Perspective

2021년 슈로더시장전망: 차이나

  • 2021년 중국은 회복세가 계속되고 올해 실행된 부양책의 영향이 나타나면서 경제성장이 가속화될 것입니다.
  • 주식 부문을 보면, 중국에서 장기 성장 테마에 노출될 수 있는 업종은 우수한 성과를 유지할 것입니다. 광범위한 글로벌 경제 회복세 또한 성장 업종 대비 밸류에이션이 여전히 낮은 주기를 타는 업종을 지원할 것입니다.
  • 중국 채권 부문에서는 건전한 경제 펀더멘털, 매력적 밸류에이션, 위안화에 대한 긍정적 전망 등 모든 요인이 도움이 될 것입니다.

 

중국 경제의 코로나19 상황은 “선입선출”이란 한 마디 단어로 요약할 수 있을 것입니다. 중국은 올해 초반 코로나로 인한 경기 침체를 가장 먼저 겪은 후 심각한 2차 확산을 피하면서, 효과적인 지원책으로 다른 경제 대국들보다 조기에 그리고 더 빨리 반등세를 보였습니다.

2021년을 앞두고, 슈로더의 펀드매니저와 이코노미스트는 이 성장 회복세가 지속될 것이라는 데 대하여 전반적인 합의를 도출했습니다.

그러나 이 성장은 어떤 형태로 진행될까요? 어느 업종에서 가장 흥미로운 기회가 발생할까요? 그리고 위안화의 전망은 어떻게 될까요?

이를 알아보기 위해 이머징마켓, 주식, 채권 부문 이코노미스트의 의견을 모아봤습니다.

 

경제

데이비드 리즈(David Rees), 이머징마켓 부문 선임 이코노미스트(Senior Emerging Markets Economist):

내년 1분기 중국의 경제 성장률은 전년 동기대비 15-20% 수준으로 상승할 것으로 보입니다. 부양책 효과가 뒤늦게 발생하고 2020 1분기 경기가 가파르게 하락함에 따라 비교 대상이 매우 낮아진 기저효과 때문입니다. 하지만 내년 후반으로 가면 이런 효과가 사라지면서 경제 성장은 좀 더 정상 속도로 늦춰질 것입니다.

중국 경제는 2020년 전년 동기대비 2.1% 성장률을 달성할 것으로 추정되는데, 이후 2021년에는 9%로 증가할 것으로 기대됩니다

정부가 지난 11월 국영기업 채권의 채무불이행을 허용했다는 사실은, 중국 정부 당국이 향후 신용 증가의 고삐를 다시 한번 더 잡겠다는 것을 시사합니다.

일단 올해 초 식량 가격의 급격한 상승세가 연간 비교에서 빠지게 되면 단기적으로 정책 정상화를 저해할 수 있는 한 가지 이슈는 2021년 초 발생가능한 한 차례의 디플레이션입니다. 경제 회복세의 영향으로 향후 일년 동안 근원 인플레이션이 점차 상승할 것으로 기대됩니다. 그러나 단기적으로는 부채가 매우 높은 시기에 디플레이션에 대한 우려로 인해 정책 입안가와 시장 모두 동요할 수도 있습니다.

 

중국 주식

루이자 로(Louisa Lo), 중국 본토 주식부문 헤드(Head of Greater China Equities),                                                     잭 리(Jack Lee) 중국 A-shares 펀드 매니저(China A-shares Fund Manager):

경제가 정상 수준으로 회복되면서 통화정책도 정상화될 것입니다. 특히 통화완화에 대해 중국 당국은 부채 감소와 과도한 차입 축소를 우선순위로 유지할 것입니다.

인프라, 부동산 부문의 고정자산투자(FAI) 2020년 성장을 뒷받침했지만 향후에는 “신규 인프라” 부문으로 고정자산투자가 전환될 것으로 보입니다. 특히 5G, 데이터 센터, 사물 인터넷(IoT) 등이 주요 투자대상이 될 것입니다.

중국 소비자들의 소득이 상승하면서 소비 습관도 계속 진화할 것입니다. 장기적인 “소비 업그레이드”로 인해 더욱 폭넓고 다양하고 질적으로 우수한, 더 비싼 제품과 서비스에 대한 지출이 상승하고 있으며, 이는 중국 내 소비 증가의 바탕이 될 것입니다.

분명, 모든 관심은 코로나19 백신 개발에 집중되어 있으며, 이로 인해 전 세계의 경기 회복 시기가 결정되고 인플레에 대한 기대치가 바뀔 것입니다. 그러나 백신이 성공적으로 개발, 제공된다는 것은 중국 대비 팬데믹 상황이 제대로 통제되지 못하고 있는 국가에 더 큰 영향을 미칠 것입니다.

백신이 제공되면, 중국 시장에서 빠져나가는 부분이 발생하고 좀 더 실질적 이익을 누리게 될 다른 국가로 이동할 것입니다. 하지만 글로벌 투자자들의 중국 주식 보유비중이 여전히 높지 않고 다른 투자대상 지역대비 합리적 밸류에이션이라는 점은 중국 시장으로 추가적인 자금 유입을 촉진할 수도 있습니다.

업종 측면에서 보면, 중국 내 장기 성장 테마에 대한 비중을 제공하는 업종이 지속적으로 우수한 성과를 낼 것입니다. 특히 산업 자동화, 전기차, 부품, 국제 무역갈등 상황에서 공급사슬 현지화 등의 부문을 선호할 것입니다. 그러나 백신이 성공적으로 개발되고 나면, 현재 성장 업종 대비 밸류에이션이 낮은 경기민감 업종도 폭넓은 글로벌 경제 회복의 수혜를 누리게 될 것입니다.

지정학적 관점에서 볼 때 1월 미국 신임 대통령이 취임하고 나면 중국에도 영향을 미칠 것입니다. 중국이 전략적 라이벌이라는 관점은 미국 내에서 양당간 일치하는 의견이기 때문에 바이든 행정부에서도 미-중 갈등이 크게 완화될 것 같지는 않습니다.

사실상 바이든 행정부의 스타일은 트럼프 행정부보다 더 조직화되고 체계적일 수 있기 때문에 바이든의 반중 전략은 훨씬 더 부정적 영향을 미칠 수도 있습니다.

 

중국 채권

줄리아 호(Julia Ho), 아시아 거시경제 부문 헤드(Head of Asian Macro):

중국 경제의 펀더멘털은 건전하며 중국 채권에 대한 밸류에이션은 매력적입니다. 이 두 가지 요인으로 인해 2021년 채권 수요는 증가하고 매력적인 수익률 달성이 가능할 수 있습니다

밸류에이션 측면에서 중국의 역내 채권 수익률은 선진국시장 국채 대비 탄탄한 수준입니다.

예를 들어 10년 만기 중국 국채 수익률은 현재 3.3%입니다. 반면 이에 비교될 수 있는 미국 국채 수익률은 (11월말 기준) 0.8%였습니다. 중국 국채 대비 미국 및 선진국의 국채 간 수익률(스프레드) 차이는 기록적 수준입니다.

그 결과 중국 채권은 미국 채권 대비 가격 상승 가능성이 상당히 커질 것으로 보입니다. 수익률이 하락하면서 채권 가격은 상승하기 때문입니다. 수익률의 출발점이 낮은 상황을 고려하면 미국 및 기타 선진국 시장의 채권 수익률이 하락할 여지는 적은 것 같습니다.

근본적으로 중국은 팬데믹으로 인한 슬럼프에서 성공적으로 반등했기 때문에 2020년에 전 세계에서 플러스 경제 성장을 달성할 수 있는 유일한 주요 경제대국일 것입니다. 글로벌 수요가 여전히 약세를 보이기 때문에 인플레이션은 조용할 것입니다. 낮은 인플레이션과 플러스 성장률이라는 우호적 역학관계는 중앙은행의 통화 정책에 탄력성을 불어넣을 것이며, 이는 좀 더 효과적인 중소기업 지원을 가능하게 할 것입니다.

기술적으로 중국 채권도 탄탄한 입지를 가지고 있습니다. 대부분의 다른 이머징시장과 다르게 중국 채권은 거의 대부분 국내 투자자들이 보유하고 있습니다. 이로 인해 중국 채권시장은 글로벌 자본 흐름의 변동성에 대한 취약성이 낮습니다.

중국 채권에 대한 추가적 호재는 글로벌 채권 지수에 그 어느 때보다 더 높은 수준으로 중국 채권들이 편입되고 있다는 사실입니다. 이는 결국 수많은 뮤추얼 펀드에서 중국 채권시장에 투자할 수밖에 없다는 것을 의미합니다.

중국 위안화에 대한 향후 전망도 중국 채권을 지지하는 또 하나의 요인입니다. 미 달러화는 미국의 대규모 쌍둥이 적자(경상수지 적자와 재정수지 적자)와 무제한적인 양적완화로 인해 장기 추세적인 약세를 보일 것입니다. 이로 인해 위안화는 국제 시장에서 더욱 광범위하게 활용될 것입니다.

향후 위안화 강세를 정당화할 다른 요인들도 있습니다. 예를 들면, 지속적으로 우세한 중국 경제 성과, 중국과 다른 주요 국가들 간의 높은 금리 격차, 경상수지 개선, 미 달러화에 대한 투자 다각화를 원하는 글로벌 투자자들의 억눌렸던 수요 등입니다.

마지막으로 중국의 역내 채권은 투자자의 포트폴리오 다각화를 지원할 수 있는 고유의 자산군으로서 위치를 유지할 것입니다. 중국 경제의 내수 기반 시장으로 전환은 미국과의 무역 긴장과 중국의 중산층 대두로 인해 더욱 가속화되었습니다. 내수에 대한 집중과 미국과의 “결별(decoupling)”은 중국의 경제정책 및 통화정책 주기가 전 세계 다른 지역과 완전한 동조화를 이루지 않을 수도 있음을 시사하는 것입니다.