观点

价值投资者是否已错过入市时机?


过去六个月,价值投资录得备受期待的回升,让一众价值型投资经理松了一口气。

自从辉瑞 (Pfizer) 于去年成功研发新冠疫苗以来,市场中一度备受冷落的板块持续录得强劲回升。当中包括银行、能源、汽车及依赖广告的企业等。

价值股近期表现并非骤然暴涨,而是以渐进姿态跑赢大市

投资者若能够抽离一点以更广阔的视野审视市场的话,他们应不难发现仍有不少估值处于极低水平的股票,因此不要一味沉迷短期的价格变动。

市场中的估值差异(即全球评级最高与最低股票之间的基本估值差异)仍处于极端水平。最近价值股的回升基本上是微不足道。

虽然近月的市场动态似乎颇具戏剧性,但与其说是暴涨,我们认为这只是温和向上。长远而言,市场的估值差异似乎仍要较长时间才会回到较正常的水平。

不过,我们仍需保持谨慎。市场在过去两年已开始出现一些通常在市场周期见顶时才会出现的疯狂行为。事实上,这些行为正是在1999/2000年科网股热潮巅峰时曾出现过的典型特征。当时市场的乐观情绪严重失控,与现时的情况已越来越相似。

为何我们不认同“这次不一样”?

有些人并不同意我们上述的观点。他们认为现时估值极高的企业确实具备稳健基本因素,而且是正在改变世界的卓越企业。换言之,他们认为估值水涨船高仍是合理现象,只是现实世界改变了而已。

我们就着两点观察作出回应:

1) 投资者在2000年时同样认为“这次不一样”。当时,四大科技企业的确都是盈利增长异常迅速且回报可观的优质企业。

虽说它们是优质企业,但若以错误的价格入手,它们亦可以是相当坏的投资。从科网股达到巅峰之后的三年里,这些企业的股价平均下跌了60%。虽然这些科技巨企的规模庞大、创新能力强、增长速度快,但这亦不代表对它们进行投资不会亏损。

2) 即使在市场指数中剔除由数家领先科技巨企带来的特殊影响,估值差距仍远高于以往的正常水平。

若剔除该板块内前 5% 的超大型企业或估值前 10% 的企业,得出的结果依然类似:按以往任何标准计算,市场中最受欢迎与最不受欢迎板块之间的估值差距仍相当大,意味着过去几年的市场趋势并非因少数优质企业崛起而作出的理性行为。

市场似乎已再次将以基本估值为本的观念抛诸脑后。

热潮退却后的景况如何?

在2000年3月市场周期高峰过后,全球股票指数便踏入痛苦而漫长的熊市。即使在五年后,按绝对点数计算的 MSCI世界指数仍未回到正数,但全球价值股于同期的表现不论按绝对或相对点数计算均相当强劲。

在股市见顶前的数年间,价值投资者有计划地避开估值过高的股票。虽然这种做法让他们在投资界受到不少谴责和嘲笑,但到时机成熟的时候,专注投资在市场上估值最吸引的板块反而让他们能够占据上风。

值得一提的是,价值型投资通常会在牛市接近尾声时跑输大市。在市场备受追捧的板块飙升之际,价值投资者却经常沦为落后的一群。

不过,随着金融重力开始发挥作用,价值股一般都会造好。市场超乎常理地繁荣的时候往往是愿意逆流而上的投资者找到绝佳逆向投资机遇的好时机。

在意想不到的地方找寻价值投资机会

逆向投资机会可以在银行或能源等显眼的市场板块中寻获。

现时,银行的资本水平正处于历史高位。在过去十年间,业界持续降低风险。有别于全球金融危机时作为问题根源的角色,银行为解决本次疫情危机作出贡献。因此,我们认为银行业相当吸引。

能源企业是另一个典型的价值投资领域。这些企业正展现出在资本方面的自律性,在着重成本之余亦会反馈股东,加上行业有望从油价上升中受惠,因而让当中的投资机会相当吸引。

此外,我们认为日本亦存在一些吸引的机会。以往,我们因为日本股票当中有不少价值陷阱而一直对其避之则吉,但我们现时看好的股票在估值方面具备相当的吸引力。它们除了风险相对较低外,与我们以往持有的其他股票关联性亦不强。

还有就是一些在疫情恐慌期间表现受挫的市场板块。在恐慌情况最严重的时候,一些优质企业遭到不合理的抛售,继而让我们捕捉到一些绝佳的入市机会。随着世界经济从疫情中复苏,这些企业预料将会回升。

这些股票涵盖“海龟股”(即缓慢而稳定的潜在赢家,如食品零售及电讯)和“转机股”(即已经历一段艰难时期,但正在好转及回升的企业)。

现时入市为时未晚

对于主动投资者而言,目前市场上显然有不少板块的确具备投资价值,现时入市仍为时未晚。 

我们认为,鉴于目前的估值差异水平,价值股拥有庞大的上升潜力,并可在出现“泡沫”市场时扮演有力的防守角色。

我们依然认为价值股在每个客户的投资组合中值得占长远的席位。

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