观点

投资主题—复苏,疫情和政策


9月份的关键宏观数据已出炉,4.9%的三季度GDP增长确认了国内经济继续复苏的状态。拉动经济增长的动能从二季度的地产和基建投资逐渐转换为消费。进出口数据的超预期反应了全球经济另外一番景象,我国的出口占全球出口市场的份额从13% 快速增加到18%左右1 ,体现出国内产能的恢复吸引了本来在其他国家的订单。在没有解决疫情传播的情况下,欧美政府采取了激进的货币政策来支撑经济的复苏 ,三季度我们也的确看到了欧美的复苏,但由于二次疫情,欧美正在采取新一轮防疫措施,资本市场对于欧美经济复苏的态势开始出现分歧。相信在没有选择的情况下,欧美政府可能还会不断加码刺激政策来稳定经济。

短期内欧美较难退出“大水漫灌”货币政策,维持一个低增长,低利率和高负债的宏观环境,对于通胀的到来市场是有分歧的,主要也是货币传导的路径受到了疫情的影响。在极为宽松的货币政策下,海外大类资产中看多权益和地产的逻辑依然保持吸引力,在固定收益的投资市场中,信用债,尤其是投资级的,依然可能会是机构投资人的不二之选。对于2021年,市场的一个主线是疫苗的大规模使用,也是保证欧美经济持续复苏的一个前提,但这也意味着资本市场的波动和不确定也将伴随着我们,尤其可能围绕着欧美货币政策如何退出而展开。

对于国内市场来说,我们已经把握发展的契机,接下里的五年规划预计会继续围绕着经济转型和体制改革来进行。需要认真思考的是后疫情时代,我们如何面对国际关系的变化。从宏观经济来看,国内的复苏情况确实是超预期的,但我们的宏观杠杆率也确实产生了跳升,这意味着我们在未来某个时点可能依然要面临去杠杆的问题。2016和2017年间的影子银行业务去杠杆给资本市场带来了较大的波动,同时也伴随着央行的货币政策的变化。我们估计下一轮去杠杆会围绕着企业杠杆来做,利用资本市场的国企合并重组是一次令人期待的变化,但这个过程是否能平稳展开我们拭目以待。


1 数据来源:国家统计局

 

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