观点

经理观点

油价下跌对股息意味着什么?


Andrew Williams

Andrew Williams

股票价值投资专家

查看所有文章
Kevin Murphy

Kevin Murphy

股票价值基金经理

查看所有文章

近几个月,新冠肺炎疫情扩散已引发全球金融市场大幅波动,但能源行业在危机仍未解除之际已需要面临另一个危机。

投资者一直试图就全球贸易和石油需求在疫情所受影响的深度和持久度作出评估。在油价大幅下跌的情况下,市场忧虑流动资金会遭到冻结,同时也担心行内企业有可能出现广泛的信贷危机。

然而,石油企业在近年来已不是第一次面对油价暴跌为其带来的冲击。

不少主要石油企业的效率已有所提升

2014年油价暴跌时,英国石油(BP)和荷兰皇家壳牌石油(壳牌)等主要石油企业纷纷裁员缩减开支。这些企业透过大幅削减成本、出售资产及精简业务营运,希望可以在抵御未来市场下跌的冲击时,也能在油价低企的环境下保持盈利。

若与以往每桶100美元的油价作比较,石油企业在过去两年平均油价65美元时赚取的现金反而更多,意味着它们的效率已有所提升。

20200518_cn_chi_chart_1.JPG

过去几年来,我们一直将关注焦点放在企业资产负债表的实力之上。这并不是因为我们预测到全球疫情将会出现,而是因为市场愿意承担看起来过高的风险,但估值却未有为无法预料的未来风险提供足够的补偿。

没有人有能力预知未来的风险,我们因此会将非常悲观的预期套用到所有的资产负债表测试当中。

结果显示,我们持有的所有石油企业均具备资金实力雄厚和对油价下跌有所准备这两个共通点。

主要石油企业的业务模式具备「垂直整合」的特点,因此油价对它们的影响会比一般人想象的要低。从油田勘探到汽油销售,这些企业可说是在整个供应链中的不同环节都有所涉足。

然而,能源板块的其他企业则较易受到影响。若油价持续下跌,本来已债台高筑的石油勘探和生产企业便很可能在流动性和资产负债表方面承受显著的压力。

这对股息意味着什么?

无可否认,能源企业的盈利和现金流不论在任何时期都非常容易受整体经济环境影响。作为以收息为目标的价值投资者,我们在能源板块中看好的企业均拥有强劲的资产负债表,当中有不少企业同时具备雄厚的财务实力,在利润短暂下跌时仍能维持绝对股息不变。当然,企业是否会在经济前景不明朗时派息则是另一回事。

例如,壳牌宣布了自第二次世界大战以来的第一次减息。年度派息总额将会由近150亿美元降至略高于50亿美元的水平,从而腾出100亿美元的资本。这将有助壳牌在油价前景未明朗的环境下保护其资产负债表,并能够在壳牌扩张其低碳能源业务的同时促进能源转型。理论上,随着外围环境改善,企业对于保护资产负债表的必要性便会逐渐消退,而股息也将因此存在增长的空间。

作为长线投资者,我们是支持这一类决定的。在面对经济威胁时,我们宁愿看到企业保护资产负债表,也不愿它们盲目地追求当初在截然不同的环境下制定的派息承诺。若为了保持无法持之以恒的派息而作出不合乎经济成本的决定,到头来也只会对股东价值造成影响。

一直以来,我们都不介意在收息/收益投资组合中持有刚刚进行过减息的企业。如果“被没收”的收益能够为我们投资的资本带来莫大帮助的话,我们乐意耐心等待。若我们现在投资的企业因为经历周期性下跌而需要暂时削减派息,这一点也同样适用。

减息对企业内在价值的整体影响可谓非常有限。在面对短期市场不景气的纷扰下,长线投资者最重要的便是切记这一点。

 

免责声明
本文件仅包含一般性信息且仅供参考之用,并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料,亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本文件不应视为提供财务、法律或税务意见或者投资意见/建议。投资涉及风险。过往表现及预测未必可作为日后业绩的指引,投资者或无法取回最初投资之金额。本文件所载信息以根据施罗德投资管理(上海)有限公司(“施罗德上海”)及其关联公司管理层预测为依据,并反映现时市况以及我们目前的看法,因此有关数据和意见均有可能会改变。本文件所载的所有意见或预测,仅为本文件编写时的见解,因此无须因其改变而再作通知。本文的数据被认为是可靠的,但本公司不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。本公司对直接或间接使用或依赖任何有关数据、预测、意见或其他信息产生的损失概不负责。
本文件部分图片源于网络,本公司将善尽合理努力尊重原作版权并注明出处,但因信息受限,个别图文来源未能注明,请见谅。若版权人有任何争议,请与本公司联系处理,一旦核实我们将立即纠正。
本文件由施罗德上海刊发。