观点

2021年展望:全球债券


2020年可以说是非比寻常的一年。鉴于健康以及经济危机的严重性,金融市场的强劲表现备受瞩目。这在很大程度上反映各国所采取的政策前所未有地宽松,希望借此让经济得以从疫情引发的衰退中复苏。

这显示出货币与财政政策互相协调下的威力。去年其中一项在宏观调控方面最主要的改变是将侧重点从货币政策转移至财政政策之上,以及上述转变为经济带来的正面影响。虽然货币政策为经济增长提供了渠道,但财政政策对于经济增长来说已是越来越重要而又不可或缺的驱动因素。

展望2021年,货币政策与财政政策之间的关系是否将永久地改变将成为影响2021年债券前景的关键。财政政策是否可以无期限地放宽而又有能力推动经济周期的发展? 2020年实施的紧急措施又是否会被视为下不为例的措施,以应对百年一遇的公共健康危机?

财政政策成为关键因素

我们认为这为长远结构性转变揭开了序幕。货币政策在推动经济周期发展方面的重要作用将会减弱。相反,财政政策的相对变化将产生更为深远的影响。当然,央行仍对金融市场具有举足轻重的作用,但央行货币政策主导宏观经济周期走势的时代即将终结。

财政政策受政治因素驱动,与主导货币政策治理的技术官僚性质截然不同。在对抗衰退的过程中,各国政府选择不同的策略将导致不同的经济结果,而这将为投资者带来投资机会。

尽管各国在中期财政政策上的选择各有不同,但我们预期已发展市场在2021年将透过维持充裕的财政支持来加强复苏的动力。欧元区各国提交的预算案显示今年将继续提供财政支持。

绿色行业有助经济持续复苏

鉴于气候变化引发的各种风险,不少与之相关的潜在项目应有望刺激短期需求,并有助提升长远的生产力和可持续性。虽然这当中的部份投资很可能会取代较不环保的基建项目,但预期政府的投资仍将录得净增长,从而为需求以及全球通胀前景带来支持。

国际货币基金组织的一项研究显示,绿色基建投资可较其他传统类型的投资创造更多就业机会。国际货币基金组织于2020年10月发布的《财政监测报告》中指出:

“在已发展经济体系中,绿色投资的就业密度似乎高于传统投资。例如,在扣除传统行业流失的职位后,每投资1百万美元到绿色电力之上便可创造8个职位空缺,而投资到新型节能建筑(如学校及医院)之上则可创造2-13个职位空缺。相同的金额若投放到高效的农业水泵和循环系统之上亦可在绿色水源和卫生设施领域创造6至14个工作机会。”  

经济前景转趋明朗

尽管欧洲及美国爆发第二波疫情导致新冠病毒确诊数字上升,但经济前景已在近月变得较为明朗。与夏季时的数字相比,市场已录得显著回升,需求亦已进一步释放,加上与疫苗功效相关的利好消息,为战胜疫情危机及恢复正常生活带来希望。

这对于因社交距离规定而受到重创的服务业尤其有利。

乐观情绪及市场近期的强劲表现意味着现时的债券价格在某种程度上已消化对前景明朗化的预期。然而,我们认为有个别板块仍未充分反映市场形势有所改善或全球经济增长正在恢复正常的利好变化,特别是较易受经济增长影响的货币,如挪威克朗、加元及墨西哥比索。

政府债券是并未跟随周期性复苏的幅度反弹回升的一个资产类别。我们相信在市场消化较乐观的中期前景后,政府债券收益率有可能会上升,特别是美国,但这并不代表我们长期看淡政府债券。毕竟美联储似乎仍远未及要考虑取消宽松政策或收紧金融状况的地步。就业市场已因疫情受到严重冲击,低收入人士的处境则更为艰难。这将是美联储加倍关注的重点。

然而,就目前的估值水平而言,收益率即使在美联储没有采取更强硬立场的情况下亦有可能会上升。若通胀能够在周期性复苏以及实施扩张性财政政策后持续达到目标水平便应该足够了。美联储在公布实施平均通胀目标时已表露了容许通胀上升的意图。

鉴于这种增长及政策前景,我们认为美国的通胀预期将会升温。这应会推高基于市场预期的平衡通胀率,并导致利率曲线持续陡峭。

中国仍具有关键作用

我们将会密切关注中国决策者在2021年采取的措施。受惠于对疫情的有效控制、政策刺激及全球需求回升等多项利好因素,中国经济活动于2020年强劲回升,其中部份指标(如工业生产)已恢复至疫情前的水平。

然而,随着经济增长回升,决策者开始重新关注债务水平及房地产行业等更深层次的挑战,并开始收紧货币政策。尽管现阶段的紧缩步伐似乎较为温和,但我们认为相关政策很可能会持续推行,并有可能为进一步经济增长构成负担。

我们仍然认为中国经济的强劲增长是引领全球周期的关键动力。我们将密切注视任何有可能导致增长放缓的紧缩政策出现的迹象,特别是制造业方面。

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