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每月經濟回顧及展望 - 2021年11月

2021年11月經濟回顧及展望。

2021年12月7日
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施羅德投資通訊團隊

重點

  • 11月份環球股市下跌,有關新的新冠變異毒株Omicron的憂慮打壓市場情緒。
  • 債券市場方面,風險投資意欲疲弱導致政府債券孳息率下跌(意味著價格上升)。
  • 由於擔憂新的變異毒株或會導致需求減少,商品價格隨油價下跌。

美國

美國股市在11月份輕微下跌。投資者努力應對聯儲局言論的強硬立場傾向及新冠疫情出現新的變異毒株的雙重不利局面。聯儲局主席鮑威爾表示美國經濟強勁加上通脹持續高企的威脅,意味著聯儲局考慮更快地縮減購債規模——目前正在以每月150億美元的速度縮減。與此同時,新冠變異毒株Omicron的出現令部份投資者質疑經濟強勁的態勢能否持續,並主張保持更多耐心。

目前,美國的失業率較低,已從9月份的4.8%下降至最近(10月份)的4.6%。幾個月來,零售銷售持續增長,而工業活動(按綜合PMI數據計)穩健。但被壓抑的需求持續與供應限制相互制約,與刺激措施等其他因素一同推動通脹上升。繼9月份上升0.4%後,消費者物價指數通脹於上月上升0.9%,明顯高於預期。

由於投資者情緒於月底靠穩,月內標準普爾500指數輕微下跌。金融、通訊服務及能源行業為市場中表現最遜色的板塊。科技及非必需消費品行業表現較為出色,錄得輕微升幅。尤其是美國芯片製造商錄得強勁升幅,市場預計儘管目前供應緊張,但強勁的需求有望最終反映於未來的盈利中。

歐元區

由於新冠病例數目上升導致部份國家重新對經濟活動實施一些限制,11月份歐元區股市下跌。月底,新「變異毒株」的出現令投資者擔憂各國或需實施更多限制,這或會對商業活動造成損害。

月內,表現最遜色的行業為能源及金融。由於擔憂新的新冠變異毒株Omicron或會導致需求下降,對經濟重啟及復甦敏感的行業下跌。受併購活動影響,通訊服務為表現最佳的行業。私募股權集團KKR就Telecom Italia提出一項330億歐元的收購要約。

11月份的預測初值顯示歐元區年度通脹率為4.9%,高於10月份的4.1% 及遠高於歐洲央行2%的目標。這是單一貨幣時代的最高通脹水平。然而,歐洲央行仍不願收緊貨幣政策。歐洲央行主席拉加德表示,目前的價格壓力將會於收緊措施生效時消退。

德國聯合執政談判取得結果。社會民主黨人士Olaf Scholz將接替默克爾(Angela Merkel)擔任總理,而社會民主黨與綠黨及自由黨組成聯合政府。預期氣候目標將是新政府的關注焦點。與此同時,歐盟首次發布其季度溫室氣體排放量估計。該估計顯示,2021年第二季度的排放量較去年增加18%,而去年經濟活動因新冠疫情封鎖措施而受到嚴重衝擊。

英國

11月份,英國股市下跌。與許多其他市場的表現一致,經濟敏感型板塊表現落後,包括能源(油價大幅下跌)及金融行業。 依賴經濟重啟的板塊,如旅遊及消閒行業(航空、酒店),表現尤為遜色。這是由於為應對Omicron而重新實施國際旅行限制及國內限制措施。

由於與新冠變異毒株引發世界各衛生部門關注的消息相關的多個因素的影響,金融行業表現落後。這些相關因素包括已發展市場央行何時加息的新不明朗因素。此外,由於預期中國將對疫情採取零容忍策略,這進一步加劇投資者的憂慮,變異毒株是否將會對商業活動及在中國擁有業務的英國上市公司造成嚴重影響。

11月初,英倫銀行未有提高基本貸款成本,而此前市場曾預期英倫銀行有望成為首個實施加息的主要已發展市場央行。受此消息影響,該市場中部份專注於國內市場的領域開始出現回升,收復近幾個月的跌幅(當時市場認為英倫銀行將會被迫採取措施令經濟活動降溫,以控制消費者價格通脹)。

消費類內需板塊(如房屋建造商及零售商)及以國內業務為主的旅行及消閒股(如酒吧公司)幫助小型股及中型股收復自夏季以來的部份失地——直至Omicron的消息傳出。由於重新實施部份新冠疫情限制措施(包括佩戴口罩),當中許多公司其後遭到大幅拋售,這導致英國小型股及中型股月內整體表現落後。

亞洲(日本除外

由於新的新冠變異毒株Omicron出現後市場普遍遭遇拋售,11月份亞洲(日本除外)股市下跌。投資者擔憂新的變異毒株或會破壞剛出現的環球經濟復甦勢頭。在此消息傳出之際,世界部份地區的新增新冠病例數目激增。

新加坡為11月份表現最遜色的指數市場,原因是投資者持續擔憂有關新的新冠變異毒株的蔓延情況及現有疫苗的效力是否會減弱。投資者擔憂新加坡政府可能不得不縮減一些近期已放鬆的限制措施。11月份,中國及香港股市亦大幅下跌,原因是投資者擔憂繼新的新冠變異毒株迅速蔓延後,當局將會採取新的封鎖措施。

泰國、南韓及馬來西亞的股價在11月份錄得明顯跌幅。月內,印尼及印度的股價亦表現疲弱,但跌幅不及某些指數市場明顯。11月份,指數市場中僅有台灣及菲律賓錄得升幅,但這兩個市場的升幅較為輕微。

日本

由於市場對日本國內經濟活動重啟的樂觀預期於最後一周因Omicron變異毒株的消息而急劇逆轉,11月份日本股市下跌3.6%。 貨幣市場亦出現轉向,由於投資者在不明朗因素加劇期間尋求避險資產,日圓迅速逆轉月初的疲弱表現。

有關新的新冠變異毒株的短期不明朗因素重燃,暫時令日趨樂觀的日本前景相形見絀。在此之前,隨著首相岸田文雄在10月底大選後組建新內閣,日本政治局勢已靠穩。大規模財政刺激計劃的相關詳情亦陸續於11月份公布,有關計劃的規模略大於先前的預期,這或會對2022年的國內生產總值產生重大影響。

於9月底解除緊急狀態後,日本政府正在大力加強國內經濟的復甦。刺激計劃方面,值得特別關注的一點是政府透過直接派發現金來刺激消費。雖然刺激計劃公布的時間並不令人意外,但實際內容在一定程度上受到首相換屆及自民黨在大選中勝出的影響。

由於商品價格上漲及供應鏈限制持續對經濟造成影響,11月份公布的經濟數據沒有帶來驚喜。由於日本汽車製造商因環球半導體供應短缺而宣布減產,工業生產數據亦受到影響。11月中旬發布的第三季度國內生產總值過往數據顯示整體經濟收縮,主要由於日本於整個季度內一直處於緊急狀態,但此結果並無對市場情緒造成重大影響。與此同時,由於多項一次性因素開始消退,通脹回升至正值區間,但日本仍不大可能像其他市場那樣出現短期通脹飆升的情況。

新興市場

新興市場股市在11月份下跌,市場回吐月初升幅。由於市場預期聯儲局將會提前收緊政策,以及因Omicron變異毒株對經濟增長及通脹前景造成的不明朗因素,風險投資意願受到打壓。

土耳其(里拉貶值超過27%)是MSCI新興市場指數中表現最疲弱的市場。月內,儘管通脹持續高於目標水平,央行持續下調其政策利率。由於市場擔憂或須更快加息,匈牙利及波蘭表現落後。由於原油價格下跌,淨能源出口國(特別是俄羅斯,亦包括沙特阿拉伯及哥倫比亞)表現落後。中國跑輸指數,而泰國及希臘等有望受惠於經濟持續重啟的市場亦跑輸指數。

相反,受惠於電訊公司Etisalat Group的強勁表現,阿聯酋為MSCI新興市場指數中表現最佳的市場。智利(總統大選首輪結果受到市場歡迎)、菲利賓及台灣均錄得升幅,並表現領先。台灣股市由半導體相關股引領升勢,而市場對有關元宇宙或增強現實的需求增長預期升溫,為相關半導體股帶來利好。

環球債券

Omicron新冠變異毒株在11月份的出現令風險投資意願受到打擊。政府債券孳息率下跌及美元回升,而股票及高收益企業債券遭到拋售。由於擔憂環球需求,油價大幅下跌。

由於美國、歐洲及英國的通脹指數仍偏高,月內孳息率受到衝擊。美國消費者物價指數在10月份按年上升6.2%,為1990年以來的最高水平。

月內,美國聯儲局立場轉趨強硬。聯儲局主席鮑威爾及政策委員會的其他成員表示可能會加快縮減購債規模,並不再將通脹描述為「暫時性」。儘管如此,月內10年期美國國債孳息率由1.56%跌至1.46%,月內曾觸及1.69%的高位。孳息曲線進一步趨平,2年期孳息率由0.50%升至0.57%。

10年期德國孳息率由-0.09%跌至-0.34%。10年期意大利孳息率由1.13%跌至0.98%。歐洲央行行長拉加德在歐洲議會上表示不太可能於明年加息。歐元區通脹率在10月份按年上升4.1%。

10年期英國孳息率由1.03%跌至0.81%,由於英倫銀行維持政策利率不變,孳息率明顯下跌,這與市場預期不符。

避險情緒波動反映在企業債券上。投資級別企業債券的總回報持平(按本地貨幣計),但跑輸政府債券。高收益債券下跌,息差於月內最後一周大幅擴大。美國高收益下跌-1.0%,而歐洲市場下跌-0.6%。投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券;高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

硬貨幣及本地貨幣新興市場債券表現參差。新興市場貨幣下跌。儘管通脹率達兩位數,但土耳其央行仍下調利率,受此影響,土耳其里拉大幅下跌。

可換股債券受股市不利因素拖累,11月份下跌-2.6%。一級市場表現強勁,新增可換股債券發行量達170億美元。股市下跌及一級市場供應強勁導致可換股債券普遍貶值。歐洲可換股債券的估值受到的衝擊最為嚴重。

商品

由於新冠變異毒株Omicron的出現導致市場整體遭到拋售,油價大幅下跌,受此拖累,11月份S&P GSCI指數錄得跌幅,能源為指數中表現最遜色的板塊。工業金屬板塊在11月份亦錄得跌幅,鋅、鉛、鋁及銅的價格下跌。貴金屬板塊在11月份亦錄得跌幅,銀及黃金價格均下跌。農業板塊整體表現負面,可可價格大幅下跌。相反,咖啡價格在11月份大幅上升,而活畜為指數中唯一錄得升幅的板塊。

組合概覽

總回報(淨值)% — 截至2021年11月底

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資料來源: Thomson Reuters DataStream。
2021年11月按本地貨幣計的回報:*-3.6%, **0.2%。

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