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2023년 글로벌 크레딧 전망: 적극적인 접근 방식이 보상 받을 것인가?


2022년이 금융위기 이후 크레딧 부문에서 최악의 해였다는 것은 과장이 아닙니다. 하지만 정부와 기업 채권 시장 모두 밸류에이션이 매력적으로 변하면서, 2023년에 채권투자에 대한 기대가 높아지고 있습니다.

투자 이사 Jonathan Harris의 동영상 전망을 시청하려면 위 이미지를 클릭하십시오.

금융 시장은 새로운 시장 환경에 적응하기 시작하고 있습니다. 인플레이션이 정점에 도달할 것으로 예상되는 상황에서 중앙 은행들이 계속해서 좀 더 매파적 태도를 취하고 양적 완화(QE)의 시대에서 멀어지고 있는 것이 한 예입니다.

그러나 글로벌 경기 침체에 대한 우려 또한 여전히 높습니다. 다만 경제 후퇴가 얼마나 심각할 것인지 또는 오래갈 것인지 말하기에는 너무 이른 시점입니다.

더 큰 분산과 매력적인 밸류에이션

이머징 마켓의 중앙 은행들이 이미 금리를 유의미하게 올린 상황에서 선진국 시장 역시 뒤따라 올해 일련의 금리 상승으로 금융 긴축을 시작했습니다. 더 높은 자금 조달 비용 때문에 성장이 위축되기 시작했으며, 2023년에는 금리인상으로 촉발된 채권 시장 변동성이 진정될 것으로 예상됩니다.

정부와 회사채 시장의 가격 조정으로 스프레드와 절대 수익률 베이시스 모두 밸류에이션이이 매력적으로 나오고 있습니다. 경기 둔화기에 진입하는 시점에서 기업 펀더멘털은 탄탄하지만, 내년에는 어느 정도 약화될 것으로 보입니다. 실제로 현재 밸류에이션은 대체적으로 올해의 비관적인 심리를 반영하고 있어, 많은 악재가 이미 가격에 반영된 상황에서, 글로벌 크레딧의 높아진 인컴으로, 향후 수익률에 대한 기대가 높아지고 있습니다.

글로벌 크레딧 수익률($ 헤지)

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시장의 주요 우려 사항이었던 인플레이션은  정점에 가까워졌습니다. 미국의 경우 최근 인플레이션 데이터에서 인플레이션이 안정되고 나아가 추가 하락할 조짐이 나타나고 있습니다. 우크라이나 전쟁으로 악화된 유럽 인플레이션 또한 정점을 찍겠지만 미국 인플레이션 경로를 후행할 것으로 기대됩니다.

시장 내의 불균형과 스프레드 범위, 그리고 섹터간 차이로 섹터 배분효과를 통해 추가 수익을 낼 수 있고, 보다 중요하게 글로벌 크레딧 시장이 펀더멘털에 다시 집중하게 될 것입니다. 이에 따라 액티브한 글로벌 크레딧 투자자들이 내년에는 우수한 수익을 낼 수 있는 기회를 맞이하게 될 것입니다.

미국 크레딧 전략 총괄 Martha Metcalf는 이렇게 말합니다. "중앙 은행들은 특정 시장을 심각하게 왜곡했으며, 이러한 왜곡이 시스템에서 소화되려면 상당한 시간이 걸릴 것입니다. 이것은 투자 기회로 작용하는데, 지역 및 산업 배분, 그리고 헤지 전략을 동적으로 수행할 수 있는 액티브 매니저에게 좋은 투자기회가 될 것입니다.

€ IG 기업 스프레드 분산 – 좋은 알파 기회 제시

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지속가능 크레딧 총괄 Saida Eggerstedt는 이렇게 말합니다. "여러 크레딧 시장에서 지배 구조가 계속 중점이 될 것입니다. 장기적 지속가능성을 개선하기 위해 이해 관계자와 교류하는 기업은 경영진 및/또는 이사회에 이해 충돌이 존재하며 재무 보고가 신중하지 않은 기업들보다 선호도가 높은 상황입니다. 규제 기관, 그리고 더 심층적인 ESG 질문을 던지고 있는 고객을 위해 투자 대상 기업의 공개 내용이 개선되어야 합니다."

기업 펀더멘털은 견조했지만 내년에는 어느 정도 약세가 있을 것으로 예상

기업 펀더멘털은 한 해 동안 탄탄한 상태를 유지했지만 경제 성장 둔화가 매출 성장의 발목을 잡으면서 앞으로 수익률 관련 난관이 등장할 수 있습니다. 이 때문에 경제 침체에서 수익률이 일반적으로 더 많이 떨어지는 순환 부문(경제의 쇠퇴 및 흐름과 함께 움직이는 부문)이 난관을 겪을 수 있습니다.

글로벌 크레딧 포트폴리오 관리자 Rick Rezek는 이렇게 말합니다. "기업들은 더 까다로운 환경을 헤쳐 나가는 데 포지셔닝이 잘 되어 있지만, 우리는 2023년이 흘러가는 과정에서 섹터와 발행자 간 대응능력의 격차가 커질 것으로 예상하고 있습니다."

올해 기업의 주요 난관은 글로벌 성장 둔화와 높은 인플레이션으로 하락한 소비자의 구매력이 될 것입니다.

유럽 및 지속가능 크레딧 포트폴리오 관리자 Jan Hennig는 이렇게 말합니다. "유럽 투자 등급 발행자의 입장에서는 현재 중기 차입 비용이 기존 채무에 대해 지불 중인 평균 이자보다 3배 높습니다. 하지만 IG 기업들이 최근 낮아진 금리의 이점을 활용해 만기 프로필을 확장해 왔기 때문에 2023년의 자금 조달 위험은 관리 가능한 수준입니다.

"여기에 내년을 비관적으로 전망하는 태도가 반영된 비즈니스 설문 조사를 함께 고려하면, 기업들은 레버리지를 사용하는 데 더 조심스러울 것이라고 생각합니다. 최근 여러 발행자가 자금 중 채무 비율이 적은 M&A를 실행하고, 채무를 상환하는 더 보수적인 재무 정책을 취하는 모습이 관찰되고 있습니다. 이러한 추세가 내년에도 지속될 것으로 보입니다."

앞으로 다가올 경기 둔화

미국 금리 변동성을 측정하는 BAML MOVE 지수는 2022년에 2배 이상 올라갔지만, 최근 대폭 떨어졌습니다. 하지만 여전히 높은 상태입니다. 이는 연방 준비 은행(연준)이 다른 선진국 시장보다도 상승 주기에 더 깊이 접어들었다는 사실을 반영합니다.

공격적인 금리 상승으로 스프레드 변동성이 매우 커졌습니다. 하지만 연준이 금리 인상을 중단하거나 속도를 늦춘다면 이 변동성은 하락할 것입니다.

유럽에서는 이번 겨울 경기 침체가 지나가며, 이후 소폭 회복할 것으로 전망됩니다. 정부들이 소비자와 기업을 돕기 위한 재정 조치를 시행하고 있기는 하지만, 이 때문에 중장기적으로 국가 적자 예산 및 일반 부채 지속 가능성에 대한 의문이 제기됩니다.

통화 헤지 비용은 이제 유럽 크레딧에 유리한 쪽으로 움직였으며, 이는 미국 크레딧이 유리했던 최근 QE 연도와 비교해 실질적인 변화입니다. 이러한 변동으로 외국 투자자들에게 유럽 크레딧의 매력이 매우 높아졌습니다.

유럽 크레딧 총괄 Julien Houdain은 이렇게 말합니다. "글로벌 크레딧 시장은 이제 매력적인 올인 총 수익(가격 상승 + 이자 소득) 잠재력을 보이고 있습니다. 어느 시장이 더 매력적인가 하는 질문에 대한 대답에는 미묘한 차이가 있습니다. 유럽이 현저히 더 저렴하기는 하지만 미국 경기 침체가 더 얕게 지나갈 것입니다. 

"높은 금리와 중앙 은행의 QE 종료로, 글로벌 성장이 역풍을 맞을 때 번창하려면 기업들은 견고한 사업 및 건전한 제무재표에 집중해야 합니다. 즉, 크레딧에서 위험과 가치를 차별화할 기회가 많이 나타날 가능성이 높습니다. 

"이 때문에 우리는 상향식 채권 종목 선택으로 가치를 더하는 방식에 주목합니다. 기업 수준에서, 테마에서 확신 거래를 구축하는 데 집중하면서 지역 및 섹터 다각화를 구축하는 데도 주목하는 것입니다."

$ IG 기업의 최고점에서 최저점 가격 하락이 45년 이상 기간 동안 최악을 기록, 하지만 위기 후 후속 수익률은 역사적으로 잘 나왔음.

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아시아 투자 등급 크레딧의 회복

아시아에서는 크레딧 시장이 한 해 동안 여러 번 역풍을 맞았는데, 그 원인은 공격적인 중앙 은행, 지정학적 긴장, 중국의 제로 코로나 정책 및 주택 시장 침체였습니다. 하지만 이제는 밸류에이션이 장기 투자자에게 매력적으로 보이기 시작하는 수준에 도달한 것처럼 보입니다.

JP Morgan 아시아 크레딧(JACI) 지수는 현재 수익률이 7.6%로서 2008년 금융 위기 이후 아시아 태평양 일본 제외 배당 수익률과 비교해 가장 높은 수준을 기록하고 있습니다.

아시아 및 이머징 마켓 크레딧 총괄 Peng Fong Ng은 이렇게 말합니다. "아시아 투자 등급(IG) 크레딧은 2022년에 선진국 시장대비  및 이머징 마켓대비 견조함을 보였습니다. 아시아 크레딧의 순 레버리지는 상대적으로 낮은 2배이며 이자 상환 보상 수준은 여전히 건전합니다. 안정적인 기업 펀더멘털은 기업 밸류에이션에 지지하며, 성장 둔화 환경에서 완충해 줄 수 있습니다. 장기적으로 연준이 결국 금리 인상을 잠정 중단하거나 금리를 하락시켜 금리가 안정화되기 시작하면 아시아 IG가 추가로 이점을 누릴 수 있을 것입니다."

하지만 아시아 고수익(HY) 시장은 특히 중국 부동산 쪽에서 특유의 위험이 높아 변동성이 계속 이어질 가능성이 큽니다.

"중국에서 최근 코로나 규제가 완화되고 복합적인 부동산 지원 조치가 시행되어 체계적 위험이 낮아질 수 있다고는 생각하지만, 조만간 완전한 재개방이 이루어질 가능성은 별로 없으며, 지속적인 부동산 시장 회복은 정책 시행 및 향후 지원 조치에 크게 달려 있습니다. 따라서 실질적 주택 판매가 확실히 회복되는 모습이 보일 때까지 가장 강력한 플레이어에 대해서만 중국 부동산 비중을 가져가는 편을 선호합니다. 국내 채무에 비해 해외 채권자의 우선순위가 낮게 취급되었던 것으로 보인다는 점을 감안하면 더욱 그렇습니다." Peng Fong Ng의 말입니다.

지속가능성 중점

올해 ESG 기업 채권에서 녹색 채권이 발행을 주도한 만큼 녹색 채권 시장은 내년에도 계속 성장할 것으로 전망됩니다. 2023년에는 또한 고수익 채권 시장에서 지속가능성 연계 채권(SLB)이 추가로 발행될 가능성이 있습니다.

Saida Eggerstedt는 이렇게 말합니다. "공공 크레딧 시장을 통해 사회적 영향력에 투자하는 것에 대한 관심도 늘어날 것으로 보입니다. 기본적으로 인적 자본에 초점이 맞춰지겠지만, 순환 경제 및 자연 보존도 내년의 주된 테마가 될 것입니다. 모두 건강, 음식 및 물 시스템, 불평등에 장기적으로 영향을 미치는 부분이기 때문입니다.

"대부분의 산업은 산림과 자연에 의존하며, 크레딧 투자자인 우리는 순환 경제와 지속 가능한 자재 소싱에 더 큰 중점을 두도록 기업들과 교류해야 합니다. 우리는 책임감 있는 소비 및 보전을 위한 솔루션과 의료 및 교육 이용 경로를 제공하는 발행자, 그리고 불평등을 해소하고자 노력하는 발행자를 찾을 것입니다."

적극적인 글로벌 전략으로 위험 관리

2023년의 크레딧 전망은 개선되었지만 일부 우려 사항, 특히 글로벌 경기 침체 동기화에 대한 우려는 여전히 남아 있습니다.

Martha Metcalf는 이렇게 말합니다. "글로벌 경기 침체 위험은 지역, 산업, 신용등급, 발행자에 대한 유연성과 액티브 운용, 그리고 잘 분산된 포트폴리오 구축을 통해 관리될 수 있습니다. 그리고 내년은 기회가 가득한 한 해가 될 것이며, 민첩한 투자자들이 보상을 받을 것입니다.