观点
“滞涨”下的降准预期
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“滞涨”下的降准预期
9月重要的宏观数据陆续公布，PPI同比上涨10.7%（前值9.5%），同比数据创自1996有数据记录以来的新高，而CPI同比只上涨0.7% （猪肉价格同比下跌46.9%）。本来宏观数据的走弱预计可以让债券市场强化宽松货币政策预期，但PPI 月月创新高，商品价格境内和境外形成共振，对于通胀的担忧抑制了债券多头的想象空间。在这样的宏观状态下，债券市场预期的分歧加大，且都在观望央行下一步的具体动作和信号。本月中，央行周末的表态被市场解读为四季度不会降息降准了，导致空头情绪的释放，直接冲击了降准预期，10年期国债也迅速突破3%的关口，向3.05%进发。
我们认为经济第三季度虽然只有4.9%的同比增长，但全年增长依然可控。经济低于预期的核心是政策主动对于地产投资的收缩和基建投资的放缓。因为下半年我们更希望腾出手来达成控制宏观杠杆，防范金融风险和控制碳排放的目标。 消费和企业融资需求趋势比较弱，但进出口和财政支出依然是稳定器。PPI 高位运行，传统宽松货币政策会对汇率产生压力，同时也不利于我们经济结构的调节。 除了大宗商品价格暴涨外，市场还比较关注中国的房地产市场。主要是因为几家地产商连续爆发了债务违约，从而引发了地产商再融资风险上升，尤其是中资美元债市场出现的大幅价格调整。我们认为严控地产政策大方向可能依然不会变化，但是合理放松地产的再融资依然是可以留意的。总体来说，利率已经回到上次全面降准的水平，10月、11月地方债的发行开始加快，我们认为中长期利率的关注机会已经开始显现。
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