焦點

基金經理分析

靜態60/40投資組合仍可帶來回報?


Lesley-Ann Morgan

Lesley-Ann Morgan

多元資產策略主管

查看所有文章
Ben Popatlal

Ben Popatlal

多元化資產策略師

查看所有文章
Adam Farstrup

Adam Farstrup

美洲多元化資產主管

查看所有文章

在不同的十年期內,堅守股票與債券60/40的靜態配置會產生截然不同的回報。展望未來十年,我們認為靜態60/40投資組合將面臨各式各樣的挑戰:

  • 長遠而言,我們預期將投資局限在這兩個資產類別的回報將顯著減少;
  • 各國正為舒緩新冠疫情對經濟的影響採取大規模刺激經濟措施,各資產類別之間的關聯性及它們與不同經濟週期階段的關係或會比以往變得較不穩定;
  • 由於存在大量不明朗因素,我們的投資需要採取對沖策略,以免投資組合受到不利情況的影響,而單憑兩個資產類別是難以實現的。

回顧過去固然重要,但投資者亦不應忘記展望未來。

60/40投資組合的往績

由於股票及債券近年受惠於利好的政策環境,靜態60/40投資組合均錄得強勁表現。當中,對美國資產持有較高配置的投資組合表現尤為突出。

在這段期間,主要資產類別之間的關聯性均維持負數,屬歷來罕見。而受惠於利率持續下跌,固定收益則錄得強勁回報,與此同時,股票亦受益於歷史上最長的牛市。

動態及多元化資產配置策略在這前所未有的環境下受到衝擊。然而,我們認為未來的環境將會截然不同。

2010年代的特情況

高回報通常意味著高風險。然而,許多投資者無法(或不會)承受股票投資所產生的短期及中期波動性。這也是多元化資產類別投資組合應運而生的原因。(增長型)多元化資產投資旨在降低與終極增長型資產(股票)相關的風險,而在回報方面不會作出太大犧牲。

典型的解決方案是將部份資本分配至政府債券,其依據是政府債券的表現通常與股票存在相對關係。當中的假設是股票的任何短期虧損至少會被政府債券的短期收益部份所抵銷,從而使整體回報變得平穩。自2007-2009年環球金融危機以來,該假設已獲得證實。

其後,環球市場經歷了一個非常特殊的經濟週期。股市錄得歷來最長的一輪牛市,而債券亦受惠於前所未有的環球貨幣刺激措施。由於標準普爾500指數升至歷史新高,而環球其他地區表現落後,美國例外論又添了一個新定義。

新十年、新挑戰

貨幣政策環境對債券有利以及美國股市一枝獨秀構成了獨一無二的2010年代,同時幫助了靜態60/40投資組合獲得強勁回報。然而,每個年代也(或每個經濟週期)各有不同的特點。展望未來十年,我們認為靜態策略將面臨一些重大挑戰。

首先,未來股票及債券的回報或會低於過往10年。

其次,靜態投資組合需依賴各資產類別之間關聯性的正常運作。這使關聯性的不穩定性成為靜態多元化資產投資者面臨的關鍵風險,但這將為動態多元化資產投資者帶來機會。

於2007-2009年環球金融危機後,我們見到大規模貨幣刺激措施如何促使股票及債券出現相同走勢。目前,各國因應新冠疫情影響而實施新一輪刺激經濟措施,這很可能為兩者的關聯性帶來進一步的不明朗因素。

這很大程度上將取決於債券投資者如何取態;他們是否會如1990年代的「債券俠客(Bond Vigilantes)」般,由於需要負擔更高的債務而對政府作出懲罰?還是他們會屈服於「現代貨幣理論者」的理論,認同債務並不重要?

教科書上的標準答案是,較高的債務負擔將導致更高的收益率和政府債券曲線的陡峭化,因為投資者要求獲得更高的風險溢價 — 無論是由於預期中的通脹上升還是由於對未來無力償債的擔憂。但經過過去十年量化寬鬆的實踐,證明投資者似乎並不擔憂如何償還債務負擔,甚或是否最終得到償還。

無論如何,債券作為對沖資產的吸引力確實存在不確定性。 

漁翁撒網

我們一向主張投資者應漁翁撒網。若將過去15年劃分為經濟週期的各個不同階段,我們可以見到,如果能夠靈活地在不同的週期性環境中採用不同的資產類別,我們將獲得更大的回報。

下圖顯示,於不同階段表現最佳及最差的資產類別各不相同,而最佳與最差回報之間的差異卻十分顯著。如果能夠對資產配置進行調整,以及利用不同資產類別以更好地達至機構所需的結果,這將至關重要。

20200629_hk_chi_chart_1.JPG

對我們而言,多元化與動態資產配置是屬於連帶關係的。資產類別之間互相競逐投資組合中的一席之位,這不僅取決於各自的特性,亦取決於各自在投資組合中扮演的角色,即其改善投資組合回報/抵銷風險的能力。

各資產類別為了佔據投資組合中的一席位而持續互相競爭,這正是動態資產配置的意義所在。因此,「漁翁撒網」意味著我們並不主張投資者採取靜態資產配置,而是鼓勵他們對更廣泛的資產類別進行持續評估,從以根據資產類別估值及經濟週期納入投資組合。

 

免責聲明
以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。
本文件僅供參考之用,並不打算作任何方面的宣傳材料。本文所載的內容為撰文者的意見和見解,不一定代表施羅德投資的看法,或在其他施羅德通訊、策略或基金反映出來。本文件不應視為提供投資意見或建議。本文所載的意見或判斷可能會改變。本文的資料被認為是可靠的,但施羅德投資管理(香港)有限公司不保證其完整性或準確性。
投資涉及風險。過往表現未必可作為日後業績的指引。閣下應注意,投資價值可跌亦可升,並沒有保證。匯率變動或會導致海外投資價值上升或下跌。就新興市場和發展較落後市場的證券投資所涉及的風險,詳情請參閱基金說明書。
提供本文件所載資料,目的只是作為參考用途,不構成任何招攬和銷售投資產品。 有意投資者應注意該等投資涉及市場風險,故應視作長線投資。
衍生工具帶有高風險,因此只應適合經驗豐富的投資者。
本文件由施羅德投資管理(香港)有限公司刊發,本文件及網站未受證監會檢閱。