코로나19 이후 경제활동 재개는, 투자자들이 수십 년 동안 경험해보지 못한 현상을 촉발했습니다. 강력한 수요와 제한된 공급의 조합으로 인해 인플레이션이 급격히 상승했습니다. 각국 중앙은행은 우크라이나 전쟁과 같은 일시적 요인들이 에너지와 농산물 가격의 일시적 급등을 초래했다고 비난하며 발빠르게 대응하지 않았습니다. 하지만 탄탄한 경제 상황과 낮은 실업률을 볼 때 이러한 충격으로 인해 국내 인플레이션이 상승했다는 점이 자명했고, 각국 중앙은행은 만회에 나설 수밖에 없었습니다.

그 중 가장 눈에 띄는 결과는 금리 인상이며, 앞으로 지속될 가능성이 높습니다. 하지만 금리 인상은 우리가 새로운 경제 체제로 진입하는 상황에서 향후 몇 년을 좌우할 것으로 예상되는 다섯 가지 주요 거시 동향의 한 측면에 불과합니다.

1. 중앙은행은 성장보다 인플레이션 통제를 우선시할 것

글로벌 금융위기 이후 각국 중앙은행은 경기 침체 조짐이 있을 때마다 실물경제와 금융시장에 대한 지원을 아끼지 않으며 개입했습니다. 수조 달러 규모의 양적 완화와, 일부 국가에서는 심지어 '0' 이하로 인하된 사상 최저 수준의 금리는 모두 디플레이션 리스크에 대처하기 위해 필요한 조치로 여겨졌습니다.

이제 인플레이션이 약 40년 만에 최고 수준으로 치솟으면서 정치적 압박이 증가했고, 각국 중앙은행은 태세를 전환하여 이제는 경기침체를 초래하더라도 인플레이션을 억제하기 위해 성장률을 둔화시키려고 적극 노력하고 있습니다.

더 이상 일시적이지 않음: 각국 중앙은행이 인플레이션에 대응한 방법

인플레이션의 규모로 볼 때 금리는 단기적으로 더 상승하고 오랫동안 높은 수준을 유지할 것이며, 당분간은 각국 중앙은행이 성장을 뒷받침하기 위해 정책을 완화할 가능성은 낮습니다.

아래에서 볼 수 있듯이 “실질”(인플레이션 반영 후) 정책금리에서 이 시나리오의 가능성이 분명히 드러납니다. 실질금리는 최근 몇 년 동안 확고하게 마이너스로 유지되며 인플레이션 상승에 기여했지만, 이제는 대부분의 국가에서 다시 상승하고 있습니다.

추가 상승 가능성: 1970년대 이후 최저 수준에 머무르고 있는 실질금리

2. 정부는 보다 적극적인 재정정책으로 대응할 것

각국 중앙은행이 성장을 억제하는 조치를 취할 것이므로, 정부는 보다 적극적인 세금 및 지출 결정을 내릴 것으로 예상됩니다. 경기 침체가 진행되는 동안 가계와 기업을 지원하려고 노력할 것입니다. 이러한 재정 조치는 중앙은행의 조처와 충돌할 수 있으며, 높은 불확실성을 야기할 수 있습니다.

정부 재정은 코로나19 시기에 지출한 비용으로 인한 영향에서 아직 회복되지 못했고, 금리 상승으로 인해 긴축 정책을 취해야 한다는 압박을 받고 있습니다. 하지만 긴축 정책에 광범위하게 반대하고 지출 증가 플랫폼에 대한 지지를 보이는 포퓰리즘 움직임이 많은 국가에서 힘을 얻고 있습니다(아래 차트 참조).

유럽 내 포퓰리즘의 부상

정부는 특정 지출을 유지하거나 늘리기 위한 방법으로 재분배 정책을 활용하고, 현재 상황으로 혜택을 보고 있다고 간주되는 부유한 개인 또는 기업에 더 높은 세금을 부과할 수 있습니다. 하지만 어떤 재정 부양책이든 중앙은행의 조처와 대립하여 인플레이션을 유발할 위험이 있습니다.

바로 이러한 유형의 갈등이 2022년 9월 23일 영국의 파멸적인 재정 발표를 통해 표면화되었습니다. 새로 취임한 리즈 트러스 총리는 영국은행(BoE)이 금리를 인상하는 와중에 예산 없는 세금 감면을 제안했습니다. 이러한 정책 충돌과 그에 따른 시장 혼란으로 인해 트러스 총리는 취임 44일 만에 해임되었습니다.

정부, 중앙은행 및 금융시장이 정책 방향을 놓고 의견이 엇갈리면서 다른 국가에서도 유사한 혼란이 생길 수 있습니다. 정부에 저비용 자금을 제공하는 것은 목적에 포함되지 않는 중앙은행의 독립적 역할은 이미 반감을 사고 있습니다. 금리 인상에 대한 정치인들의 민감도가 상승하면서 각국 중앙은행은 더 많은 비난을 받을 수 있습니다.

3. 새로운 세계 질서가 세계화에 의문을 던질 것

중국과 서방의 관계는, 특히 무역 및 기술 문제를 중심으로 몇 년 전부터 갈등이 커져왔습니다. 코로나19가 시작되자 중국의 심각한 락다운으로 인해 광범위한 봉쇄가 이루어지면서 기존의 정치적 리스크에 새로운 물리적 차원까지 더해졌습니다. 이로 인해 인플레이션이 더욱 심해졌습니다.

이와는 별개로, 하지만 관련된 결과를 유발하면서 우크라이나 전쟁은 지정학적 단층선을 넓혔고, 현재 세계 에너지 지형을 다시 형성하고 있습니다. 이는 중국과 서방 사이의 간극을 더욱 벌릴 가능성이 있고, 잠재적으로 양쪽 모두의 보호주의 강화를 초래할 수 있습니다.

운송 과정 중 정체: 중국의 운송 정체

이러한 혼란이 더 광범위하게 전개됨에 따라, 기업은 생산지를 다각화하고 본국에서 더 가까운 곳으로 재이전할 계획을 갖고 있습니다. 미국 기업들의 실적보고서 본문(아래 참조)을 분석한 결과, “리쇼어링”에 대한 기업들의 논의가 눈에 띄게 증가했음을 알 수 있습니다.

철수: 생산을 본국으로 재이전하려는 논의 증가

이는 최근 수십 년 동안의 큰 디플레이션 요인 중 하나였던 중국의 저가생산 확대(아래에서 분홍색 데이터 세트의 확대 참조)가 약화되고 있으며, 어쩌면 수명이 다했을 수 있음을 보여줍니다. 생산을 새로운 국가로 이동하여 여전히 세계화를 통해 비용을 낮추는 효과를 얻을 수는 있지만, 기업이 공급 보안에 점점 더 비중을 둠에 따라 손쉽게 이득을 얻던 시대는 끝났습니다.

수십 년 동안 저인플레이션에 일조한 세계화: 종말을 맞이한 것일까?

4. 기업들은 기술에 투자함으로써 대응할 것

기업들은 원자재 가격 상승으로 인한 생산비용 상승뿐만 아니라 인건비 상승에도 직면해 있습니다.

이전에 “다음 10년의 투자를 앞두고 피할 수 없는 진실”에서 설명한 인구통계학적 요인, 그리고 이민 억제와 같은 정치적 원인에서 비롯된 노동력 부족으로 인해, 임금 협상의 주도권이 다시 노동자 쪽으로 기울었습니다. 이로 인해 노동자들은 생활비 상승에 대응하여 더 많은 임금 인상을 요구할 수 있게 되었습니다. 이러한 비용을 제한하기 위한 방법으로서의 오프쇼어링은 위에 설명한 바와 같이 매력도가 감소하고 있습니다.

다른 곳에서는 세금과 규제 비용이 증가하고 있습니다. 이러한 요인들은 단기적으로 비용과 가격을 상승시킬 것입니다. 전반적으로 경제 성장에 대한 기업의 기여도가 위협을 받고 있으며, 이는 이익률이 감소하고 있다는 뜻으로 볼 수 있습니다.

임금 인상률 증가는 이익을 잠식할 수 있음

기업이 이익률을 보호하기 위해 생산성을 높일 수 있는 분명한 길이 하나 있습니다: 바로 기술입니다. 이는 노동력에 지나치게 의존하기보다는 가능하면 로봇과 인공지능에 더 많이 투자하고 이를 채택하여 활용해야 한다는 뜻입니다.

최근 몇 년 동안 아시아와 호주에서 로봇공학의 활용이 크게 증가했으며, 이제는 유럽과 미국도 이를 따라잡기 위해 박차를 가하고 있습니다. 마찬가지로, 자동차 제조와 같은 일부 섹터들은 이러한 기술을 적극적으로 도입하고 있지만 농업과 같은 다른 섹터들은 뒤처져 있습니다.

5. 기후 변화에 대한 대응이 가속화됨

억제되지 않은 기후 변화는 장기적으로 경제에 불가피하고 막대한 영향을 줄 것입니다. 단기적으로, 지구 온난화를 제한하기 위한 조치들 또한 혼란을 초래하고 있습니다. 정부는 기후 비상사태에 대응하기 위해 재빠르게 개입허고너 행동하지 않았고, 따라서 기업들이  이에 대한 주도권을 잡았습니다.

재생에너지로의 전환은 몇 가지 측면에서 구조적인 인플레이션 상승을 유발할 것입니다. 첫째, 필요한 양을 얻기 위해 드는 비용이 있다는 점입니다. 희토류 원소 및 기타 주요물질의 부족으로 인해, 선형 경로를 따르지는 않습니다. 둘째, 더 비싼 에너지원으로 전환하는 데 드는 초기 비용이 더 높다는 점입니다. 셋째, 개별 국가와 경제구역이 정책에 박차를 가하면서, 전환을 강제하기 위해 규제를 통해 부과되는 비용이 있다는 점입니다.

규제 조치에는 탄소가격제(소비자가 지불하는 가격에 환경 피해가 포함됨)와 탄소 국경 조정이 포함될 것입니다. 여기서 후자는 생산과 관련된 배출량 또는 기타 피해를 기반으로 수입 상품에 “과세”하는 것을 포함하는, 보호주의 정책의 한 형태입니다. 앞에서 언급한 것처럼, 다른 정치적 목적을 달성하기 위해 전면적으로 활용될 리스크가 있습니다.

기후변화의 위협은 기술 솔루션에 대한 투자의 확대를 촉진할 것이며, 후자가 성공할 경우 인플레이션 영향을 줄이고 세계 각국의 결과를 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다.

체제 변화의 5가지 핵심 동향: 투자자들에게 시사하는 것

Johanna Kyrklund:

이러한 체제 변화로 인해 투자 환경에 대해 새로운 관점을 가져야 할 필요성이 대두되고 있습니다. 40년 주기의 디플레이션 이후, 많은 투자자들은 더 높은 수준의 인플레이션이 지속되는 시기에 적응해야 하는 익숙치 않은 상황에 놓이게 될 것입니다.

이러한 환경이 의미하는 것은, 예를 들면 앞으로 채권을 바라보는 시선이 바뀌어야 한다는 것입니다. 긴축 통화정책으로 채권수익률이 높아지고, 이제 채권을 보유해야 하는 근거는 분산투자의 이점보다는 채권이 제공하는 수익률에 따라 좌우됩니다.

자산을 평가하는 방식도 바뀔 것입니다. 투자자들은 국가 또는 기업을 선택할 때 적극적이며 분별력 있게 승자와 패자를 구분할 수 있어야 합니다.

외부 자금에 대한 의존성이 낮으며 정책의 엄격성을 보여준 국가는 보상을 받을 수 있지만, 그렇지 않은 국가는 값을 치러야 할 수 있습니다. 또한 국가 및 지역에 따라 금리 사이클의 차이가 증가할 것으로 예상됩니다.

마찬가지로, 낮은 차입비용 덕분에 살아남은 기업은 곧 금리 상승으로 인해 어려움을 겪을 수 있습니다.

어느 기업이 소비자에게 비용 증가를 전가할 수 있는지 평가하는 것이 중요해질 것입니다: 전가할 수 없는 기업은 이익률이 압박을 받을 것입니다.

주가수익비율은 더 낮아질 가능성이 높으며 투자자들은 이 조합의 수익 부분에 그 어느 때보다 더 집중할 것입니다.

그 외에, 양적 완화로 인해 “풍부한 자금이” 공급된 기간에 좋지 못했던 원자재가 다시 한 번 매우 유용한 분산투자 수단이 될 가능성이 높습니다.

체제 변화는 인플레이션과 금리에만 영향을 주는 것은 아닙니다. 기술에 대한 투자 급증과 공급망 및 에너지 정책에 대한 구조적 변화는 새로운 기업들 사이에서 기회를 창출할 것입니다. 지난 몇 년 동안 부각된 투자 테마들 중 일부가 더욱 강화될 것이며, 새로운 테마도 등장할 것입니다.

한편, 포퓰리즘 정책과 정치적 변동성의 증가로 인해 리스크 및 그와 관련된 프리미엄에 초점을 둬야 합니다.

이 새로운 시대에는 자산을 평가하는 방법, 절호의 기회를 포착하는 방법, 리스크를 관리하는 방법 등, 투자자에게 많은 변화가 있을 것이 분명합니다. 하지만 성공을 위한 요소는 변하지 않을 것입니다. 팀워크, 엄격한 분석, 개방적 태도, 유연성, 그리고 무엇보다도 적극적인 접근이 필요합니다: 겉은 변해도 알맹이는 바뀌지 않기 때문입니다.