Perspective

2023년 글로벌 채권 전망: 낙관적 전망의 4가지 이유


높은 인플레이션과 중앙은행들의 공격적인 대응 때문에 2022년은 힘든 한 해였으며 여러 자산군에서 성과가 부진했습니다. 하지만 채권의 투자매력이 점차 증가하고 있고 2023년에는 채권 상품에 대한 투자자 수요가 늘어날 것으로 예상되는 다양한 이유들이 나타나고 있습니다.

첫째, 미국의 디스인플레이션에 따라 인플레이션 압박이 줄어들고 있는 징후가 있습니다.

둘째, 미국을 중심으로 경제성장 동력이 둔화되고 있습니다.

셋째, 특히 금리 상승에 민감도가 높은 국가들을 중심으로 중앙은행의 금리 인상 사이클이 막바지에 다가가고 있습니다.

마지막으로, 1년전 대비 상대적으로 수익률이 훨씬 높아진 채권의 밸류에이션이 매력적입니다.

이러한 요인 덕분에 글로벌 채권시장에서 흥미로운 기회들이 열릴 것이라 확신합니다.

인플레이션 압력의 완화

높은 인플레이션으로 2022년 채권 전망은 복잡했지만, 2023년에는 희망적인 징후가 보입니다. 지난 18개월간 재화 인플레이션이 인플레이션 상승의 선행 지표였는데, 이것이 역전되고 있는 모습을 보여주는 명확한 증거가 나타나기 시작했습니다. 그 동안 저희가 예상해왔던 일명 "채찍" 효과가 나타나기 시작한 것입니다.

글로벌 운송 비용 등의 선행지표와 ISM/PMI 설문 조사 결과가 이러한 움직임을 보여준지 오래되었는데(차트 1), 공식 인플레이션 지표 수치에도 마침내 반영되기 시작했고(차트 2), 2023년에도 이러한 움직임은 계속될 전망입니다.

차트 1: 설문 조사 지표는 추가적인 디스인플레이션이 나타날 것을 예상하게 해주고 있습니다.

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차트 2: 공식 인플레이션 데이터에 재화 가격 디플레이션이 반영되기 시작했으며 이는 앞으로도 계속될 전망

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서비스 부문의 인플레이션을 잡는 것은 더 어려운 문제이기 때문에 목표 인플레이션 2%를 달성하는 것은 궁극적으로 힘들 수 있지만, 2023년 상반기 동안 인플레이션이 상당히 빠르게 개선될 것으로 예상됨에 따라 시장들이 크게 반색할 것입니다. 이에 따라 글로벌 채권에 유리한 환경이 조성되고, 채권 변동성은 낮아지며, 선별적으로 현지통화표시 이머징마켓 채권 및 외화표시 이머징마켓 채권과 같은 자산에서 기회를 찾을 수 있을 것입니다.

금융 긴축으로 인해 체감 성장률 둔화 지속

2022년 내내 단행된 금융 긴축의 영향이 주요 경제 데이터에 아직 완전히 반영되지 않은 점이 여전히 우려스럽습니다. 소비자 지출과 노동 시장처럼 상대적으로 반응이 느린 지표들이 주택 시장 등 선행 지표가 급격히 악화되는 와중에도 매우 견고하게 유지되고 있습니다.

우리는 향후 몇 개월에 걸쳐 특히 미국을 중심으로 금융 긴축이 성장에 타격을 주는 징후를 분명히 보게 될 것으로 예상합니다. 이에 따라 중앙 은행들이 추가적인 통화 긴축을 잠시 멈추고 상황을 다시 평가하게 될 것입니다. 

이는 글로벌 국채에 호재로 작용할 것입니다. 하지만 회사채등 경기민감 채권에는 동시에 호재와 악재로 혼재되어 작용합니다. 인플레이션 및 채권 변동성 감소라는 순풍과 경제 침체로 인한 기업 실적 악화라는 역풍이 부정적 전망을 함께 제시하는 형국이기 때문입니다.

차트 3: 이미 전개된 금융 긴축이 경제 성장의 하방 리스크 요인으로 작용

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상이한 경제 상황으로 인한 시장별 투자기회 발생

하지만 마냥 암울한 것만도 아닙니다. 특히 미국에서 금융 긴축의 뒤늦은 영향이 아직 완전히 발현되지 않았고 2023년에 그 효과가 더욱 분명히 나타나겠지만, 다른 주요 악재들이 일으키는 역풍은 그 강도가 약해지고 있습니다.

유럽이 직면한 가스 및 에너지 위기가 끝났다고는 할 수 없지만 최악의 상황은 넘겼다고 조심스럽게 낙관할 만한 근거가 있습니다. 이 소강 상태가 유지된다면 우려했던 수준보다는 더욱 완만한 하락이 예상됩니다.

이것은 미래지향적인 금융시장에서 매우 중요합니다. 시장을 상호 비교해 보면, 이런 요인 때문에 독일 국채의 성과가 미국 국채보다 부진할 수 있습니다.

차트 4: 유럽의 에너지 가격은 여전히 높지만 에너지 전망은 크게 개선됨

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중국 경제 회복으로 탄력을 받는 유럽

시장 참여자들은 최근 몇 주간 중국의 급격한 코로나 전략 변화에 놀라움을 감추지 못했습니다. 여러 측면에서 예상보다 빨리 제로 코로나 전략에서 벗어나고 있습니다. 부동산은 모든 경제의 중요한 성장 동인이지만 중국의 경우 특히 그러한데, 사면초가 상태인 중국의 부동산 시장을 지원할 정책이 점진적으로 도입되고 있습니다.

다만 2023년 상반기 어느 정도의 속도와 규모로 중국의 코로나 및 부동산 정책이 변화할지 여전히 불확실성이 높습니다. 중국 경기 사이클과 연계된 자산(아시아 통화 등)에 대한 부정적 심리와 자산의 연초이후 누적 성과가 부진하다는 점을 고려하면, 투자자가 좋은 의미로 놀랄 일은 많지 않을 것으로 보입니다.

선별적인 원자재 및 아시아 통화에 대한 전망은 더 긍정적입니다. 중국 경제에 대한 전망이 개선되면 유럽에 큰 도움이 된다는 점을 주목할 필요가 있습니다. 

금리에 민감한 국가의 금리 인상 주기 단축

마지막으로, 소득 대비 가계 부채 및 주택 가격이 높은 경제에서 글로벌 긴축의 속도 및 규모가 미칠 파급 효과가 우려됩니다. 이로 인해 이러한 경제의 중앙 은행들이 소비재 및 주택 문제가 심각해지기 전에 긴축 정책을 제대로 시행하지 못할 수도 있습니다.

이것은 상대적 가치에 기반한 투자 기회로 이어집니다. 즉, 시장 비교 분석에 기초하여, 리스크 노출이 적은 국가(미국 및 유럽)보다는 취약성이 가장 높은 국가(스웨덴, 캐나다, 영국)의 채권을 매수하거나, 취약성이 높은 국가의 통화는 매도하는 것입니다.

차트 5: 스웨덴, 캐나다 및 영국 주택 시장의 취약성

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종합적으로 2022년은 자본시장에 힘든 한 해였지만, 자본시장의 어려움은 결국 높은 채권 수익률과 밸류에이션 측면에서 채권에 매우 매력적인 환경으로 이어졌습니다.

늘 그렇듯이 타이밍이 중요합니다. 위에서 언급한 이유로 시장 참여자들이 인플레이션에 치중하기 보다 성장 악화 요인에 더욱 주목하게 된다면 전 세계 채권시장에서 매우 높은 수익을 실현할 수 있을 것입니다. 따라서 채권 투자자들이 주목해야 할 것은 디스인플레이션과 인플레이션 위협의 감소 신호입니다. 

또한 중요한 점은 금리 인상 주기가 막바지에 이름에 따라 채권의 변동성이 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 투자자들이 환영할 소식입니다.