观点

信用风险和货币政策叠加经济复苏的惯性


国内债券市场收益率在4月底从低位2.5% 迅速拉升后便一去不复返,10年期国债在突破3.2% (年初疫情前)后又在11月中旬迅速突破3.3%关口。2020年是特殊的一年,还有1个多月就将迈入2021年了,我们来梳理一下今年影响债券市场的核心因素。我们认为影响市场预期的有几个关键点:

1) 经济复苏的程度依然好于预期,但很难从数据上看到所谓的复苏拐点,而且这个趋势预计可以维持到明年的第二季度前。我们需要总结的是原本我们担心的全球疫情对国内经济的负面影响,但仍有不少正面影响帮助了国内经济的复苏,比如出口订单(防疫物质及产能转移)和海外消费全部回流。

2) 市场不断揣测央行的货币政策的变化。回顾央行从疫情爆发到现在的一个整体的货币政策,我们不难看出今年央行运用了一些传统的货币政策也使用了一些新的工具促使资金有效地直达企业。 相信央行在不断评估经济和数据的变化,中国经济恢复的程度和欧美发达国家相比相对较好。国内的宏观杠杆率今年达到了30%,控制金融风险和继续调整金融结构化改革央行可能是会一并考虑的。相信市场已经提前开始反应货币政策转向带来的变化,但具体方式还是需要继续观望。

3) 近期的信用事件和违约风险的上升成为了市场关注的主题。市场也再次经历了信用风险带来的利率债的抛售风险。从另外一个方面考虑这个主题的话,我们看到近期财政部要求明年的地方债发行定价要更市场化,定价要区分不同省份的资质。近期国企的个案违约其实也是体现了以市场化的方式重新定价信用风险。资本市场加大开放,相信风险管理和有效定价等都是会进一步改革的地方。货币政策常态化的含义比逐步退出宽松政策要全面。

基于以上的分析,我们认为债券市场依然处于一个胶着的状态。

 

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