观点

收益策略 防守至上


目前金融市场历经大幅波动后终于稍为平稳下来,但投资者所面对的风险仍未完全消失,尤其是在发掘收益时仍充满着挑战。

集中在投资评级债券

为了减轻市场的流动性风险,美联储较早时宣布购入企业债券,先是投资级别债券,后来连部分刚被下调至高收益级别的债券(又称为“失落天使”,Fallen Angel)都包含在内,整个企业债券市场因而获得可观反弹,债券息率也有所回落。相较之下,息率较高的亚洲信贷市场仍然值得投资者留意。

亚洲信贷市场的息率之所以较高,是因为市场担心部分亚洲国家如印尼或面对信贷评级下调的风险。其次,美联储的购债对象并不包括新兴市场债券,因此亚洲信贷的收益回落速度及不上美国的同侪。其实但只要小心选择,我们相信亚洲债券市场仍有吸引的投资机会。不过,由于高收益债券的违约风险始终令人关注,因此我们将集中在投资评级债券。

至于股票方面,可以预期今年股息的派息水平普遍将会回落。传统上,银行业本来是派发平稳股息的代表。然而,疫情来袭为全球经济带来重大风险。欧洲央行及英伦银行已先后要求银行业停止派息。

小心监管对派息的影响

在亚太地区,新西兰央行已跟随欧洲的做法,澳洲央行虽然表示银行在派息时要将偿付能力等风险计算在内,但就没有禁止业界派息。虽然其他亚太国家没有出现类似行动,但监管风险已成为银行派息的一大不明朗因素。

另一传统可靠的收益来源是房地产信托基金(REITs)。在疫情爆发下,亚洲各国实行社交距离,同时也鼓励市民减少外出。除了商场、酒吧、办公室等地方均全部或局部关闭外,新加坡政府也容许受打击的零售商户押后半年交租,上述种种势将导致零售REITs的收入大减。尽管如此,市场下跌却为主动配置策略造就了一些机会。与商业写字楼相关的REITs 租务收入相对稳定,而在中线而言,当经济逐步重新启动,部分REITs也有望反弹。

总之,我们目前采取相对防守的策略,减低高收益债券的持仓,同时减持银行股及部分REITs的比例,并改为持重投资级别债券、电信股及公用事业股等。在短期内,电信及科技公司是少数能幸免于难的板块,因为人们留在家中运用网络工作、网购或“追剧”的时间多了。经此一役,各国也更加明白到网络基建的重要性,并有望加大力度支持电信企业的长远发展。

值得一提的是,早前国际油价崩盘无疑令市场担忧能源企业有可能出现违约潮,但我们另有看法。油价大跌,其他原材料等商品价格在短期内也饱受打击。然而,各国政府推出的财政刺激政策(包括各项基建工程)都必然需要原材料。此外,部分商品企业近年致力去芜存菁,出售非核心或没有利润的业务也已让其资产负债表改善不少,股价却受到油价的波及而一同大跌,为投资者提供了入市的机会。

 

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