作為持續收緊貨幣政策，藉以遏制通脹的一部份，美國聯儲局、歐洲央行及英倫銀行相繼於2月初上調各自的政策利率。施羅德投資的經濟師就此分享了他們對各項政策變化的看法。

聯儲局隨利率見頂減慢政策調整步伐

經濟師George Brown表示：

聯儲局於2023年2月放緩政策收緊步伐，但表示計劃於未來數月進一步加息。該央行宣佈加息25點子，同時亦將利率目標區間上限提升至4.75%，步伐較上次會議加息50點子及較早時加息75點子有所緩和。

不過，聯邦公開市場委員會仍表示計劃進一步收緊政策。聯儲局主席鮑威爾 (Jerome Powell) 在新聞發布會上明確傳達出此訊息，堅稱當局距離宣布戰勝通脹仍有「很長的路要走」。

在2022年12月發布的最新「點陣圖」中，美國決策者預計2023年聯邦基金利率將上調至略高於5厘的水平。繼2023年2月1日作出的決定後，意味著未來數月內或仍需再度加息50點子收緊政策。

聯儲局認為進一步收緊政策是恰當的判斷，這對我們認為利率現已見頂的觀點顯然是一項風險。然而，現在至少有三項理由讓我們相信，這或將是最後一次加息：

1. 經濟活動已開始隨人們對加息的關注度提升而回軟，而美國經濟諮商局 (The Conference Board) 領先指標等前瞻性指標已開始下跌。
2. 有初步跡象顯示，就業市場正出現轉捩點，除了勞動人口需求似乎正在降溫，最初出現在科技業的裁員潮亦正在擴大。
3. 有證據顯示通脹已在放緩，而且相信將會持續。核心消費物價指數（撇除通常具有粘性的住房類別）已連續三個月下跌。

聯儲局或許亦在趨向上述觀點。雖然主席鮑威爾強調該央行將「對宣佈戰勝通脹抱持謹慎態度」，但他在新聞發布會上的言論偏向溫和，包括承認「現正處於通脹減緩的過程當中」。

鮑威爾亦指出，他仍認為有方法可以在不令「經濟大幅下滑或失業率大幅上升」的情況下降低通脹，可見他對經濟持樂觀態度。雖然這並非絕不可能的任務，但我們仍然認為可能性較低。 

考慮到與政策利率等生硬手段相關的滯後影響長期且易變，要在更嚴重經濟衰退中透過微調緊縮政策來實現所謂的「軟著陸」是一項異常艱巨的任務。

有鑑於此，我們仍認為美國經濟將於2023年進一步惡化並陷入衰退，預料聯儲局將於2023年稍後時間轉向減息。屆時，該央行將轉向以支持經濟增長為重點。這一點已充分反映到市場之上。

央行不再緊盯加息週期

資深歐洲經濟師及策略師Azad Zangana表示：

歐洲央行及英倫銀行均將關鍵利率上調半厘，繼續致力將通脹率降低至 2% 的目標水平。這兩家央行上調利率的舉動均符合市場普遍預期及市場定價。

這兩家央行的聲明中均提到歐洲天然氣價格下跌，並表示這項導致2022年通脹率上升的主要原因自2022年底以來大幅下跌，將對通脹於2023年稍後時間回落有莫大幫助。

整體消費物價指數由近期高位回落，與官方預測一致。雖然這兩大經濟體系的增長均高於預期，但這兩家央行均預料經濟活動將於未來數月進一步轉弱。這主要是由於生活成本上漲及利率上升所致，而家庭住戶尚未完全感受到利率上升的影響。

由於失業率仍較低，就業市場狀況依然較為緊張。雖然招聘增長勢頭已大幅回落，但歐洲央行及英倫銀行人員均預計，受通脹升溫影響，工資通脹於短期內仍將維持強勁。然而，在勞動力需求放緩的情況下，工資與通脹螺旋式上漲的風險正持續緩和。

歐洲央行一反常態，決定表明管理委員會計劃於2023年3月再度加息50點子，為市場提供強而有力的指引。以往，該委員會一直試圖避免提前為未來政策方向定調，但這一次則認為當前指標路徑並不會在短期內改變。歐洲央行表示將會在2023年3月或較後時間「……評估後續的貨幣政策路徑」，為未來暫停加息預留空間。

儘管歐洲央行行長拉加德 (Christine Lagarde) 於最近的新聞發布會上表示不對2023年3月之後作出任何承諾，但我們與市場普遍預期持相同看法，認為利率將自那時起保持不變。這一點可以從拉加德表示通脹風險正在變得更為「平衡」的言論見得。

歐洲央行亦宣布實施小規模的量化緊縮，為嘗試撤回流動性支持揭開序幕。這將令2023年3月、4月及6月到期的債券高達150億歐元。雖然金額與歐洲央行的資產負債表規模相比屬極小，但無論如何都是重要的第一步，從而試探歐洲債券市場的反應。倘若成功，相信該央行將公布更多措施。

對於英倫銀行而言，其貨幣政策委員會 (monetary policy committee) 未曾預先公布未來路徑。儘管英國通脹持續上升的風險仍極高，但考慮到能源通脹下跌等因素，該央行的經濟預測已略為下調。此外，英倫銀行的消費物價指數通脹預測顯示，若利率上升符合市場預期，通脹將自2024年起低於英倫銀行的目標，間接表明該目標過高。  

英倫銀行的會議記錄顯示，近期上調50點子「……將解決在外部成本壓力減弱的情況下，國內工資及價格壓力仍居高不下的風險。」此外，「貨幣政策委員會將繼續密切關注通脹壓力持續的跡象，包括就業市場狀況的緊張程度以及工資增長及服務通脹的形勢。若證據表明通脹壓力將持續更長時間，則需進一步收緊貨幣政策。」這表明英國利率現在可能處於本輪週期的峰值。

雖然我們認為英國通脹將較英國央行的預測更具粘性，但我們認為這不會阻止較鴿派的貨幣政策委員會停止加息。