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企业债券市场是否已准备好扭转颓势?


Patrick Vogel

Patrick Vogel

欧洲信贷投资主管

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Martha Metcalf

Martha Metcalf

美国企业信贷主管

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市场因应新冠肺炎疫情危机作出反应,在出现无差别恐慌性抛售外也几乎陷入冻结状态。企业债券市场熬过了数星期的艰难时期。我们称之为“第一阶段市场反应”。由于流动性处于极低水平,投资者要进行债券买卖变得更为困难,当中也有数天没有发行任何新债券。

投资者争相撤出市场,对于企业的经营状况是否可以抵御这次危机,甚至是否可以从中受惠没多作考虑,因此能够幸免的企业可谓少之又少。

例如,酒店、航空及餐饮行业很可能面临现金流紧张的风险,但其他行业(如食品零售和电信)相对乐观,这些行业与其他行业一样遭到大幅抛售似乎不太合理。

企业债券息差速度扩大,也意味着投资者现在将因为承受向企业提供借贷的风险而获得较以往高的补偿。

上一次出现企业债券息差大幅扩大是在2011年欧洲政府债券出现危机的时候,但现时的程度仍与2008-09年金融危机时有一段距离。

这次的支持政策来得更迅速

各地政府及央行已主动迅速作出反应,而我们也认为金融体系崩溃的风险相对较低。

鉴于上述因素,我们认为企业债券市场的形势或许会开始逆转。投资者将会从无差别的抛售转向更谨慎地考虑哪些行业及企业较为稳健,甚至能够从目前的危机中受惠,同时也能辨别出无法渡过危机的行业和企业。

我们认为这将是“第二阶段市场反应”的序幕。投资者在买卖时将作出更谨慎的选择,而行业和企业间的成败也将高下立见。届时,市场机遇将会逐步浮现,而这些机会对有能力分辨赢家的投资者来说就更明显了。

第二阶段的市场机遇

我们认为欧洲企业债券息差扩大的情况即将结束。BBB级投资级别的欧洲债券息差在50个基点与400个基点左右之间。虽然区间有所扩大,但仍与2011年的水平有一段距离。

此外,目前市场有好一部份交易是在高于200个基点息差的基础上进行,明显较以往5年左右为多。现在收益率走势与价格呈相反之势,欧洲投资级别企业债券价格明显低于历来价格,很可能是从中购入具备稳健收益率债券的良机。

另一方面,美国的估值也具备相当的吸引力。投资级别债券的收益率已升至暗示经济将出现衰退的4% 左右,而高收益债券收益率也已升至 11%。虽然债市在过去数星期出现大幅波动,但投资级别的整体市场运作仍然维持良好,新债券发行市场未有出现实质的停转,而来自亚洲投资者及保险公司的需求也升至有记录以来的高位。

联储局购买企业债券的举动将带来决定性的变化,除了改善投资级别债市的流动性之外,也会推动企业积极维持它们的投资级别评级。  

回报前景具吸引力

各个企业债券市场现正处于回报前景稳健的新起点。所谓鉴古知今,以往当息差出现类似的新起点时,投资级别市场在往后数年所获得的超额回报平均达到15% 至 25%,而高收益债市则达到15% 至 45%。因此,在类似的市场水平开始投资很可能是获取回报的良机。

 

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