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多元化资产观点: 适度关注积极因素


周匀

多资产团队基金经理

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宏观层面,9月份宏观和金融数据边际改善,作为经济增长领先指标的企业中长期贷款连续第二个月回暖,或体现了前期逆周期调节政策的效果。随着明年地方政府专项债额度提前下达,预计四季度到明年一季度基建投资有望持续改善。另一方面,年初以来房地产投资保持较高增速,但从开发商土地购置情况看,未来地产投资增速下行或难以避免,需关注其对上下游产业链的影响。在贸易谈判尚不明朗,全球经济持续放缓的大环境下,出口及制造业投资或仍处于筑底阶段。整体而言,近期政策和数据上出现了一些积极信号,四季度经济下行压力或可能放缓,但在政策“托而不举”的基调下,经济向上弹性较小。

市场方面,近期股票、债券均表现不佳,很大程度或源于市场对货币政策宽松过高预期的修正。在结构性通胀高企,CPI突破3%并且在未来一两个季度仍可能持续上升的大环境下,短期内货币政策进一步宽松的概率依然较小。我们认为目前宏观环境仍然利好利率债,但目前估值尚不具备明显吸引力,长端利率下行空间或需要等待货币政策进一步放松带动短端利率。股票层面,目前A股估值水平整体合理但分化比较严重,一部分行业和公司估值偏贵,而对于经济周期较敏感的行业估值普遍处于低位,已较大程度反应了经济疲软的环境。整体而言,我们预计股票指数级别的上涨空间或比较有限,但随着宏观环境的变化,行业轮动的机会或值得关注。

综合而言,短期内结构性通胀仍将成为市场主要矛盾,制约货币政策宽松空间,对各大类资产均有一定影响。另一方面,我们也将持续关注经济增长阶段性企稳的可能性,目前市场对此定价尚不充分。

 

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