 경기 부양 프로그램과 높은 저축률로 인한 소비자의 재무 여력은 제품 가격을 높이고 자동차 제조업체의 이윤을 보호할 수 있는 충분한 수요를 제공했습니다. 이번에는 치솟는 유가 및 가스 가격 등 원자재 가격 인플레이션 및 낮은 성장률 전망으로 인해 금년에도 동일한 수준의 가격 지지 요인을 소비자들이 보여 주기는 쉽지 않을 것으로 보입니다.

유럽 정책당국의 대응

3월 8일 유럽 위원회는 REPowerEU 계획을 발표했습니다. 이는 2030년까지 러시아산 가스에 대한 이 지역의 의존도를 완전히 줄이는 동시에 높은 에너지 가격의 불안정성을 해소하는 것을 목표로 합니다.

기업과 가정에 저렴하고 안전하며 깨끗한 에너지를 제공하려면 즉각적인 가격 인하와 함께 다음 겨울을 위한 가스 저장을 시작하는 단호한 조치가 필요합니다. 유럽 그린 딜(European Green Deal)에 따른 신속한 청정 에너지 전환에 대한 필요성이 그 어느 때보다 더 강력하고 명확해졌습니다.

아직 추가적으로 논의될 세부 사항이 많지만, 지역 정부들이 장기적으로 유럽 에너지 공급의 안보를 보장하기 위해 강력한 입장을 취하는 것은 고무적입니다.

한편 유럽중앙은행(ECB)은 3월 10일 많은 기대를 모은 월간 회의를 개최했습니다. 주요 발표사항은 앞으로 몇 달 동안 자산매입 프로그램(APP)의 축소 속도를 앞당기는 것입니다. 2분기중 자산 순매수 규모는 이전에 안내된 1,200억 유로에서 900억 유로로 축소될 예정입니다

ECB는 입장이 바뀔 수 있음을 분명히 했지만 이는 자산매입 프로그램이 6월말까지 종료될 수 있음을 시사합니다. ECB는 금리 인상 전에 자산매입 프로그램이 종료되어야 한다고 일관되게 전달해왔습니다. 이제 올해 말에는 매우 오랜만에 유로존 금리가 인상되는 것을 보게 될 수도 있습니다.