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2020市场展望

2020年展望:欧洲股市


Martin Skanberg

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欧洲股票基金经理

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James Sym

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欧洲股票基金经理

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  • 政府可能会增加支出,但股市的表现并不依赖于此。
  • 市场不同领域之间的估值差距已变得非常明显。
  • 我们感兴趣的行业包括制造业、石油、天然气以及银行。

 

欧洲股票基金经理Martin Skanberg:

2019年,有很多因素对欧洲股市不利,仅举三个例子:贸易摩擦、英国退欧和经济疲弱。但这并没有阻止股市上涨:摩根士丹利欧元区股票指数去年上涨了约24%(FactSet,数据截至2019年11月29日)。

同样,展望2020年,我们认为,重要的是不要让政治和贸易的喧嚣分散对投资机会的注意力。

从今年该资产类别的大量流出可以看出,欧元区股票一直不受欢迎。然而,有初步迹象表明,随着资金外流速度放缓,这一情况开始有所改善。回到该资产类别的投资者可能是2020年股市的重要支撑。

政府是在放松财政控制吗?

欧洲央行(ECB)已经发布了更多的宽松措施,包括恢复资产购买。关键在于各国在财政刺激方面是否会效仿。IMF前总裁Christine Lagarde现在是欧洲央行的负责人,她是否会试图说服各国政府采取更多措施促进经济增长,这将是一件有趣的事情。

一个大问题围绕着德国。考虑到对支出的限制,这在政治上是困难的。然而,随着其他国家实施减税,德国在所得税和公司税方面有可能失去竞争力。

增加财政支出似乎是对抗民粹主义政治威胁的一种显而易见的方法。保护环境的支出是另一个选择;德国已经实施了其“绿色新政”,这得到了公众的大力支持。

股票市场表现不依赖政策支持

但即使没有货币或财政政策的潜在帮助,我们认为欧洲股市中仍有一些领域在2020年可能会表现良好。欧元区股市的整体估值仍低于美国股市。MSCI EMU的市盈率为17.5倍,而标准普尔500指数为19.1倍(FactSet,截至2019年11月29日)。

然而,欧元区内部也存在显著差异。市盈率是衡量公司价值的一种方法,它涉及到将一家公司的价格除以其预期利润。一个较低的数字意味着一个更便宜的公司。

一般来说,那些提供成长性、具有防御性和低波动性的公司,其股票的市值在过去几年非常高。与“价值型”股票相比,尤其如此(有关术语的定义,请参阅本文末尾)。

下图显示了这一差异:

20200204_cn_chi_chart_1.JPG

食品和饮料库存就是一个很好的例子。许多这类股票的估值如此之高,以至于一旦增长令人失望,它们就容易受到市场剧烈反应的影响。在最近的第三季度财报季中,出现了一些防御性增长企业逊于预期的例子,它们的股价受到市场的严重打击。

相比之下,那些对经济周期较敏感的企业,尤其是那些与制造业相关的企业,在市场上的估值已经被低估。

制造业的经济数据仍然疲弱。然而,近期估值较低、对经济较敏感的股票的股价表现较好,可能表明市场已开始审视当前的疲弱,并将注意力集中在未来的复苏上。

欧洲股票基金经理 James Sym:

随着我们进入2020年,每个欧洲股市投资者心中的一个问题是,近期价值表现优于大盘的市场周期是否会持续。MSCI EMU价值指数在过去三个月的回报率为9.0%,而MSCI EMU增长指数的回报率为6.9%(FactSet,截至2019年11月29日)。

我们认为,价值反弹是由取态主导(因为许多投资者此前曾回避过这部分市场),而现在经济数据将发挥更大的作用。随着扩张性税收和支出政策重新颁布,我们正处于市场体制改革的风口浪尖,政策制定者心态的转变也支持了这一观点。相对估值仍然偏高。这将确保市场的变化-从质量/增长型转向价值型股票(定义见文章末尾)。

我们认为,我们的优势在于选股,并使用一个专注于商业周期的框架,以帮助找出市场中被忽略、但有潜力于三年内获出色表现的领域。我们花了大量的时间在欧洲工厂车间走动、在他们的办公室开会。把我们从管理层那里发现的和我们在经济数据中看到的东西结合在一起,有助于我们对欧洲本地市场的情况有更深入的了解。

欧洲经济复苏的种子

与公司管理层的对话证实了一项数据,即欧洲企业的支出规模超过了过去几年的水平。下图表示,欧洲主要市场预计增加资本支出(capex)的公司的净值正在上升。

20200204_cn_chi_chart_2.JPG

与此同时,随着工资的上涨和失业率的下降,消费者看起来越来越强大。欧洲复苏的种子正在播下,欧洲人的口袋里有更多的钱。

20200204_cn_chi_chart_3.JPG

考虑到这一点,我们可以看到哪些机会?

对周期敏感的股票的投资机会

从一开始,周期性价值股具吸引力。这意味着对经济周期敏感的股票被低估了。我们认为,我们正处于这一周期的转折点,预计2020年全球经济复苏将更加同步。

一个典型的商业周期预测是,当采购经理指数(PMI)较低,而市场普遍悲观的情况下,买入对经济敏感的股票。PMI是对制造业和服务业趋势的前瞻性调查,目前处于全球金融危机以来最疲弱的水平。因此,我们的商业周期过程正向周期股倾斜。

这就把我们带到了市场上一些非常不受欢迎的领域。我们认为,石油和天然气有着巨大的潜力,特别是在石油和天然气服务领域,许多企业的市值非常低。然而,我们认为,随着钻井平台日租费的改善和石油巨头增加投资,它们可能正处于复苏的早期阶段。

我们认为银行是另一个引人注目的领域。由于低利率(以及相应的低债券收益率)正在挤压利润率,以至于短期内无法恢复可观的盈利能力,许多公司的市值已被市场低估。然而,收益率不需要大幅波动就能改变市场情绪。我们非常支持那些拥有强大业务和可观市场份额的欧洲银行。

其他一些估值更高的市场也有一些颇具吸引力的股票故事,比如科技。半导体今年表现强劲,一些企业可能还需要进一步发展。软件和计算机服务等领域也可能提供机会。

术语汇编:

价值股是指那些以低于其基本面(如股息或利润)的价格交易的股票。

近年来,由于投资者青睐成长型和高质量股票,价值型股票表现落后。成长型股票是指销售或利润增速高于市场平均水平的股票。质量标准包括对管理层信誉和资产负债表强度的评估。

 

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