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每月經濟回顧及展望 - 2022年12月

2022年第四季度經濟回顧及展望。

2023年1月12日
View of Beijing

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施羅德投資通訊團隊

季度摘要:

第四季度,股市上升,為波動的一年畫上句號。亞洲股市受惠於中國放寬其防疫政策,而歐洲股市亦強勁上升。第四季度末,政府債券孳息率輕微上升(意味著價格下跌)。這反映出在通脹出現見頂跡象的情況下,市場對主要央行重申計劃收緊貨幣政策略感失望。季內,商品上升,由工業金屬引領升幅。

美國

美國股市於第四季度錄得強勁升幅,而升幅主要集中於11月。投資者將聯儲局持續的審慎取態與政策緊縮步伐將放緩的跡象及偏高通脹可能降溫的跡象作權衡比較。某些行業的企業盈利亦尤為強勁。

12月份,美國第三季度國內生產總值年化增長率確認為3.2%,高於第二次預估的2.9%。失業率維持於3.7%。11月份,美國新增263,000個崗位,為自2021年4月以來的最低數量。與10月份相比,最新的11月份消費者物價指數數據顯示通脹放緩至按月0.1%。然而,通脹仍然偏高,按年上升7.7%。在連續四次加息75點子後,聯儲局今年最後一次加息50點子,加息幅度實際上有所下調。然而,預期2023年政策利率將持續攀升。

季內,大部份行業均上升,其中多個行業升幅顯著。能源股錄得尤為強勁的升幅,主要受惠於行業巨頭Exxon及Chevron於季內取得創紀錄的利潤。非必需消費品明顯例外,原因是特斯拉下跌產生巨大影響 。

歐元區

第四季度,歐元區股市強勁上升,表現優於其他地區。多個行業上升,特別是能源、金融、工業及非必需消費品等經濟敏感型板塊。相較於整體市場的升幅,必需消費品等防禦性較強的市場領域表現落後。

預期歐洲及美國通脹可能將見頂,為股市上升帶來支持。年度通脹(按調和消費者物價指數衡量)由10月份的10.6%放緩至11月份的10.1%。12月份,歐洲央行加息50點子,加息步伐較先前的75點子有所放緩。然而,歐洲央行行長拉加德警告稱,央行「並未停止」加息。歐洲央行亦確認停止更換到期債券的計劃。

數據顯示,第三季度歐元區經濟按季增長0.3%,低於第二季度0.8%的增速。前瞻性指標持續顯示經濟收縮,但下跌速度有所放緩。12月份,綜合採購經理人指數由11月份的47.8升至48.8。(採購經理人指數是基於製造業及服務業公司的調查數據。數值低於50意味著經濟收縮,而高於50意味著經濟擴張。)受惠於期內大部份時間天氣異常暖和,天然氣價格下跌,從而幫助緩解部份成本壓力。

英國

季內,英國股市上升,部份受惠於英國走出9月份危機。由於前首相及財政大臣公布大規模的財政刺激措施,但未有交代太多關於資金將如何使用的細節,因此,9月份市場波動。9月份「迷你預算」中公布的許多政策被撤銷,新財政大臣侯俊偉 (Jeremy Hunt)在11月份的秋季預算報告中承諾英國將於未來緊縮開支。他的主張獲得獨立的預算責任辦公室作出的財政及經濟預測支持。

這與里希•蘇納克(Rishi Sunak)的財政保守立場一致,蘇納克被任命為英國保守黨領袖,並順理成章接任新首相的職務。蘇納克過往擔任財政大臣的經驗亦有助於穩定英國國債孳息率及利率預期,這為英國股市中以國內業務為主的領域帶來支持。英倫銀行決定放緩加息步伐亦有助於這些領域從秋季中期的低位大幅回升。

更廣泛而言,英國股市中的經濟敏感板塊表現領先,與其他市場表現一致。這是由於市場預期美國聯儲局可能於2023年底「轉向」減息。

日本

繼10月份及11月份大部份時間上升後,12月份日本股市下跌。儘管如此,第四季度仍錄得正總回報,以日圓計升3.3%。於2022年大部份時間,日圓兌美元走弱,而從11月開始,日圓匯率走勢出現逆轉,並恢復至7月及8月所見到的水平。

11月份,日本大多數公司已公布7月至9月期間的季度業績。業績再度表現強勁,尤其是大型公司,主要受惠於日圓疲弱。本財年到目前為止,公司已宣布的股份回購創紀錄水平,反映了公司管理層的信心水平。

對投資者而言,第四季度的另一個主要事件是日本央行決定擴大其維持的10年期債券孳息率區間。儘管此調整一直被投資者認為是邁出政策正常化的合乎邏輯的第一步,但這一決定的時機完全出乎市場意料。

雖然調整孳息率控制政策並非事實上的加息,但這仍足以推動日圓於12月大幅走強。央行較預期更早採取行動亦可能反映出一種觀點,即在經歷數十年的通縮後,日本通脹率終於將進入一個更可持續的正區間。

政府能夠在第四季度推出額外的大規模財政計劃,旨在透過該計劃在2023年支持剛剛萌芽的國內復甦。另一利好動態是,從10月11日起取消國際旅行限制,包括對許多國家恢復免簽證計劃。暫停已久的國內旅遊獎勵計劃亦獲重啟。

亞洲(日本除外)

第四季度,亞洲(日本除外)股市錄得穩健升幅,幾乎所有指數市場均於期內錄得升幅。季內,中國內地、香港及台灣錄得強勁升幅,且11月份的股價升幅尤為強勁,主要是由於美國總統拜登及中國領導人習近平在印尼G20峰會舉行之前的會議中表示有意改善中美關係。

由於北京放寬疫情限制措施,12月份,香港及中國內地股價繼續回升。然而,由於地緣政治緊張局勢持續、美國加息及電子產品(台灣最大的出口產品之一)需求下降,投資者情緒有所減弱,12月份,台灣股價並無持續回升。季內,南韓股市亦錄得升幅,主要由於該國央行加息。然而,由於出口數據疲弱及中國需求降溫,股價於12月份下跌。

泰國、菲律賓及新加坡亦於季內錄得升幅。美國聯儲局於季內宣布其預期將很快轉向較小幅加息,這亦於季內提振許多亞洲股市。

新興市場

第四季度,受美元疲弱推動,新興市場股市錄得強勁升幅。MSCI新興市場指數於11月份錄得大部份升幅,原因是市場樂觀認為,隨著聯儲局放緩政策緊縮步伐,任何經濟衰退都將非常輕微,而市場將開始消化復甦。然而,由於聯儲局重申其對抗通脹的承諾,樂觀情緒於12月份有所消退。中國當局較預期提早及更全面放寬防疫政策,亦於季內稍後提振市場情緒。MSCI新興市場指數表現與MSCI世界指數持平。

受能源價格疲弱影響,中東市場的表現落後於新興市場指數。卡塔爾及沙特阿拉伯為表現落後的主要市場。印尼亦錄得跌幅。印度(該國發布的宏觀經濟數據喜憂參半)、巴西(總統盧拉於10月當選後,政策不明朗因素令前景蒙上陰影)及台灣等市場亦表現落後。

中國表現領先。放寬疫情管制措施受到投資者歡迎,這有助於提振對經濟早於預期重新開放的樂觀情緒。為房地產行業提供的支持亦為市場情緒帶來利好。拉丁美洲市場方面,秘魯及哥倫比亞跑贏整體指數。南韓及南非錄得強勁回報,南非受惠於總統拉馬福薩(Ramaphosa)連任執政黨非洲國民大會黨(ANC)主席,但他身陷有關嚴重不當行為及可能違反憲法的指控對12月份回報造成拖累。

因鄰國烏克蘭爆發戰爭而連續數月表現不佳後,波蘭及匈牙利持續回升,而希臘及埃及亦上升。由於央行持續放寬貨幣政策,土耳其為表現最強勁的指數市場。當局於11月份將利率下調至9%,但以通脹風險增加為由(10月份通脹風險高達85%)宣布結束當前的寬鬆週期。

環球債券

第四季度,市場以好壞參半的基調為這一年畫上句號。政府債券孳息率於第四季度末輕微上升,反映在越來越多的證據顯示經濟增長放緩的情況下,市場對部份央行採取強硬立場略感失望。聯儲局於季內加息兩次,最終達至4.5%。英倫銀行亦加息兩次,使英國利率於第四季度末達至3.5%,而日本央行則宣布調整其孳息曲線控制政策。

由於風險情緒改善,季內信貸息差收窄。信貸息差指存續期類似但信貸質素不同的債券之間的孳息率差異。儘管強勁表現於年底略有減弱,但季內,美國及歐洲的投資級別及高收益信貸錄得正回報,並跑贏政府債券。投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券;高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

年內,歐元區面臨史上最具挑戰性的通脹,但第四季度末有跡象顯示,受惠於能源價格壓力下降,該地區的最新指標顯示整體通脹放緩,為該地區提供一定的喘息機會。儘管如此,歐洲央行持續收緊貨幣政策狀況,維持其強硬立場,並表示未來還會加息。

美國10年期孳息率由3.83%升至3.88%,而2年期孳息率由4.28%升至4.42%。德國10年期孳息率由2.11%升至2.57%。英國10年期孳息率由4.15%跌至3.67%,而2年期孳息率由3.92%放緩至3.56%,主要由於英國新任首相推翻其前任「迷你預算」中的大部份提案,而市場對這些提案的反響不佳。

第四季度,美元升幅持續放緩。季內,美元指數跌近8%,但於2022年,該指數較一年前收漲7.9%。十國集團貨幣中,新西蘭元及挪威克朗兌美元於第四季度錄得最強勁升幅。季內,日圓亦強勁回升。

可換股債券基準Refinitiv Global Focus於季內錄得4.0%的升幅。可換股債券仍偏向於增長風格。與納斯達克指數等以科技股為主的基準相比,可轉換債券帶來良好保護。與整體股市相比,可轉換債券再次無法展現其傳統的上行參與特徵。可換股債券一級市場維持低迷,2022年整體新發行量創紀錄年度低位。

商品

第四季度,S&P GSCI指數錄得升幅,工業及貴金屬價格上升抵銷了農產品價格疲弱的影響。

工業金屬為表現最佳的指數板塊,季內鎳、鉛及銅價格大幅上升。然而,季內鋅及鋁價格下跌。貴金屬方面,銀價格亦強勁上升,而金價升幅較低。

農業方面,咖啡及小麥價格下跌,而糖、可可、玉米及大豆價格上升。能源方面,無鉛汽油及取暖油價格強勢上升,有助抵銷天然氣價格大幅下跌。

組合概覽

總回報(淨值)% — 截至2022年第四季度末

總回報(淨值)% — 截至2022年第四季度末

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