观点 - 经理观点

债券市场者看多不做多

进入九月,长端无风险利率(10年国债)依然没有有效地突破3%。在A股市场逐渐起势的背景下,债券市场在一个相对窄幅区间震荡。10年期国债收益率的第一下行阻力位在3.03%,而突破3%依然需要超预期的负面因素来推动。

09/09/2019

单坤

债券基金经理

进入九月,长端无风险利率(10年国债)依然没有有效地突破3%。在A股市场逐渐起势的背景下,债券市场在一个相对窄幅区间震荡。10年期国债收益率的第一下行阻力位在3.03%,而突破3%依然需要超预期的负面因素来推动。

从收益率上行的顶部来看,短期上行突破3.10% 需要国内经济基本面超预期改善,降息预期减弱和中美贸易持续出现利好。我们注意到市场上对债券看多的声音不绝于耳,核心的逻辑就是经济下行压力依然很大,政府对房地产持续收紧,同时强调控制隐性债务,不会大水漫灌,传统经济的三驾马车(消费,进出口和投资)都出现减速的迹象。所有可期待的刺激政策似乎都在预期范围内。除了内部压力,还有外部无法预测的美国总统特朗普的推文。这样一来,国内货币市场依然要保持一个适度宽松的状态,在回购利率不出现大幅上行的状态下,债券市场很难走熊。从另一个视角来说,我们的无风险收益率放眼世界其他主要国家的利率水平,相对价值依然很高。

我们如何看待9月的固定收益市场?首先我们注意到的就是8月底的金融稳定委员会第七次会议透露的信号,从“适时适度”变成“加大宏观经济政策逆周期调节力度”,从“流动性合理充裕和稳健的货币政策”到“下大力气疏通货币传导”。这种措辞的变化反映出我们对待经济下行压力的政策方向。但问题是在不走老路的指引下,我们未来能观察到的财政政策和货币政策都应该是防止经济失速,而不是进一步刺激经济快速反弹。我们认为只要保证就业稳定,就不一定要过度刺激经济,不如顺势而为让经济增长下个台阶,给经济结构改革多一点空间。从全球的角度看,我们很难想象在欧洲经济持续低迷,美国经济下行压力加大的背景下,中国经济能够一骑绝尘,引领全球经济复苏。因为我们也在面临全面调整经济模式,大力培育新的经济增长点的关键时期。另外, 国内在8月份正式推动了LPR定价机制的改革,成为我们新的政策利率。LPR的定价机制中,MLF的利率成为公式中的一部分核心变量,所以如果我们调整市场利率,对债券市场的影响还是比较大的。

对于9月份利率市场,虽然市场有“越跌越买”的观点,但我们同时注意到下行到3%附近后债券投资者依然非常犹豫。如果外部风险因素加大,经济预期再次走弱,但这只是反应短期预期上的变化,真正能够引导投资人“看多同时也做多”的依然是短端政策利率下行。对于信用债市场,我们认为还是很难改变现有局面,即便民营企业和房地产企业的债券相对收益较高,但整体信用风险依然没有减弱的迹象。高等级国有企业(包含城投)依然受到青睐,但相对收益率,在考虑二级市场流动性的情况下,还是不够有很强的吸引力。

 

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