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多元化资产观点: 经济企稳初显迹象 关注多元化均衡配置

近期股票和债券市场均比较明显地反应了国内经济企稳的乐观预期。

15/04/2019

周匀

多资产团队基金经理

近期股票和债券市场均比较明显地反应了国内经济企稳的乐观预期。我们认为随着信用收缩大环境的边际改善以及积极财政政策的加力推进,经济企稳已有初步迹象,但仍需要更多数据验证,目前市场情绪或有些超前。

A股市场今年自春节以来大幅上涨,很大程度源于对去年过度悲观预期的修复。目前经济周期的位置有利于股票,但估值水平已不再便宜,各项市场情绪指标也处于较高水平,市场进一步上涨或需要依赖于更多基本面数据验证。目前当前政策侧重于减税及提升民营企业活力,不进行强刺激的情况下经济企稳改善或难以一蹴而就,短期过于乐观的预期及市场情绪或将导致后续股市波动上升。

利率债方面,4月初的几个交易日收益率回升幅度较大,配置价值相比年初有一定提升,但收益率水平仍处于历史区间偏低水平。未来一段时间,由供给侧因素导致的通胀担忧以及二季度利率债发行量上升可能对收益率造成压力。另一方面,经济企稳确认之前货币政策预计仍将保持适度宽松,收益率继续大幅上行空间或比较有限。从全球资产配置角度看,中国国债收益率水平和期限利差仍处于较高水平,海外投资者仍可获取汇率对冲后较高的收益率水平。随着中国债券被纳入国际指数,海外投资者对中国利率债的配置需求预计仍将上升。整体而言,现阶段预计利率债仍将处于宽幅震荡,可较好对冲经济数据不及预期或股市下跌风险。

信用债方面,目前收益率水平分化比较显著,高评级债券收益率水平和利差下降较快,低评级债券收益率仍处于较高水平。鉴于降低社会融资成本为当前政策重点,随着宽信用政策的持续推进,信用利差整体或仍有下行空间。另一方面,随着资管新规推进,未来信用债违约将成为常态,对于精选个券的要求较高。

综合而言,我们认为经济已有企稳迹象,中长期资产配置偏好向股票市场倾斜。当然,在短期涨幅较快,市场情绪偏高的情况下,我们预计后续股票市场波动上升,而保持适度均衡的多元化配置可较好控制组合风险。

 

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