观点 - 经理观点

为何我认为欧洲的消费将会回升

欧洲的前景或许并非许多投资者预期的那么黯淡。

11/07/2019

James Sym

James Sym

欧洲股票基金经理

2018年底,全球经济放缓及贸易磨擦升温对欧洲股价造成重创。虽然2019年初出现回升,但投资者仍对欧洲经济及上市公司的前景充满疑问。

我认为其中大部分疑问并不恰当,而欧洲的消费者是其中一个重要原因。

家庭开支在美国经济增长动力中约占70%的比例。虽然消费在欧洲经济中所占比例较低(各国为45%至 50%),但这仍是较大的比例。而且,欧洲消费在过去10年来首次出现明显好转。官方数据显示形势正在改善,而我本人与公司交谈的经历也得出同样的结论。

欧洲工资持续增长

我每年都会与大约300家公司举行会谈。两年前,当我问企业关于加薪幅度的问题时,企业表示1%至 2%为标准水平;目前为3%至 4%。对于需要特定技能的专业领域,加薪幅度可能会高很多;如果希望聘用一名德国软件工程师,可能需要8%至 10%的加幅。整体而言,欧洲的工资增长正在出现明显改善。

与此同时,通胀相对温和(2019年5月欧元区年化通胀率为1.2%)。这意味着消费者会有更多资金可用于消费方面。

部分工资增长是由于最低工资上升。全球金融危机后持续多年的紧缩政策终于结束。截至4月份,英国25岁以上就业者的最低工资已提高4.9%。西班牙的最低工资于1月份大幅上调22%。

各国政府正在放宽财政约束

显然,法国的“黄背心”等运动对政府施加的压力已产生一些影响。这也反映在意大利政府,例如民粹主义联合政府对欧盟的预算赤字限制作出反抗。

多年来,欧洲各国政府首次出现财政开支增长的情况。政府开支在欧洲经济中平均占约40%至 50%,因此,若整体经济增长仅为1.0%至1.5%,财政开支作出0.5%的贡献将对经济带来重大刺激。这对于促进欧洲的内部需求加速增长非常重要。

周期性消费股将会受惠

作为一名基金经理,我考虑的问题是,哪些市场板块将会受惠于这轮消费加速增长?目前,欧洲股市中估值最便宜的投资风格组别是周期性消费股。周期性消费股包括汽车制造、休闲车、娱乐及零售等行业。

这些股票受到冷落,因为投资者认为这些公司的消费周期已经见顶。但鉴于上述消费环境的改善,这个市场板块有望为选股投资者带来丰厚的获利机会。

另一个值得关注的板块是金融股。欧洲利率仍处于超低水平,而这促使投资者对银行业敬而远之。但我认为无需出现加息的情况才能证明银行(至少某些银行)是有价值的投资。

欧洲各国有许多经营良好、资本实力强劲及股息收益率具吸引力的银行。其中部分银行(特别是意大利某些银行)仍是高风险的投资,但其他许多银行即使在经济放缓的环境下也表现稳健。

贸易磨擦仍是风险

显然,经济放缓仍令人担忧。由于中国是欧洲最重要的出口市场,贸易磨擦是一个忧虑因素。

与此同时,鉴于全球金融危机后新增产能极少,而需求逐渐复苏,许多工业公司已增加开支以提高产能。新增产能所需的开支将会挤压企业利润率,因此,我们认为周期性工业股(如资本品公司)目前并非特别具吸引力的组别。

另一个原因是经过上年年底的下跌后,该市场板块的估值已大致回升。    

欧洲整体不受投资者青睐,而消费股及银行股尤为如此。但我认为继续追高那些已出现回升的市场板块并非明智之举。

反而,机会在于采取逆市投资策略,并寻找表现落后但具有改善空间的市场板块。但一如以往,关键是加强选择性及发掘具有最佳风险回报状况的个股。

 

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