观点

美联储的新目标对通胀意味着什么?


虽然美联储以推出新的平均通胀目标和实现就业最大化来调整政策框架,但在最新的经济政策会议上却并未采取任何实质性行动。会上提及新政策在未来将如何运作,但利率和购债计划仍将维持不变。

策略上的变化

美联储更新了其经济预测概要。该概要就未来几年的经济增长、利率、通胀及失业率趋势进行预测,其中以通胀将于2023年回升至 2% 的这项预测尤其值得关注。

有别于以往的做法,利率预测在本次更新中并未有随通胀更新而改变。从前,联储局会因应这类前景展望而发出收紧政策的讯号。新政策意味着美联储愿意等到通胀高于2%后才作出反应。

在新的政策框架下,美联储希望以多长时间实现平均通胀目标目前尚未可知,但若按美国经济研究局 (NBER) 的指标计算,过去4个经济周期的平均值是略低于10年。

就此而言,目前的10年平均通胀仅为1.6%,意味着通胀需要在较长时间内维持在2%以上方可实现平均通胀目标。在其他条件维持不变的情况下,美联储显然需要进一步放宽财政政策,以达致其预期中的 2%通胀。

美联储有能力推高通胀吗?

由于现在的货币政策已非常宽松,美联储在短期内可使出的招数将相当有限。美联储主席鲍威尔表示已排除使用负利率政策的可能性,因此,政策调整也只能透过前瞻性指引或购债计划(亦即量化宽松)进行。事实上,可用的刺激方案已几乎用尽。

除了经济增长复苏,也试图借着让经济在一段时间内“运行热絡”来推高通胀。在这种背景下,政策将在较长时间内维持宽松,而差异也将进一步扩大。利率将会维持低企,而量化宽松持续的时间也将较在此前的政策框架下更长。

虽然这有可能会带来更高的通胀,但正如新冠肺炎疫情爆发前的情况一样,即使失业率处于50年低位也难以让通胀升至2%的目标水平。正如我们的广泛观察一样,菲利普斯曲线趋于平坦,揭示失业率再低也无法刺激工资增长或物价通胀。

通胀趋势在发挥作用

在经历全球金融危机过后,家庭债务水平已下降,加上银行也已受到更严格的监管,美联储的政策工具显然已经失去大部份效力。然而,财政政策应可继续维持有效。虽然这应该是政府而非央行的职责,但透过维持债券收益率及曲线低企,央行的角色应有助鼓励政府加大财政政策的力度,从而让政府债务维持在较具持续性的水平。这一点已透过前瞻性指引及量化宽松实现,而通过设定10年期债券收益率去控制收益曲线或会成为美联储政策补充的最终手段。

进一步放宽财政政策应有助刺激需求和通胀。如果各国政府纷纷采取现代货币理论 (MMT) 经济学派所提倡的政策,直接透过央行印钞为财政开支提供资金,上述的情况将有可能变得更为明显。然而,这将涉及制度调整。比起在短期或中期内发生的可能性,这更象是在较远将来才会发生的事。 

短期内将进一步放宽措施吗?

受经济衰退所造成的下行压力将在短期内拖累通胀等因素影响,美联储选择按兵不动,并试图透过减少干预措施,以达致新的平均通胀目标。这或意味着美联储将于未来几个月推出更多宽松措施,并将至少在一段时间内实施收益曲线控制政策。

 

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