美联储的紧缩政策预期是否反应过度?


一如众人所料,美联储将联邦基金目标利率上调25个基点至 0.25-0.5厘,为其加息周期揭开序幕。这是美联储自2018年以来第一次加息,以应对数十年一遇的高通胀环境。

美联储固然无法对通胀坐视不理,但这次加息也正值地缘政治风险与经济增长可能放缓的多事之秋。能源及粮食价格上涨已令通胀持续升温,加上俄乌局势不明朗,势将进一步加重消费者需求方面的压力。加息的原意是要抑制通胀,但由于借贷成本会随之增加,经济增长难免会受到拖累。

按照美联储规划的路线,2022年内收紧政策的步伐似乎将来得相当快,而债券收益也已因此录得显著升幅。然而,在上述种种因素的影响下,市场对美联储能以多快及多大幅度进行加息仍存在疑问。目前,债券估值在经历大幅抛售过后已变得相对吸引,若收紧政策的步伐较预期温和,预料对债券有利。

收益率曲线给我们的启示

收益率曲线于近月明显趋平。自2022年初开始,美国十年期国债收益率与美国两年期国债收益率之间的差距从77个基点大幅回落至25个基点。这意味着市场认为美联储收紧政策能够让通胀受控,但同时会拖慢经济增长。

虽然固定收益资产出现明显动荡,但一般来说,以不变应万变才是应对债券暴跌的良策。负面消息(12个月内加息8次以上)已大致反映到资产价格之上。

目前,两年期投资级别企业债券的收益为3厘。对于存续期那么短且利率敏感度较低的高收益债券投资工具而言,这是相当不俗的回报。若投资者担心波动性的话,这种债券或许也具备一定吸引力。以往,若按总回报计算的话,在过去45年间,一至三年期美国投资级别企业债券只有2008年的时候才真正出现过一次年度回报为负数的情况。按目前的情况计算,收益率需要从现时的高位进一步上升约150个基点才足以令债券录得资本上的亏损。对比一年前,即债券收益率处于约0.5-0.6厘的时候,现时的情况已明显改善,而且具备很好的缓冲。

美联储过度收紧政策,以致损害经济及市场稳定性的风险是否存在?

我们当然无法排除美联储过度收紧政策的风险,而这也正是市场自年初至今骚动不安(甚至负面)的原因,但出现软着陆的情景也并非绝无可能,即通胀有可能于未来数月见顶。我们深信,通胀最坏的时期已经过去,而且正在降温。

近日的数据显示,虽然生产物价指数 (PPI) 仍处于高位,但按月比较的数字已有所回落。也就是说,剔除粮食和能源这两大元素,我们已开始见到让人鼓舞的数据指标。供应链受干扰的情况已逐渐出现缓和的迹象,而需求也因价格上涨出现回软。这些因素均为通胀将于未来数月见顶提供依据。

上述的情况将可为美联储带来修饰其强硬言辞的空间,让它们无需在未来七次会议进行七次加息举动,并为债券市场带来更为有利的环境,特别是中短期债券。虽然经济增长步伐也将因此略为下降,但也不至于落入衰退的地步。汽油价格已从高位回落,一旦俄乌局势得到化解,出现软着陆情景的可能性便更大了。届时,不仅有利固定收益市场,股市这类风险投资市场同样可迎来不错的投资机遇。

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