经理观点

过去20年新兴市场发生重大变化

我们回顾MSCI新兴市场指数的发展并考虑未来需要关注的新兴市场国家。

30/11/2018

Andrew Rymer

Andrew Rymer

投资评论员

新兴市场已发生明显改变。受过去20年发生的重大地缘政治、经济及人口变化影响,占主导的市场及公司已发生巨大变化。

驾驭这些变化可能是一件复杂的事情,但这些发展表明采取灵活而主动的策略及投资于最具吸引力的机会至关重要。

新兴市场涵盖不同地区的众多市场。简单而言,这些市场普遍具有强劲的经济增长潜力及较高的投资回报,但存在较大的政治、法律、交易对手方及营运风险。这些市场通常受惠于不断扩大的中产阶层及财富增长,以及利好的人口因素及储蓄趋势。

在投资方面,各大指数供应商在确定新兴市场的定义时会考虑一系列因素。除了人均国内生产总值等经济指标外,也非常强调市场准入程度。

这点通常会被低估,但却非常重要,因其关系到投资者的资金运作能力以及未来是否容易撤出投资。MSCI新兴市场指数是最受关注的环球新兴市场指数之一。

新兴市场的相关性持续上升

如下图所示,新兴市场股票与投资者的相关性已于过去20年大幅上升。新兴市场公司股票占MSCI AC全球指数的百分比已由1998年约4%提高至目前的 11%。当然,需要注意的是,该数据的起始时间刚好是1998年8月俄罗斯金融危机及1997年亚洲金融风暴不久之后,当时新兴市场资产价格较低。

MSCI新兴市场指数分析

我们重点分析最受关注的MSCI新兴市场指数。然而,优秀的主动型基金经理在发掘投资机会时通常不会局限于该指数所涵盖的公司。不过,该指数是评估投资机会的良好指标。

截至2018年9月底,该指数包含24个新兴市场地区。中国是占主导地位的指数市场,权重(占整体指数的比例)接近31%。其他亚洲新兴市场(韩国及台湾)也占较大权重,分别为近15%及 12%。

另一方面,巴基斯坦(于2017年被重新列为前缘市场)是最小的指数市场,权重低于0.1%。前缘市场的一系列指标通常不如新兴市场那么成熟,包括市场规模、流动性(买卖股票的容易程度)、海外投资者准入及经济发展程度。各指数供应商的具体定义有所不同。埃及及捷克共和国在MSCI新兴市场指数也占较小权重,分别为0.1%及0.2%。

从行业角度看,金融及信息技术显然是最主要的行业,权重分别为23.2%及26.9%。相反,公用事业、房地产及医疗保健为最小的指数行业,所占比例分别为2.4%、2.8%及3.0%。

指数市场的变化

就新兴市场而言,回顾指数市场的变化能够展示新兴市场在过去20年的变化。下图分别展示三个时间点(1998年9月底、2008年9月底及 2018年9月底)的指数市场权重概况。

MSCI新兴市场指数市场权重

不出所料,最引人注目的变化是中国的权重由1998年的0.8%大幅提高至目前的 31%。这种变化的主要原因是有更多中国公司被纳入指数内;过去20年,中国的表现与MSCI新兴市场指数基本一致。这是由于最初将更多香港上市公司纳入指数。部分美国上市的中国公司于2014年被纳入MSCI新兴市场指数。但MSCI直至2014年方开始正式考虑将中国内地公司(称为中国A股)纳入指数。这是全球最大的股市之一,拥有逾3,000家上市公司。

纳入指数的主要障碍是中国在允许海外投资者买入这些股票方面采取谨慎的态度。中国的监管政策对资本流通有一定影响。然而,多年来当局致力放宽市场及消除投资者忧虑。其中包括实施互联互通机制,连接香港交易所与内地的上海证交所。2017年,MSCI宣布将部分中国A股纳入指数,并于今年初正式生效。未来或会有更多股票被纳入指数。

韩国的权重也由1998年的5.5%大幅提高至目前的9.4%。部分由于中国的崛起,墨西哥、巴西及南非等市场所占比例有所下降。

与此同时,俄罗斯的权重由1998年俄罗斯金融危机前的0.9%升至2008年的8.4%,但2018年已跌至仅3.7%。这些波动反映了俄罗斯从最初经济复苏、原油价格走势到后来地缘政治冲突升温、美国及欧盟对其实施制裁的变化。

另一个显著变化是在2014年,当时中东市场的阿联酋及卡塔尔被纳入MSCI新兴市场指数。

与此同时,其他市场已完全退出指数。例如,委内瑞拉于2006年被指数移除,而斯里兰卡于2001年被移除(后来被纳入MSCI前缘市场指数)。委内瑞拉的案例显示市场准入对于确定新兴市场地位的重要性。政府实施的外汇限制措施以及低流动性是海外投资者面临的重大障碍,这也是市场被移除的主要原因。约旦、阿根廷及摩洛哥分别于2008年、2009年及2013年被重新归类为MSCI前缘市场。

相反,以色列于2010年被重新归类为发达市场,并移入MSCI全球指数。希腊也于2001年上调评级后进入MSCI全球指数。随后由于发生政府债务危机,该国于2013年再度被列为新兴市场。

指数行业的变化

如下图所示,从行业角度看也发生重大改变。

最明显的是信息技术行业的比例升幅,由1998年约5%提高至目前接近 27%。互联网(以及后来的智能手机)的兴起及扩张是这种变化的主要原因。这也与亚洲市场的重要性提高有关。从1998年至今,亚洲成为科技公司的制造中心。与此同时,本土互联网及游戏公司强势崛起,特别是中国及韩国。

指数权重明显降低的行业是电信服务及材料业,分别由1998年的15.8%及16.4%降至目前的4.5%及7.9%。1998年,电信业为投资者带来许多新兴市场的国内增长,但目前有其他拥有更好基本面的行业可作为替代。

与此同时,金融业维持稳定的权重,1998年的比例为21.0%,而目前为23.2%。房地产行业于2016年首次被纳入指数。这些公司之前被归类为金融行业。

2008年的数据也显示能源行业的比例上升。加上材料行业,这些资源行业占指数的权重接近32%。这较1998年近23%的比例为高,但目前该比例仅为16.1%。

前十大股票

回顾各时期的前十大股票,我们发现各地区的变化在市场层面上非常明显,1998年的前十大股票有7个总部位于拉丁美洲。相反,目前的前十大股票基本上全部来自亚洲。Naspers是南非上市公司,持有腾讯的大量股权,这些股权的价值在该公司的总值中占极大比例。

自1998年以来,MSCI新兴市场指数前十大股票的变化

行业所占比例也发生明显变化,与上述趋势一致。1998年,电信及公用事业股占较大权重。目前,前十大股票中仅有一只电信股。

有趣的是,前十大股票目前在指数中所占比例明显提高。1998年,前十大股票在指数中占16.7%。该比例于2008年升至21.3%,目前为24%。因此,集中度进一步提高。但与此同时,股票总数实际上已经增加,由1998年958提高至目前的1,151。

未来将会如何?

造成新兴市场指数修订的主要因素通常并非经济指标(如人均国内生产总值)发生重大变化,而是取消市场准入限制。如前文所述,过去20年来,中国已成为这种变化的最明显例子。

根据指数修订计划,2019年5月,沙特阿拉伯将被纳入指数,而阿根廷将被重新纳入指数。沙特阿拉伯目前不在MSCI新兴市场或前缘市场指数中。但自从沙特阿拉伯于2015年准许海外投资者直接持股以来,该国已实施多项旨在提高市场准入性的改革。继2009年因实施资本控制而被移至MSCI前缘市场指数之后,阿根廷将被重新归类为新兴市场。目前这些限制措施已被取消。

与此同时,科威特已被纳入观察名单,预期MSCI将于2019年5月作出决定,但在2020年前被纳入的机会不大。展望未来,中国股票所占比例有望进一步提高。过去10年的市场开放措施已提高投资者的准入程度。不仅A股有望进一步增加比例,其他许多中国公司也可能被纳入指数,如在中国以外地区注册及在香港上市的非政府持股企业(通常被称为P股)。

其他来自MSCI前缘市场指数的市场也可能被上调评级。例如越南就是其中一个例子,虽然该国仍面临许多阻碍因素,其中包括海外投资者的持股限制。

同样,某些市场也可能被调升为发达市场。例如,指数供应商富时已将韩国列为发达市场。这是由于富时对韩国的经济实力给予更大权重。相反,MSCI认为技术性问题(如货币交易限制)是阻碍韩国成为发达市场的原因。另外,富时已于近期将波兰调升为发达市场。

随着通讯、获取传媒信息及购物的方式发生结构性改变,这已带来行业分类的问题。例如,电子商务公司目前被归类为信息技术行业。有鉴于此,电信服务行业将自12月3日起改名为通讯服务。作为该项调整的一部分,传媒公司将由非必需消费品重新归类为通讯服务,而互联网服务公司将由信息技术转为通讯服务。最后,电子商务公司将由信息技术转为非必需消费品。

增长前景仍对投资者非常重要

在MSCI新兴市场的调整背后仍有许多因素,要进一步深入分析这些变化需要很多时间。然而,可以确定的是,这些股票能够带来新兴市场股市的活力及结构性增长前景。新兴市场股市在帮助投资者实现目标方面能够发挥较以往更重要的作用。

这些变化也令我们注意到主动式管理对于新兴市场至关重要。指数不太可能维持一成不变,并且是我们投资于新兴市场时需要考虑的重要因素。能够持有指数或基准以外的股票的投资者将能够把握这些动态。此外,新兴市场仍然效率不足,这为主动型投资者带来投资良机。前十大股票的集中度提高也意味着,简单的被动式投资无法带来足够的权重以把握许多具吸引力的投资机会。

 

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