美國大選倒數：投資者需要知道的事

不到一年的時間，美國人將重返投票站，選出未來四年的美國總統。

現任總統喬·拜登 (Joe Biden) 正在尋求連任，由於他面臨的反對聲音較少，因此有望獲選為民主黨總統候選人。前任總統唐納德·特朗普 (Donald Trump) 在共和黨初選中面臨激烈競爭，但相比起緊隨其後的挑戰者佛羅里達州州長羅恩·德桑蒂斯 (Ron DeSantis) ，特朗普擁有近45個百分點的領先優勢。雖然，政治上沒有甚麼可以保證，但拜登與特朗普之間進行第二次的競賽似乎已成定局。這並不是第一次美國總統候選人在選舉中二度對決，以往已經出現過六次，包括德懷特·艾森豪威爾 (Dwight Eisenhower)、阿德萊·史蒂文森 (Adlai Stevenson)、民主黨人格羅弗·克利夫蘭 (Grover Cleveland) 與小羅伯特·甘迺迪 (Robert F. Kennedy Jr)。 

無論那位侯選人獲勝，若然他們不能控制美國國會，勝利將會沒有太大意義。美國眾議院所有435個席位都將重新進行競選，而參議院的100個席位中將有34個進行競選。目前，每個政黨各自以微弱的優勢控制着一個議院。自2023年初以來，拜登的立法議程一直受到阻礙，其中一個原因是少數極端保守的共和黨議員足以妨礙黨領袖的領導工作。

但是，假設拜登或特朗普成為總統並掌控美國國會，那麼會對金融市場產生甚麼影響？

圖：自拜登當選美國總統以來，金融市場的回報率一直低於平均水平

若拜登連任，將會有甚麼情況出現？

有許多理由令拜登對他本人的選情感到樂觀，除了在任優勢外，在他的管治下，美國經濟保持強勁，就業市場收緊以及通脹大幅放緩。此外，中東緊張局勢升溫亦可能提供部分支持，因為地緣政治緊張局勢加劇，通常會引發「聚旗效應」(rally round the flag)。但儘管存在這些有利因素，拜登的支持率依然較低。目前，他的支持率不僅接近其總統任期以來的最低水平，而且亦低於大多數前任美國總統在第一任期下，現階段的水平。

拜登不受歡迎的部分原因與移民問題有關，並且已經成為選民關注的焦點。2023年9月，隨着來自委內瑞拉的無證移民大量增加，美墨邊境的過境人數創下有紀錄以來的新高。

民意調查亦顯示，美國選民對拜登的年齡有所保留。他在2020年當選時，以78歲高齡成為美國史上年紀最大的總統。如果拜登成功連任，在第二個任期結束時，他將年滿86歲。儘管特朗普僅較拜登年輕三歲，但一項民意調查顯示，只有1%的選民認為特朗普早已不合時宜或年邁，而拜登在這一比例上為26%。  

然而，拜登既不像特朗普那樣不受歡迎，亦不像他那樣兩極化。這意味着較中立及無黨派偏好的選民，最終可能會支持拜登連任，即使他們不太情願。

如果成功連任，拜登可能會試圖恢復他最初的立法議程。他在2021年提出的《重建更好未來法案》(Build Back Better) 中，包括3.5萬億美元的環境及社會福利項目支出，佔國內生產總值 (GDP) 的10%以上。這項提議法案在美國眾議院通過後被削減到2.2萬億美元，隨後遭到中間派民主黨參議員喬·曼欽 (Joe Manchin) 的反對，而喬·曼欽可能於2024年的選舉中失去席位。結果，該法案最終被削弱為《通脹削減法案》。儘管，其中的4,370億美元刺激措施規模相當龐大，但只相當於最初提案的八分之一。

拜登可能會嘗試重新提交一些曾被否決的法案，例如資助托兒服務補貼、普及學前教育、帶薪家庭假及帶薪病假，但這可能會加劇民眾對財政可持續性的擔憂，從而推高美國國債孳息率。投資者亦應警惕拜登可能試圖提高企業稅、個人入息稅及資本利得稅的最高稅率，以及在銀行及醫療護理等領域上加強監管，這可能導致部分股票板塊面臨一定程度的拋售壓力。

特朗普會再次當選嗎？

特朗普可能是博彩公司投注贏得美國大選的熱門人選，但首先他必須獲得共和黨提名。此外，由於特朗普需要接受幾宗法庭審判案，因此他未能參與初選時的競選活動。2024年1月15日，特朗普需要出庭接受E Jean Carroll的誹謗審判，而艾奧瓦州首次舉行總統初選或黨團會議選舉亦於同日進行。另外，他涉嫌推翻2020年美國大選結果的審判，亦將於2024年3月4日，即「超級星期四」的前一天進行，屆時將舉行14場共和黨州份初選。儘管如此，特朗普在社交媒體上的大量追隨者，使他的選情未必會因為無法出席初選活動而受到阻礙。

就特朗普二度出任總統而言，唯一確定的就是不確定性。一方面，他可能被判有罪並入獄，這可能會導致長時間的憲法危機，甚至引起暴動。此外，特朗普的外交政策可能進一步使美國受到孤立，特別是如果他選擇減少對俄羅斯的制裁。因此，投資者亦應為金融市場波動做好準備，因為這可能會導致資金湧入避險資產，促使政府債券及黃金等避險資產的價格上升。

一場勢均力敵的競爭將會有利於投資者

我們很難預測，在拜登或特朗普第二任總統任期期間各資產類別的表現，因為我們只能推測他們將會實施哪些政策。然而，我們可以比較他們在第一個任期內，金融市場的回報表現。基於60/30/10的投資組合，在特朗普任期內的同一階段，金融市場實現了35%的總回報率，與自70年代初以來其他首次擔任總統的人一致。相比之下，在拜登目前的總統任期內，金融市場僅實現8.5%的回報率。若非「七巨頭」的高增長科技公司，這個數值會更低。

然而，期望特朗普再次當選總統後，能夠提高回報的投資者可能會感到失望。我們的分析顯示，除了10年期美國國債孳息率外，前任美國總統連任，通常會導致主要資產類別的名義回報率降低。但這並非完全是壞消息。從歷史角度來看，即使不排除70年代末及80年代初，占美·卡特 (Jimmy Carter) 及朗奴·列根 (Ronald Reagan) 政府期間的加息週期，通脹在第二個總統任期通常會更為溫和。最重要的是，相較總統的第一個任期，國內生產總值通常更高，失業率亦更低。

他們擔任總統時的另一個共通點，是能夠控制美國國會。2024年的美國總統大選，似乎不太能夠確定獲勝的候選人能否獲得另一個三連勝。

在34個備選的參議院席位中，目前「勝負難分」的三個席位均屬於參議院的民主黨核心小組。因此，若拜登勝出，他很可能遇上一個充滿敵意的參議院。同樣地，即使特朗普贏得總統寶座，但若他在第三次普選失利，共和黨就會在眾議院以 221 比 212 的微弱優勢失去多數席位。無論是哪一種情況，均會對總統立法造成阻礙，並且削弱他在競選期間，兌現承諾黨派政策的能力。

然而，美國國會山莊的僵局可能會為金融市場帶來支持。分裂的政府被迫妥協，有助緩和每個黨派内的極端勢力，為投資者提供更穩定的政策背景。自1948年美國總統大選以來，當總統面對分裂的國會時，美國股市的平均總回報率為14.3%，而在統一政府下，美國股市的平均總回報率增長較微，為13.0%。這種差異在政黨層面甚至更大，在以往美國國會分裂的情況下，民主黨總統使金融市場錄得18.8%的升幅，而在共和黨總統的領導下，金融市場升幅為12.0%。

雖然2024年美國大選前還有很多事情可能發生，但這場競爭似乎是一場勢均力敵的比賽，這對投資者而言將會是好消息。

作者謹此感謝施羅德投資經濟研究團隊實習生Ben Read，感謝他在編排本文所使用的統計數據及圖表方面的協助。