观点

2022年展望:“危”“机”互现,资产配置持盈保泰

打开2022年的新篇章,回望过去一年,受新冠疫情反复的影响,全球经济在波动中持续复苏;中国经济增速依旧位居世界主要经济体前列,但面临着下行压力。展望未来,运用2021年度十大热词之一,“百年未有之大变局”正在加速演进,机遇和挑战并存。

2022年全球经济预期会持续增长,且增长路径高于长期平均水平。不过这种增长高峰已经过去,宏观经济周期进入中后期,全球势将面对上升的通胀压力。而相对于发达国家持续复苏的方向,国内经济在2022年可能更多看到“滞”与“胀”拉锯的情况,因此分化可期。

展望全球:经济将持续增长 看好股票和大宗商品

展望2022年,全球经济发展可以从以下三个层面来分析。一是基本面,2022年全球公司营利前景仍然可期,预期明年公司营利成长仍有5% - 10%的空间。随着新冠病毒疫苗第三剂/年度加强针的接种,加上流感口服药即将问世,将驱动终端需求持续恢复。二是政策面,全球央行政策将于保增长及调控通胀之间做权宜调整。利率上升趋势底定。预计2022年全球流动性将从“十分充裕”转向“正常化”,全球财政政策也将选择性发力,其中,基础建设及绿色投资是焦点。三是风险面,通胀将是2022年值得持续关注的主要风险之一。如果通胀增速超预期,企业营利及成本,以及个人实质收入都会受到影响,可能箝制经济持续增长的力道,导致停滞性通胀风险。此外,地缘政治竞争、新冠疫情变化,都有可能成为重要“外生变量”风险,2022年前景还存在一定不确定性。

基于以上分析,未来股票的吸引力应该会优于债券。随着2022年全球经济复苏的进行,经济增长、企业盈利和汇率等方面或将继续对美国有利,预期美国股市将跑赢国际股市。目前全球都面临着新能源上游资源和传统能源供不应求的问题,可重点关注这些板块。

在债券方面,QE退场速度可能加快,不利于久期,可低配美国/海外国债。信用债方面,高收益债券信用利差相对于投资等级债券更具吸引力,可以抵销利率上升对久期的负面影响。此外,高收益债券信用指标,包括违约率及杠杆仍属健康,会持续支持高收益债券投资。同时,新兴市场公司债估值渐具吸引力,待市场充分消化房地产相关负面消息后,有战术操作的空间。为进一步强化投资组合的风险分散效应,投资者可积极利用货币(特别是美元)避险,以应对久期避险的不足。

聚焦中国:关注绿色能源主线 重视长线投资

展望2022年,我们的指标模型分析显示经济数据会在短期内维持弱势。“稳增长”将成为2022年政策重点。预期财政政策和货币政策将发挥托底作用,总体处于“托而不举”,不会再现“大水漫灌”的现象,会更针对性地扶持重点行业。

在这种较温和的政策环境下,明年利率低波动的情况预计仍将延续,有利于利率债的投资。除此之外,利率债还有几点利好因素:首先,国内利率债相对于其他主要市场,债息较高,对于追求收益的投资者来讲比较有吸引力。其次,中国利率债和境外资产的相关性也比较低,能够为国际投资者带来不错的风险分散的效应。第三,国际市场三大债券指数现已全部纳入中国国债,占比也会逐步增加,这将推动国际市场对中国国债的投资需求。相信在人民币整体走势维持平稳的预期下,利率债可以为组合带来不错的贡献。

在信用债方面,去年在房地产板块的拖累下,国内信用债以及境外中资美元债都受到比较大的冲击。展望2022年,我们认为目前市场对房地产板块可能过于悲观,由于中国GDP约30%与房地产相关,房地产也是居民财富的重要组成部分,为了避免重大系统性风险的出现,预期相关部门会在适当的时机出台适当的支持政策。不过,也要注意今年债券到期金额较高,基本面疲弱的发行人将面临较高的再融资风险,整体市场波动预期会维持高企。在这样的环境下,聚焦基本面、选择优质发行人,可有效避免价值陷阱,在波动市况下发掘真正的宝藏。

股票方面,A股估值现在处于比较合理的、有吸引力的区间。如果海外经济逐步重启,预期国内出口增长在明年会有所回落,这将凸显国内国际“双循环”的重要性。在PPI见顶后,中下游行业成本压力将得到缓解,尤其在消费板块,定价能力更高、竞争格局更强的龙头企业在业绩驱动下有望突破重围,值得重点关注和布局。

同时,境内A股市场行业分散度更高,国际资金持有率也较低,而境外市场如H股在去年经历了一波由于政策收紧带来的回撤,今年在政策不确定性降低的环境下也有反弹的可能性。总体来讲,在波动性较高的市场环境当中,精选优质投资标的、以长期配置思路穿越短期不确定性,才是制胜之道。

另外,绿色低碳可持续发展是当前的全球大势,是解决全球性问题的“金钥匙”。中国在十四五规划中将坚持并加快绿色低碳发展作为一项战略重点。对此,我们认为,在供应和需求的带动下,部分工业金属的价格可能上升。建议关注部分工业类金属的长期投资机会。除此之外,电动车产业的发展也可能带来非常重要的成长机遇,建议关注电动车行业上下游的优质公司。总的来讲,新能源、绿色基建以及可持续性投资都是未来值得关注的投资焦点。

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