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经济复苏将呈现V、W 还是 L形走势?


由于各国均采取措施防止新冠肺炎疫情蔓延,经济活动暂时休止让全球经济突然陷入停顿。根据我们的预测,全球经济活动在2020年将以3% 的幅度萎缩,超越了全球金融危机第一年的水平 (当年的全球国内生产总值下降了0.5%)。然而,我们观察到经济活动反弹较全球金融危机时快。

我们预期这次的复苏走势将呈现V形而非L形,而美国的经济活动也将于今年第三季度恢复至原来的水平。上述预测是基于我们对各国将撤销人口流动限制,以及复工后企业重启、店铺重开和经济活动恢复正常的预期。

虽然经济活动并非一朝一夕便可完全恢复正常,而且一些永久伤害在所难免,但复工显然能让经济重拾加快增长的步伐,而在宽松货币和财政政策的支持之下则更为明显。

在我们的V形复苏基线预测中,最主要的风险因素是疫情有可能于今年第三季度卷土重来,从而导致经济活动在第四季度再次陷入停顿。该项风险与伦敦帝国理工学院的权威分析一致。

我们尝试以“新冠肺炎疫情持续”的预测情景去反映上述情况,也即预料经济将于今年第四季度出现第二轮下跌后于2021年第一季度回升。我们的假设是疫苗将于2021年第二季度研发成功并投入应用,从而让经济活动可于第三季度恢复正常。结果显示,美国国内生产总值将出现“W”形走势,与我们基线预测的“V”形以及全球金融危机首两年的“L”形复苏情况不同。由于其他国家均采取相同的防疫措施防止疫情散播,从而调节国内医疗体系的负荷,因此全球的国内生产总值都将呈现类似的走势。

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基于上述预测,产量水平仍将于2021年底前恢复至与基线预测一致的水平。随着经济信心恢复以及消费增强,经济将很可能在预测期末出现稳健的增长。我们预料这段时间的货币政策将维持宽松,从而刺激房价和商业设备方面的借贷和投资恢复增长。

经济很可能在制定预算案之际仍未脱离困境,我们预料财政政策也将因此维持宽松。

然而,在“新冠肺炎疫情持续”的预测情景中,产量的波动性将会增加,意味着收入数字将随着失业和裁员的出现而受到较大的影响。对于家中有孩子的劳动人口来说,学校进一步停课会是一种负担,而家有长者的也同样需要面对压力。这有可能会导致劳动力供应下跌。

在企业方面,上述预测即意味着2020年的经济活动将出现两次大幅下跌。因此,企业利润将会较2019年下跌近40%,而基线预测中的跌幅仅为15%。虽然反弹力相对较强,但违约及破产风险也显然较高,哪些企业能够捱过衰退去迎接复苏将是一个疑问。

由于各国央行和政府制定的方案将需要吸纳比基线预测为高的损失,涉及的债务也远比基线预测为多,因此来自官方的支持将成为关键。据英国预算责任办公室 (OBR) 的估计,每当英国的国内生产总值下降1%的时候,英国政府的借贷便将以国内生产总值 0.7% 的幅度上升。按此推算,新增的债务将相当于国内生产总值的 5.4%,也即约1,250亿英镑。上述数字仍未将约值国内生产总值2%至 3%的支持计划成本纳入其中。

其他国家也有可能出现类似的情况,从而导致全球债券发行量大幅上升。就目前而言,新增债券很可能会被央行透过购买资产计划(量化宽松)吸纳至央行的资产负债表当中。不过,如果我们不愿看见借贷成本上涨,最终也只会是以增加税收或减少开支收场。

 

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