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經濟軟著陸面臨三大挑戰

2023年9月29日
Economic and Strategy Viewpoint - Q3 2023

Authors

Keith Wade
首席經濟師及策略師

過去三個月,金融市場上有關經濟衰退的討論,已經被環球經濟將實現軟著陸的觀點所取代。通脹開始降溫,而數據反映環球經濟增長穩健,因此我們不再預測美國經濟將陷入衰退。

與2022年形成鮮明對比的是,目前環球經濟增長預期持續上升,而通脹預期在過去一年內大幅上升後回穩。有鑑於此,風險資產表現良好,環球股市持續上升。由於金融市場考慮到實際利率上升的情況,政府債券孳息率亦隨之上漲。

儘管市場情緒樂觀,但環球經濟仍面對許多挑戰,我們將在下文探討三項挑戰。

1. 環球經濟增長預期並無全面改善

首先,環球經濟增長預期並無全面改善。儘管環球經濟增長預期有所增強,但實際上只有美國和日本出現改善。

隨着疫情過後人們轉向服務業,以製造業為主的經濟體因而受挫。製造業採購經理人指數 (PMI) 大幅下降,其中德國及法國工業大幅放緩拖累了歐元區的表現,英國亦表現疲弱,因而加劇了市場憂慮。

中國內地房地產市場同時面臨挑戰,基於房地產業佔內地國內生產總值 (GDP) 約四分之一,房地產市場活動結構性疲軟,可能導致長期趨勢增長率下降至3至4%,而非早前預測的4至4.5%。

2. 通脹問題仍然存在

其次,2024年環球經濟增長前景在很大程度上取決於通脹走勢。

受食品及能源價格推動,主要經濟體的整體通脹率已大幅回落。若剔除這些因素,核心通脹率的跌幅並不明顯。此外,服務業價格急速上漲,亦導致核心通脹率居高不下。

與第一階段通縮不同的是,下一階段的就業成本將會更高。美國經濟成長率預計將在2024年達到1.1%,而由於企業試圖維持生產力增長,因此我們預期失業率將上升至4.8%。這與經濟增長和通脹之間的權衡(即菲利浦曲線)非線性觀點一致。

3. 政策行動與經濟之間的滯後似乎更長                             

在後疫情時代,環球各國仍面臨貨幣政策是否有效的問題。

由於利率變化與經濟活動之間的多重關係似乎已經破裂,因此對各國央行而言,貨幣政策週期將充滿挑戰。

受利率低基數效應、寬鬆的財政政策環境以及疫情影響等多項因素影響,本輪經濟週期與以往有所不同。美國聯儲局及其他央行必須克服這些因素,並調整貨幣政策,而調整程度或會限制經濟及通脹增速。因此,目前政策行動與經濟活動之間似乎存在着較長的滯後性。

然而,這並不代表貨幣政策不會發揮作用。各國央行需要更加關注抵押貸款市場中,固定利率交易和企業債務到期等因素,以評估其行動可能帶來的影響。

基線預測總結

我們根據最近的經濟數據,重新檢視我們對經濟的預測,並小幅度上調對環球經濟增長及通脹的觀點。

環球經濟增長預測

我們將2023年美國經濟增長預測由早前的1.5%上調至2.3%,但將中國內地的經濟增長預測從6.5%下調至4.8%。這些調整在很大程度上相互抵消,因此我們對環球國內生產總值增長預測維持於2.5%。隨着金融政策持續對經濟活動產生影響,我們預計環球經濟成長率將在2024年進一步放緩至2.1%。

環球通脹預期將由2022年的7.2%放緩至2023年的4.4%,並將於2024年進一步降至3.1%。在這些預測中,已發展經濟體系與新興市場之間存在明顯差異,其中已發展經濟體的通脹將會降溫,而新興市場通脹則受到中國內地擺脫通縮而上升。

儘管我們的預測已經推遲寬鬆週期,以應對通脹帶來的挑戰,但政策利率已接近峰值,並可能於2024年下調。

我們相信,環球經濟不會如早前出現硬著陸,但2024年將會是過去十多年來經濟表現最疲弱的一年(不包括爆發疫情的2020年)。

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