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4月货币政策率先发力,后续财政政策可期


单坤

债券基金经理

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进入2020年4月,利率曲线呈现比较明显的陡峭化,10年期国债在2.5-2.6% 左右出现短暂的观望。但市场流动性保持宽松,投资人积极使用便宜的回购杠杆来增厚收益,5年期成为曲线比较明显的“甜蜜点”。4月第一个周五晚间宣布的“定向降准”和“超额准备金利率的下调”成为市场新的超预期事件,进一步点燃了大家投资交易的热情。从市场反应来看,由于央行比较密集的公开市场操作市场短期利率,无风险收益率曲线变得更加陡峭化,5年国债4月第二个周一一度下行20个基点至2%。10年期国债也一度突破了2.5%的心理关口,向2002年2.3-2.4% 的历史低位迈进。 央行近期一系列组合拳剑指商业银行支持实体经济力度的问题。商业银行面临的核心问题有1)融资成本下行缓慢,2)担心信贷支持中小企业的坏账率,3)不愿意主动压缩自身利润。央行的举措是提醒商业银行要站在更高的角度看待现在所面临的问题和困难。作为投资人,我们现在投资决策要紧跟市场预期改变,还有什么超预期的事情和政策会在这个月发生?

央行呵护流动性的决心已明确,接下来的特别国债和地方专项债的发行需要央行连续降准来提供需求保护。4月欧美的经济数据会进入惨淡期,市场关注点就是中国的宏观数据的变化,比如通胀的情况,投资,消费和进出口的变化。国常会最近的关键词有:就业,中小企业,消费,外贸。全球经济由于疫情而受到负面影响,中国是全球化的受益国也是坚定的倡导者,全球经济衰退对我国经济的影响不容忽视。为了对冲经济下行的风险,第一季度货币政策打头阵,接下来的第二季度我们对于财政政策有了更多的期待。我们依然认为较低的资金成本和充裕的流动性依然确保债券在大类资产配置上的优势,但我们认为接下来超预期的因素有两个,一个是中国的疫情出现反复,会直接打击经济复工复产的进程,如果中国降低存贷款基准利率,我们预期10年期国债会走向2.3-2.4%。另外一个是宏观经济企稳回升的速度超预期,这样利率曲线会出现熊陡的状态,投资机会会快速从中长久期向短久期迈进。

我们要更加珍惜现在的理财收益率。 一些货币基金开始告别“2”的时代了,银行间市场的回购和拆借利率也停留在1%左右的水平。我们的利率债券(国债和政策性银行金融债)市场价格发现机制比较有效,但信用债投资和交易相对滞后,同时基本和境外债券市场天然的割裂,当境外信用债券市场价格大幅调整时,中国境内人民币信用债券市场呈现“资产荒”的态势。 我们认为利率债大幅下行后,信用债的投资价值凸显。

 

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