观点

固定收益观点:经济弱复苏预期下的“资产荒”


债券市场7月的整体表现很亮眼,很多公募债券基金出现了“闭门谢客”的状态。10年期国债收益率突破了维持很久的2.75%-2.85%的10个基点的M型走势,这背后的交易逻辑主要包括:1)宏观经济核心指标在7月没有延续前两个月的强势复苏,7月底的政治局会议修正了投资人对于下半年经济增长的预期;2)7月房地产市场出现的“断贷”和“保交楼”事件压制了多头情绪;3)资金面依然保持充裕,隔夜和7天回购价格持续走低,体现了实体经济融资需求偏弱,资金持续淤积在银行间市场。

上个月的观点里我们指出债券市场的交易机会大概率来自资金面的变化,我们注意到隔夜利率已经来到了1%,而且银行间每日的回购量维持在6万亿以上的高位。我们将持续关注央行对于合意利率水平和杠杆率的表态和相关举措。在下半年整体经济弱复苏的宏观背景下,我们或许依然需要一个较为宽松的货币政策环境;另一方面,我们注意到微观主体面临诸多挑战。就业和收入增速的因素对消费复苏形成制约,居民家庭的理财偏好进一步涌向低风险和低回报的资产,我们现在面临的新一轮“资产荒”可能会维持较长的一段时间。

我们认为8月有交易利率曲线变化的机会,整体收益率依然维持在一个窄幅波动的状态,核心推动因素包括国内新冠肺炎疫情变化的不确定性、欧美加息的进程、国内PPI和CPI的剪刀差持续收敛以及国内经济弱复苏的整体预期等。信用债方面,信用利差已有明显压缩,但只要资金面没有显著波动,信用债依然拥有较强的关注度。

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