观点

新冠肺炎疫情是否会导致通胀卷土重来?

许多投资者认为,一旦经济恢复正常,在巿场需求增加(由于货币及经济措施持续放宽)及供应有限(受新冠肺炎疫情影响供应链所致)的相互作用下,通胀将会不断加剧。

但我们并不认同这种说法。

巿场中有许多认为通胀会重现的观点,我们将分析其中几个。

过度的经济及货币刺激措施

量化宽松措施虽能有效刺激货币供应,但其作用也仅此而已,且不排除未来的通胀将会上升。随着经济逐步复苏,一系列的经济及货币政策有可能因实施时间过长而对经济带来过度刺激。

基于政治的考虑,各国政府希望维持对经济的刺激而忽略财政预算的限制,借以摆脱疫情对经济的影响以及协助全民就业。显然,鉴于疫情发展仍然存在很多不明朗因素,无论是否出于偶然,最终也有可能会导致政府作出决策上的错误。

然而,各国需要透过持续及大规模的开支以收窄产出缺口(经济实力与实际经济产出之差距)及引发通胀。

随着各国逐步解封,预期失业率将会大幅下降;然而,由于需求增长放缓,闲置产能或会持续停留在较高的位置。待积压已久的消费力初步得到释放之后,因应对第二波疫情以及失去就业保障的担忧(该项因素将会抑制消费力上升),我们预期消费者及企业将会审慎控制开支。

受疫情后的监管措施影响,一些结构性变化的出现也意味着旅游及酒店业的动力将会减退。例如航空公司已意识到疫情带来的长期影响并开始重组员工架构。此外,取消订单对制造业的负面影响已开始对不同行业的就业情况带来连锁效应。这些创伤性影响均反映闲置产能将不断持续并抑制通胀回升。

冲击全球化及生产力所带来的影响

由于新冠肺炎疫情突显了供应链的脆弱性,这将会加快去全球化的进程,也可能会限制各国劳动人口之间的流动性。从此看来,新冠肺炎疫情或有助于逆转全球经济中促使通胀放缓的其中一个压力。

一旦经济恢复正常,我们预期企业将会提高其生产线的弹性,从而使整个供应链不会因为其中一个国家暂停运作而完全失效。企业甚至可能会选择规模较小但地理位置较为分散的工厂,通过增加产量以抵销其他地区的损失。 

同样地,企业将会对“实时生产”模式抱怀疑态度,因为这种模式只能持有极少量的存货,供应链一旦中断便会不堪一击。这些改变有望使供应链变得更富灵活性,但其代价是系统过于松散将会降低效率。企业或会试图将所增加的成本转移至消费者,因而导致通胀上升。

从国内层面看,由于社交距离等措施将限制零售店、咖啡店或航空公司的客流量,服务业正面临经济重启所带来的巨大代价。对于这些行业而言,劳动生产力将会下降,而各员工的工资成本将会上升,致使物价上升及产量下降(即滞胀)的前景。

由于移民增长放缓将导致劳动力供应减少,工资水平将急剧上升,冲击各国经济体系,当中对英国的影响尤为严重。

这些因素均反映通胀在中期有上行压力,但由于同期各国政府需要化解疫情期间债务大幅增加的问题,因此我们需要在需求减弱的环境下权衡这些因素。

 

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