观点 - 经理观点

从3.17%到3.17%

10月份市场充分交易了一波由于猪肉价格快速上涨导致的对于CPI的预期差,本质上就是判定央行的宽松货币政策出现掣肘。

26/11/2019

单坤

债券基金经理

10月份市场充分交易了一波由于猪肉价格快速上涨导致的对于CPI的预期差,本质上就是判定央行的宽松货币政策出现掣肘。11月份央行用“三降 :降MLF, 降OMO和降LPR”让市场快速改变了预期,形成了新的持续降息预期。市场快速调整回来20个基点。长端无风险利率(10年国债)来到了3.17% 这个水平。我们突然发现又回到了2019年开年的利率水平。由于已经接近年底,大概率判断今年的债券市场市场是个“平年”,但全年的波幅可不小。站在这个时间点上,各家卖方机构都开始了对于2020年进行市场展望。今年市场的几次大的波折告诉我们,预测是个碰运气的事情,作为机构投资人,我们倾向于看中短期市场的可能走势。

那我们先看看市场最新形成的一些影响利率走势的预期,什么情况会出现“预期差”?首先就是对于明年经济形势的一个判断了。十八大报告中提出2020年“实现国内生产总值和城乡居民平均收入比2010年翻一番”的指标。由于近期公布了经济普查的结果,统计局修订了2018年的经济数据,增加了2.1%,2018年实际GDP增速是8.7%。 但修订过程并没有结束,这意味着理论上目前没法准确估算2020实现目标所需要的增速,但我们认为2020年增速应该可以放在5.5% - 6%。现在政府的表态是“经济下行压力大,加大逆周期调节力度”。明年一季度就要启动新一轮的地方政府债的发行,今年的基建投资不到5%的增速确实低于市场的一致预期。 但是房地产投资增速的韧劲在地产政策收紧的情况下,也超出了市场的预期。近期央行的“三降”动作我们认为是管理预期的体现。货币政策的主线依然是增强信贷对实体经济的支持力度,引导实体经济融资成本下降。央行公告9月份的一般贷款加权平均利率为5.96% (比第二季度还上升0.02%) 。在这样的数据和政策基调下,央行很清楚地传达了货币政策的信号-不会收紧。但对于未来是否会连续降息降准还没有形成一致预期,无论是央行还是投资人都在观察几个变量1)地方债发行后,基建是否会迅速起来;2)房地产会不会保持韧性;3)制造业投资什么时候能开始回升;4)中美贸易谈判接下来如何演变,是否有新的地缘政治X因素。我们认为债券接下来依然有很大的机会回到前期3%左右的空间,但是突破3%还需要超预期或者新的因素来演变。

最近市场上很多声音都在重新关注人口问题,因为2019年国内的出生人口可能下降到1100万(2018年是1523万),更加促使我们思考未来经济转型的问题。与此同时,社科院国家金融与发展实验室发布中国三季度宏观杠杆率继续升高,全年实际经济杠杆率升幅在8% - 10%,此前2018年,宏观杠杆率微降0.3%。 在面临稳增长,调结构和控制宏观杠杆率的平衡下,我们需要更多的思考如何将投资更加与时俱进,同时排除短期因素的干扰而更加有定力。

 

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