观点 - 经理观点

利率债调整反应预期变化

进入10月,我们的长端无风险利率(10年国债)的调整幅度超预期,在公布了一连串重要的宏观数据后,收益率迅速突破3.2%。

31/10/2019

单坤

债券基金经理

进入10月,我们的长端无风险利率(10年国债)的调整幅度超预期,在公布了一连串重要的宏观数据后,收益率迅速突破3.2%。 但整体的信用债调整不大,信用利差还有收缩。

我们认为导致长端利率快速调整的是市场对于宽松的货币政策的信仰有所动摇,最核心的还是价格。关键的事件包括,1)为了对冲缴税10月操作的MLF,但价格没有变动。2)虽然CPI 破3% 市场很关注,主要是猪肉价格的结构性上涨,沟通很充分,但CPI接下来有可能会破4%, 无形中对货币政策的预期形成惯性。3)房地产市场的韧性超出预期,地方政府的财政收入压力凸显,中央在通过消费税改革来给予地方政府一定的税收补充,但是地方政府对于土地财政的依赖短时间难以改变。一些城市推动“人才引进”和“户口放松”的政策来支撑地产需求,但是在中央“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策喊话下,货币政策难有进一步宽松的可能。4)10月的LPR没有如市场预期的下调,引起市场对于利率的走势出现分歧。因此,大家又重新理解了一下易行长的讲话“以我为主,不急于实施较大的降息和量化宽松政策”。10年期利率在3-3.1%左右的时候,很多机构投资人都下不了手,因为本来资金成本就没有下降,所以不得不在信用里好好挑一挑,信用利差进一步压缩。但调整到3.2%以上后,感觉市场资金也在蠢蠢欲动,我们也在密切关注市场打破预期后的调整幅度。

回到经济基本面,本来以为利率市场利空出尽,但事实上大家对于经济还是“雾里看花”,一个6%的GDP的增速引起股债双杀,我们的确看到了一些数据上积极的变化。总理在考察地方经济的时候依然强调经济下行压力比较大,我们要积极的利用逆周期调节的工具稳定经济。 短期看,信贷企稳,投资减弱但向下空间不大,如果地产投资下行,基建托底力度会加大,消费不差(汽车在回暖),PPI数据和进口数据依然显示我们的企业投资需求依然较弱,得出的结论就是短期下行压力已经得到缓解。那么超预期的因素是什么哪? 就是中美贸易和地产。

从更大的宏观视角来看,经济下台阶不等于经济增长质量下台阶,政府确实想尽早解决我们经济结构化的问题,时间不等人,我们的人口结构正在加剧变化,制造业产业链升级至关重要。从出口大国,到债务融资的投资大国,再到消费和科技大国,这个转变是不可逆的。给经济结构改革多一点空间,期间可能会出现阵痛,也许还要付出的一点代价,但越晚进行,付出的代价可能就更高。从全球的角度看,外部环境对我们确实不利,我们很难想象在欧洲经济持续低迷,美国经济下行压力加大的背景下,中国经济能够一骑绝尘,引领全球经济复苏。因为我们也在面临全面调整经济模式,大力培育新的经济增长点的关键时期。所以如何平稳的过渡,如何加速修炼内功,如何赢得一个更好的国际合作模式是值得我们深思的。

 

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