Perspective

2023년 이머징 마켓 전망: 성장 둔화에도 주식이 실적을 낼 수 있을 것인가?


  • 글로벌 재화 수요 둔화, 상품 가격 전망 악화, 내수 정책 긴축으로 2023년 경제 성장은 둔화될 전망
  • 인플레이션이 완화되면서 2024년 경제 회복의 발판이 마련될 가능성
  • 중국의 제로 코로나 정책 선회, 글로벌 디스인플레이션, 미국 달러 안정화 또는 평가 절하, 기업 가치 평가가 2023년 이머징 주식 시장에 유리하게 작용 가능

이머징 마켓 경제

David Rees, 이머징 마켓 선임 경제 전문가:

2023년에 이머징 마켓 경제 성장이 둔화될 것으로 생각하는 이유는 최소 3가지입니다.

첫째, 우리는 미국이 유로존 및 미국을 따라 경제 침체에 접어들 것이라고 예상하고 있으며, 이는 글로벌 재화 수요가 약해진다는 의미입니다. 수출에 성장을 의존하는 아시아, 중앙 유럽 및 동유럽(CEE), 멕시코의 소규모 개방 경제에는 특히 위협이 될 것입니다.

둘째, 중국 경제 재개방이 천연 자원 수요를 뒷받침할 수는 있겠지만 글로벌 성장 둔화가 상품 가격에 부담으로 작용할 가능성이 높습니다. 최소한 상품 수출 EM이 성장을 유도하는 데 일반적으로 필요한 거래 조건이 향상될 가능성은 낮다는 것입니다. 이 동인의 방향이 역전될 위험도 있습니다.

셋째, 긴축 내수 경제 정책이 성장에 큰 부담이 될 것입니다. 정부들이 코로나19 발생 기간에 타격을 입은 공공 재무를 재건하고자 재정 정책이 일반적으로 긴축으로 향하고 있는 동시에, 앞서 이루어진 대규모 금리 인상의 뒤늦은 영향 역시 수요를 약화시킬 것입니다. 지불 포지션의 균형이 악화된다는 것은 글로벌 금융 조건이 계속 긴축된다면 아시아 및 CEE의 일부 국가에서 금리가 추가로 인상되어야 할 수도 있음을 의미합니다.

하지만 좋은 소식은 EM 인플레이션이 정점에 가까우며 2023년 내에 다시 하락하기 시작할 것이라는 점입니다. 식품 및 에너지 인플레이션에 대한 기본 효과가 호전되면서, 2022년 초 러시아가 우크라이나를 침공한 이후 상품 가격이 가파르게 상승한 영향이 반전되기 시작할 것입니다. 또한 긴축 정책과 성장 둔화가 함께 궁극적으로 핵심 압력에 부담을 가할 것입니다.

차트 1: 2023년에는 EM 인플레이션이 완화될 것으로 예상

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인플레이션이 완화되면서 실제 소득에 가해지는 부담이 줄어들기 시작할 것이며, 일부 중앙 은행(특히 중남미 지역)은 연 하반기에 금리를 다시 인하하기 시작해 2024년 초 순환적 경기 회복에 접어들 가능성이 있습니다.

EM 주식

Tom Wilson, 이머징 마켓 주식 총괄:

2023년에 이머징 주식 시장을 잠재적으로 뒷받침할 4가지 요인은 다음과 같습니다.

  • 중국의 제로 코로나 정책 철회
  • 글로벌 디스인플레이션
  • 미국 달러 안정화 또는 평가 절하
  • 기업 밸류에이션(가격 약세 단기 수익률 예상)

중국: 회복 잠재력

중국은 순환적 경기 회복에 접어들 가능성이 있습니다. 제로 코로나 정책과 부동산 부문 압박으로 경제에 부담이 큰 상황이었습니다. 특히 전자가 경제 활동에 영향을 미쳤고 정책 지원 전달에 걸림돌이 되었습니다. 이제 중국은 코로나 바이러스를 관리하는 데 일반 감염병 접근 방식을 취하는 방향으로 나아가고 있는 것으로 보입니다. 국내에서 새롭게 공급된 백신 덕분에 백신 보급률이 다시 늘고 있습니다. 일반 감염병 상태로 옮겨 가면 끝물 파동이 일어나겠지만 지속적인 거시적 압박 위험이 크게 줄어들 것입니다.

부동산 부문을 보면 이전의 긴축, 그리고 개발업체 레버리지(부채)에 대한 규제 단속이 2022년에 신뢰도 위기 및 눈에 띄는 판매 하락을 불러왔습니다. 해결하기 어려운 문제이지만 당국에서 점진적으로 정책 지원을 늘려 나가고 있습니다.

역풍은 여전히 존재합니다. 글로벌 성장이 2023년 수출 실적에 부담으로 작용할 것이고, 일반 감염병 코로나 정책으로 전환하는 움직임은 집단 면역이 확립되면서 끝물 파동을 불러올 것입니다. 하지만 순환 재부상 단계에서 제로 코로나 정책이 시장의 신뢰도를 높이면서 소비 및 부동산은 이제 저점에서 방향을 전환할 일만 남았습니다.

디스인플레이션이 미국 달러 약화를 유발할 가능성

2023년 한 해 동안 글로벌 디스인플레이션(인플레이션 속도 감소)이 예상됩니다. EM의 금리 인상이 이 디스인플레이션과 만나면서, 실질(또는 인플레이션 반영) 금리 개선은 광범위하게 저렴한 이머징 통화에 커다란 지원으로 작용할 것입니다. 미국 달러의 실질실효환율(REER, 한 통화의 가치와 여러 다른 통화의 가중 평균을 비교한 수치)은 역사적으로 보았을 때 높은 수준이며, 연방 준비 은행(연준)이 인플레이션을 성공적으로 재통제하는 방향으로 움직이고 있고 연준 예상치가 정점에 도달했다는 확신이 등장하면 이 환율은 계속 약화될 수 있습니다. 미국 달러가 약화되면 EM 통화가 회복되면서 EM 중앙 은행 및 재무 조건에 가해지는 부담도 경감될 것입니다.

비교적 저렴한 밸류에이션

2023년의 글로벌 성장 전망은 낙관적이지 않으며, 인플레이션 및 금리와 관련해 의문점이 남습니다. 하지만 밸류에이션은 더 열악한 수익률 전망을 반영합니다. 불확실성과 단기 수익률 부담은 투자 기회를 제시할 수 있습니다. 우리는 기업 가치 평가가 현재 매력적인 진입점을 제공한다고 보는 주식에 현금을 투입하기 시작했습니다. 특히 구조적 성장이 우수한 한국 및 대만의 기술 기업들에 자금을 다시 추가하는 중입니다. 주식 밸류에이션 평가는 역사적으로 보았을 때 광범위하게 저렴하며, EM 통화 회복은 미국 달러 투자자의 수익을 향상해 줄 것입니다.

향후 몇 개월 사이에 기회가 생길 가능성

2023년의 경제 전망은 약세이고, 불확실하며, 단기적으로 변동성이 높은 상태를 유지할 수 있습니다. 미국과 중국 간의 지정학적 긴장을 비롯해 많은 위험이 남아 있지만 시장은 미래를 내다보고 있습니다. 밸류에이션이 개선되고 있고, 수익률 예상이 다시 설정되고 있고, 통화는 광범위하게 저렴합니다. 2023년에는 화폐 주기가 정점을 찍고, 2024년에는 경제 여건이 나아질 수 있습니다. 최근 시장들은 반등했지만 투자자는 향후 몇 개월간 계속해서 노출을 늘릴 기회를 모색해야 합니다.