Переход с лондонской межбанковской ставки предложения

Часто задаваемые вопросы для профессиональных инвесторов

LIBOR: обзор

Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR), установленная еще в 60-х годах, была официально принята в 1986 году. Она лежит в основе финансовых инструментов, насчитывающих примерно 300 трлн долларов США (Refinitiv, октябрь 2019 г.), и является одной из самых распространенных в мире эталонных процентных ставок. Ожидается, что LIBOR и другие межбанковские ставки предложения (IBOR) перестанут существовать после 2021 года.

  1. Что такое LIBOR?

LIBOR определяется на основе ставок, заявленных группой международных банков. Каждый банк ежедневно получает запрос от другого крупного банка на предоставление ставки, по которой он может выдать краткосрочный кредит, и эти заявленные ставки используются для расчета LIBOR с помощью согласованного метода.

LIBOR используется в качестве эталонной ставки для широкого спектра финансовых контрактов, включая деривативы, облигации и займы. Она устанавливается для пяти различных валют на каждый из семи сроков (от срока «овернайт» до 12 месяцев). Ставки LIBOR существуют для долларов США, фунтов стерлингов, евро, иен и швейцарских франков.

В случае недостаточного количества фактических транзакций или связанных с ними данных, на основании которых можно определить LIBOR, выбранные банки должны использовать свое экспертное мнение с учетом определенных согласованных параметров для предоставления заявленных ставок.

  1. Почему планируется замена LIBOR?

Значительное снижение объемов межбанковского кредитования и случаи манипулирования LIBOR, вызвавшие широкий резонанс, стали причиной того, что в 2014 году Совет по финансовой стабильности (FSB) порекомендовал разработать альтернативные «безрисковые» ставки (RFR) для использования вместо LIBOR и других IBOR. В июле 2017 года бывший исполнительный директор Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA) Эндрю Бейли в своей речи отметил: «...активность на базовом рынке, ориентированном на LIBOR — внутреннем рынке срочного беззалогового кредитования банков, — значительно снизилась».

В той же речи Эндрю Бейли также сказал: «Мы считаем, что для участников рынка не только нерационально, но и нежелательно безгранично полагаться на эталонные ставки, для которых отсутствуют активные базовые рынки». Он заявил, что FCA не будет принуждать банки предоставлять заявленные ставки для LIBOR после 2021 года. Это было широко воспринято как знак того, что LIBOR перестанет существовать после окончания 2021 года.

FCA также подтвердило, что LIBOR перестанет действовать в конце декабря 2021 года, опубликовав в сентябре 2018 года и феврале 2020 года заявления, где просит компании предоставить план перехода с LIBOR и излагает ожидания FCA в отношении прекращения использования LIBOR.

25 марта 2020 года, несмотря на влияние, которое коронавирус оказал на финансовые рынки, FCA заявило: основное предположение о том, что компании не могут полагаться на LIBOR, опубликованные после окончания 2021 года, не изменилось, и этой целевой даты должны придерживаться все компании.

  1. Чем будут заменены ставки LIBOR?

В соответствии с рекомендациями FSB, предоставленными в 2014 году, были составлены отраслевые рабочие группы для разработки новых безрисковых ставок (RFR, также известных как «альтернативные эталонные ставки»), которые, как ожидается, заменят LIBOR и другие IBOR. Для LIBOR установлена четкая дата прекращения действия, в то время как IBOR продолжат существовать на некоторых рынках после 2021 года.

Ниже приведены новые ставки RFR, выбранные для пяти основных валют LIBOR:

Валюта LIBOR

Новая безрисковая ставка

LIBOR для фунтов стерлингов

Новая ставка SONIA (средний индекс фунтов стерлингов «овернайт»)

LIBOR для долларов США

SOFR (гарантированная ставка финансирования «овернайт»)

LIBOR для иен

TONAR (средняя ставка «овернайт» Токио)

LIBOR для швейцарских франков

SARON (средняя ставка «овернайт» Швейцарии)

LIBOR для евро

€STR (краткосрочная ставка в евро)

  1. Какие действия планирует предпринять компания Schroders в отношении перехода со ставок LIBOR?

Компания Schroders разработала надежный план для эффективного управления последствиями, которые может оказать на инвестиции наших клиентов прекращение действия LIBOR, и создала специализированную команду, ответственную за реализацию этой задачи.

Оценка последствий

Schroders провела оценку для определения последствий перехода с LIBOR и других ключевых IBOR на RFR для наших клиентов и бизнеса. В рамках этой оценки последствий мы проанализировали, какие меры необходимо принять, чтобы перевести инвестиции, изменить юридические документы и обновить операционные и технологические системы.

Подготовка к использованию RFR после прекращения действия LIBOR

Мы считаем, что для отрасли важно действовать сообща, чтобы наметить согласованный подход, и что, подстраиваясь под темп развития отрасли в целом, мы сможем действовать в интересах клиентов. Schroders состоит в отраслевых рабочих группах (например, в рабочей группе Банка Англии, ответственной за эталонные безрисковые ставки в фунтах стерлингов), а также отслеживает процесс перехода со ставок LIBOR, чтобы своевременно внедрить меры, направленные на управление рисками перехода, в соответствии с отраслевыми передовыми практиками.

  1. Как продвигается процесс перехода со ставок LIBOR по всему миру?

Для пяти основных валют LIBOR были выбраны новые ставки RFR. Кроме того, разные страны мира демонстрируют хорошие темпы перехода на эталонные процентные ставки.

  • Азия

В Азии для перехода с LIBOR в основном используется подход с множеством ставок, который позволяет применять существующие ставки наряду с новыми.

  • Гонконг

Планируется, что в Гонконге будет по-прежнему существовать гонконгская межбанковская ставка предложения (HIBOR), а в качестве отступной минимальной ставки также будет использоваться скорректированная гонконгская средняя ставка «овернайт» (HONIA).

  • Индонезия

В Индонезии существующая межбанковская ставка предложения Джакарты (JIBOR) будет дополнена ставкой IndONIA, которая заменит JIBOR в качестве эталонной процентной ставки «овернайт». JIBOR также была усовершенствована, и теперь банки-участники при предложении ставок должны подкреплять их в максимально возможной степени данными о транзакциях, чтобы лучше отражать рыночные ставки.

  • Сингапур

Текущая сингапурская межбанковская ставка предложения (SIBOR), использующаяся для денежных продуктов, будет по-прежнему существовать, однако после недавнего тестового перехода планируется внедрение оптимизированной методологии расчета. Средняя сингапурская ставка «овернайт» (SORA), или скорректированная форма курса своп для сингапурского доллара (SOR), будет использоваться в качестве отступной минимальной ставки для SOR.

  • Австралия

В Австралии измененная версия существующего IBOR — курс своп по банковскому акцепту в австралийских долларах (BBSW) — будет использоваться наряду с новой RFR, австралийской межбанковской ставкой «овернайт» (AONIA).

  1. Что переход означает для клиентов Schroders?

В течение 2020 года и в 2021 году мы планируем постепенно прекращать использование LIBOR для инвестиций, которые делаем от имени наших клиентов. Это повлияет на некоторых клиентов Schroders, которые инвестируют через отдельные мандаты или в качестве акционеров наших фондов. Мы будем работать напрямую с клиентами, чтобы свести к минимуму последствия любых изменений. Последствия перехода с LIBOR можно разделить на следующие категории:

Переход инвестиций

LIBOR используется для многих финансовых инструментов, в которые мы инвестируем от имени наших клиентов, и существуют различные возможности для перехода с инвестиций, задействующих LIBOR, в течение следующих 18 месяцев, до того как LIBOR перестанет публиковаться.

Кроме того, в некоторых юрисдикциях в настоящее время нет простых решений для изменения условий некоторых типов инвестиций и внедрения резервных средств в целях определения применимой альтернативной ставки. Например, нормальной практикой является получение согласия держателя на внесение изменений в условия облигаций. В зависимости от конкретных условий для облигаций, пороговое значение для получения такого согласия может находиться в диапазоне 75–100% от всех держателей.

Если требуется общее согласие, что зачастую является актуальным для рынка США, маловероятно, что эмитент такой облигации получит необходимое согласие, если она широко используется на рынке. Комитет по альтернативным эталонным ставкам (ARRC) предложил изменить законодательство штата Нью-Йорк для решения этой проблемы. Измененное законодательство применит резервные меры к условиям таких облигаций в случаях, где они на данный момент отсутствуют. Тем не менее при реализации такого предложения могут возникнуть трудности, и на момент написания документа Schroders и другие участники рынка не могут полагаться на это предполагаемое изменение закона.

Отраслевые рабочие группы и ассоциации указали FCA и другим контролирующим органам по всему миру на сложности, связанные с применением поправок к некоторым денежным инструментам, и контролирующим органам предстоит принять окончательное решение в отношении таких сложных для адаптации инвестиций, которые получили название «сложные устаревшие инвестиции».

Переход с эталонных ставок

Если для фондов или отдельных мандатов используются эталонные ставки LIBOR, их необходимо обновить. Для фондов Schroders разработан план миграции эталонных ставок в течение следующих 12 месяцев. В случаях когда для мандатов используются эталонные ставки LIBOR, мы будем работать с клиентами над созданием новых эталонных ставок и будем рекомендовать те же изменения, которые внедряем для своих собственных фондов. В нашей недавней статье описаны планы компании по замене ключевых эталонных ставок фонда и рассказано, что это значит для наших клиентов.

Изменение соглашений об управлении инвестициями (IMA)

 Если для наших мандатов используются эталонные ставки LIBOR, потребуется обновить IMA, однако они могут содержать другие отсылки к LIBOR, например в разделе рекомендаций по инвестициям, которые также необходимо исправить в рамках этого перехода, и мы будем работать с нашими клиентами для внедрения таких изменений.

Другие изменения

Мы обновляем наши операционные процессы и технологические системы, чтобы поддержать переход.

  1. Когда Schroders перестанет использовать LIBOR для новых сделок?

25 марта 2020 года FCA подтвердило: основное предположение о том, что компании не могут полагаться на LIBOR, опубликованные после окончания 2021 года, не изменилось, и этой целевой даты должны придерживаться все компании. Schroders делает все возможное, чтобы к концу третьего квартала 2020 года прекратить выпуск новых продуктов на основе эталонных ставок или использование поощрительных премий, связанных с LIBOR. Кроме того, мы работаем над тем, чтобы выполнить переход с LIBOR для всех наших клиентов к концу 2021 года, в соответствии с развитием ситуации на рынке и при условии наличия рентабельных альтернативных инвестиций, ориентированных на RFR.

  1. Существуют ли риски для инвесторов в связи с переходом с LIBOR?

Можно утверждать, что неотъемлемый риск дестабилизации рынка существует при выполнении любого масштабного перехода, который затрагивает значительную часть участников рынка и инструментов разных типов.

Однако участники рынка (включая компанию Schroders) работают над тем, чтобы минимизировать последствия перехода с LIBOR/IBOR, в том числе последствия для базовых клиентов, путем внедрения мер (например, организации протоколов, способствующих восстановлению соответствующей документации по внебиржевым деривативам), разработанных на основе обратной связи от участников рынка на общеотраслевой основе.

При переходе с продуктов, связанных с LIBOR, на продукты, ориентированные на RFR, одной стороне, скорее всего, потребуется уплатить в пользу другой стороны взнос, покрывающий изменения в характеристиках базовой эталонной ставки. Хотя использование отраслевых методик расчета альтернативной эталонной ставки (например, разработанных ISDA для рынков деривативов) должно помочь максимально сократить эту сумму, она не будет исключена полностью. Этот платеж может возникнуть в связи с портфелем клиента. Такие затраты, связанные с переходом, должны рассматриваться каждым клиентом как часть плана перехода.

 

Инвестиции с учетом обязательств

  1. Что произойдет с операциями свопа, основанными на LIBOR?

Свопы на основе LIBOR регулируются документами Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA). За последние два года ISDA провела значительную работу, чтобы определить подходящие отступные ставки для соответствующих операций, связанных с LIBOR. Целью является пересмотр стандартных условий ISDA, которые будут включать резервные меры для определения применимой альтернативной ставки, когда LIBOR перестанет существовать или больше не будет рассматриваться как репрезентативный показатель базового рынка соответствующими контролирующими органами.

ISDA также разрабатывает протокол, представляющий собой набор условий, которые в случае соблюдения протокола обеими сторонами изменят открытые транзакции, связанные с внебиржевыми деривативами, между этими двумя сторонами для включения резервных мер в вышеупомянутые пересмотренные стандартные условия ISDA. Ожидается, что этот протокол будет опубликован в июле 2020 года, вступит в силу в конце 2020 года и будет регулировать устаревшие транзакции LIBOR после прекращения действия LIBOR или официального объявления FCA о том, что LIBOR больше не является репрезентативным показателем базового рынка.

  1. Начнет ли новый протокол действовать сразу после публикации?

Обновленные стандартные условия ISDA будут адаптированы и включены в правила клиринговых компаний, регулирующие деривативы, по которым осуществляется клиринг. Начиная с определенной даты эти изменения будут применены автоматически для всех внебиржевых операций, по которым выполнен клиринг, путем обновления клиринговыми компаниями применимых правил.

Однако для любых двусторонних внебиржевых операций оба контрагента, вовлеченные в устаревший своп, должны согласиться придерживаться нового протокола, чтобы он вступил в силу. Если один контрагент не соблюдает новый протокол и стороны не соглашаются изменить условия своих транзакций, для двусторонней операции по-прежнему будет использоваться LIBOR, что может привести к результатам, которые не были предусмотрены сторонами на начальных этапах транзакции, если LIBOR перестанет существовать.

  1. Какие отступные ставки предусмотрены для LIBOR в отношении операций на основе ISDA?

После ряда консультаций ISDA за последние 2 года, на которые ответила компания Schroders, согласованная отступная ставка для LIBOR в отношении двусторонних внебиржевых деривативов в общем и целом выглядит следующим образом: «скорректированная RFR + корректировка спреда».

«Скорректированная RFR» — это составное значение, установленное для задолженности по RFR «овернайт», которое применяется к ставке LIBOR, использующейся для внебиржевых деривативов.

«Корректировка спреда» — это корректировка кредитного спреда, которая позволяет задействовать элемент кредитного риска банка, использующий LIBOR, не учитывающийся при расчете RFR. Она рассчитывается как средний спред за 5 лет между соответствующими ставками LIBOR и RFR вплоть до прекращения действия LIBOR.

Компания Bloomberg была назначена ISDA для выполнения таких расчетов в соответствии с методикой, согласованной в процессе консультаций с ISDA, и, чтобы обеспечить прозрачность для участников рынка перед реализацией перехода, уже начала ежедневно публиковать информацию о том, какие расчеты будут выполняться, исходя из предположения, что в этот день начали действовать положения пересмотренных стандартных условий ISDA, предписывающие использование новых отступных ставок.

Более подробную информацию, в том числе сведения о методике ISDA, которая будет использоваться для расчета «скорректированной RFR» и «корректировки спреда», можно найти в документах ISDA по итогам консультаций: https://www.isda.org/2020/05/11/benchmark-reform-and-transition-from-libor/

  1. Когда будет осуществлен переход с LIBOR на новые отступные ставки ISDA для операций, которые регулируются новым протоколом?

Примеры «триггерных событий», которые могут привести к переходу с операций LIBOR на отступные ставки ISDA:

  • прекращение действия LIBOR;
  • объявление администратора LIBOR или соответствующего контролирующего органа о том, что в будущем действие ставок LIBOR будет прекращено;
  • по итогам недавно проведенной консультации ISDA официальное заявление FCA о том, что LIBOR больше не является репрезентативным показателем базового рынка, также будет включено в список триггерных факторов для применения резервных мер.
  1. Будут ли для денежных продуктов использоваться те же отступные ставки, что и для свопов на основе LIBOR?

На облигации и займы с плавающей процентной ставкой не повлияют протоколы ISDA или изменения стандартных условий ISDA. Рабочая группа Банка Англии, ответственная за RFR в фунтах стерлингов, Ассоциация кредитного рынка Великобритании, рабочая группа Европейского центрального банка, ответственная за RFR в евро, и Комитет по альтернативным эталонным ставкам США относятся к отраслевым организациям, которые разрабатывают соответствующие резервные меры для кредитов и облигаций. Schroders отслеживает их деятельность и в некоторых случаях участвует в мероприятиях этих организаций.

Глоссарий

Комитет по альтернативным эталонным ставкам (ARRC) — группа участников индустрии финансовых услуг, специализирующаяся на успешном переходе с лондонской межбанковской ставки предложения в долларах США (USD) на альтернативную ставку.

Ценные бумаги, обеспеченные активами — финансовый актив, поддерживаемый пулом активов, например задолженность по кредитной карте, займы.

Эталонный показатель — стандарт, по которому можно оценить эффективность финансового актива или фонда. Мы используем эталонные показатели для наших фондов в различных целях, в том числе в качестве стандарта, на основе которого сравниваются показатели рентабельности или эффективности фонда, в качестве целевого показателя эффективности фонда, который следует превысить, или для определения типов и объемов финансовых активов, в которые будет инвестировать фонд. В некоторых случаях они также используются для расчета поощрительных премий, которые выплачиваются инвестиционному менеджеру фонда, если эффективность фонда превышает пороговое значение.

Облигации или кредитные ноты — форма финансового актива, представляющая собой кредит от финансового инвестора (держателя облигации или кредитной ноты) заемщику, называемому «эмитентом» (обычно это корпорация или правительство).

Кредитный риск — риск того, что заемщик будет объявлен банкротом или по иным причинам не сможет выплатить кредит.

Деривативы — финансовый актив, ценность которого устанавливается на основе других активов, например акций, облигаций, процентных ставок.

Биржа деривативов — форма организованного рынка для торговли деривативами на определенных заданных условиях.

Резервные меры — условие договора в отношении финансового актива, описывающее альтернативную ставку, которая будет использоваться в случае, если лондонская или другая межбанковская ставка предложения больше не будет действовать.

Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) — орган в Великобритании, регулирующий деятельность компаний, предоставляющих финансовые услуги.

Совет по финансовой стабильности — международный орган, работа которого направлена на обеспечение финансовой стабильности на международном уровне.

Кредитная нота с плавающей ставкой (FRN) — кредитная нота (см. выше) с переменной процентной ставкой, которая устанавливается заново через определенные интервалы времени.

Межбанковская ставка предложения (IBOR) — это ставка, при которой крупные международные банки могут брать займы у других крупных международных банков. Зачастую она основана не на фактических кредитах между этими банками, а на оценках, предоставленных банками.

Процентная ставка — это сумма, которую кредитор взимает с заемщика за кредит.

Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) — торговая ассоциация, представляющая участников рынка деривативов.

Сроки — количество дней до даты, когда финансовый актив должен быть выплачен.

Кредитная нота — см. термин «Облигации» выше.

Согласие держателя — процесс, в рамках которого эмитент кредитной ноты должен получить согласие от определенного процента держателей до внесения изменений в условия кредитной ноты.

Внебиржевой дериватив — дериватив между двумя сторонами, который не вращается на бирже деривативов.

Портфолио — пакет инвестиций, которым владеет человек или компания.

Эталонная ставка — ориентировочная процентная ставка, используемая для установления других процентных ставок для финансовых активов. Примеры эталонных ставок: лондонская межбанковская ставка предложения и другие межбанковские ставки предложения.

Безрисковая ставка — эталонная ставка, при расчете которой не учитывается кредитный риск заемщика.

Рабочая группа, ответственная за безрисковые ставки (RFRWG) — группа сотрудников Банка Англии и Управления по финансовому регулированию и надзору, специализирующихся на переходе с лондонской межбанковской ставки предложения.

Своп — вид дериватива, заключающегося между двумя сторонами для обмена потоками денежных средств или обязательствами двух финансовых активов в течение определенного периода.

Важная информация. Данный документ не должен рассматриваться как юридический или нормативный совет при принятии решений. Мы призываем всех клиентов обращаться за независимыми юридическими консультациями в отношении любых юридических и нормативных обязательств.

Для получения дополнительной информации о переходе с LIBOR напишите по адресу libor.transition@schroders.com.

Schroders глобальная компания по управлению активами с офисами в 37 регионах в Европе, на американских континентах, в Азии, на Ближнем Востоке и в Африке.




Международные филиалы

Для ответов на дальнейшие вопросы, пожалуйста, свяжитесь с нами через контактную форму.

Контактная форма