观点

被遗忘的债市,充满变数的地缘风险


转眼间2020年已过半,在市场上医药类的股票和混合基金霸占了半年排行榜的时候,我们悄然发现市场上纯债类基金的表现用了两个月的时间(5月和6月)从4% 回到了2%,只比货币基金1%的平均收益率好一点。债券市场在连跌两个月后,本来预期10年国债3%的阻力位,被股票市场的爆发迅速打破。5月我们提到“宽松基金面下的债市调整,避开风头”,6月时我们认为“债市回归经济基本面,降回购,短久期,加高票息”,这些都表明了我们对市场的看法。进入盛夏的7月,我们再次回顾一下市场的状态,看看是否存在转变的机会和风险。

主要的变量有:

  1. 对于经济基本面的看法:通过不断观察疫情的发展,复工复产的进度,宏观政策的调控力度和外部环境的演绎,大家逐渐确立了二季度经济基本面的V型反转。接下来对于下半年的经济基本面的预期还是温和向好的,力度上可能不如二季度,但方向上应该不会出现非常大的偏差。这也佐证了央行在陆家嘴论坛中的对一些货币政策工具“退出”的态度。
  2. 对于货币政策的看法: 我们相信货币政策最宽松的状态过去了,现在是个边际收紧的过程。两会之后央行的操作直接改变了市场对于持续降准降息的预期。在“保中小企业,保就业”的核心目标下,央行的政策工具使用直接打破了大家对于资金传导链条的固定思维。宽松的货币政策没有退出,依然要配合中央政府和地方政府的直接融资。另一方面,政策的发力点转向为银行“保驾护航”即地方债发行补充中小银行资本金,未来加大不良贷款的核销。从央行评价欧美无限量的宽松货币政策态度看, 我们尚未看到债券市场回归牛市行情。
  3. 从相对价值看,中美利差越拉越大,凸显了两个经济体形成的截然不同的经济预期,海外资金持续涌入中国资本市场,监管乐见其成。最近,市场上商业银行理财,货币基金,债券基金和信托产品都出现不同程度的赎回,风险资产站在了风口上。我们认为最近要多多关注地缘风险上升,欧美快速重启经济活动和无限量的货币政策支撑了风险资产的V型反弹,但美国的疫情发展不容乐观,面临二次封城的风险,特朗普面临大选的压力,可能会做出令市场意外的举动。我们面对的外部环境较为困难。下半年最值得期待的就是疫苗的出现。这意味着短期看债市进入了反复震荡的交易行情,但没有绝对的趋势行情。

总的来说,7月我们注重市场波动带来的交易机会,市场对于6月良好的经济数据预期比较充分,对于央行的态度也消化的差不多,股市的靓丽表现抑制了债券市场调整的幅度,现在多空两个方向比较均衡。以不变应万变。

 

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