观点

多元化资产观点: 基数效应消退,经济指标放缓


五月经济表现的核心主题为基数效应消退下指标的放缓。今年年初至四月份,中国出口在全球需求与生产端的不对等恢复下表现亮眼。五月起,随着疫苗接种的推进,全球生产逐步追赶消费,我国净出口增长放缓。国内消费成为新的经济驱动力,自二季度起已逐步回归至疫情前轨道,而6月中旬的“618购物节”是后疫情时代观察消费复苏的重要窗口。

国内政策端维持逆周期操作,控制信贷增幅并提升信贷质量。就社会总融资而言,中长期企业贷款占比持续增长,融资结构优化。利率则面临再通胀担忧下的上升压力。尽管通胀尚未从PPI端大幅传导至CPI端,但大宗商品与原材料推动下的PPI增速将随着全球供应缓解而放缓,CPI/PPI缺口或已于五月见顶。我们认为,目前加息政策与经济刺激退潮尚无明确时间线,但随着经济活动回归常态化,政策常态化仍值得投资者关注。

值得一提的是,五月底国内疫苗接种数迅速攀升至每日2,000万剂,远高于在年底前实现75%接种率所需的每日640万针的接种量。我们认为,国内疫苗厂商逐步宽松的生产端瓶颈与部分地区本土案例的重现是推动疫苗接种大幅增长的催化剂。随着疫苗接种覆盖率的提升,下半年新冠肺炎疫情“重燃”的风险或被抑制。

就市场表现而言,五月权益市场震荡上行,沪深300指数收高4.6%,日均交易额、公募基金发行量与两融规模等市场氛围指标同步企稳。而在相对充足流动性支撑下,债券市场表现稳定。受惠于稳定且较高的名义与实际收益率,国债在全球主要政府债券中保持吸引力,在多资产语境下风险分散的配置价值凸显。

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