新年伊始，樂觀情緒漸漸在市場參與者之間傳遞。我們認同這種樂觀，認為應該積極去尋找優質股票和結構性機會。

考慮到以往經濟週期的大致調整時間，以及當前各項較積極的政策措施出台，預料2023年上半年可望從數據上看到中國經濟復蘇。

從結構上看，內需或會取代出口成為經濟的主導因素。全球利率上行週期也許已近尾聲，我們預料全球資金將重新回流至新興市場，而中國將是較有吸引力的區域。

經濟週期節奏領先或引資金回流

中國在本輪經濟週期的節奏較歐洲和美國領先，國際配置資金或會因此回流中國，引起中國股票估值擴張。能源轉型、製造升級和內需復蘇是我們看好的三大方向。

我們認為不可低估全球的減排決心和力度，特別是發達經濟體。明年對於相關需求未必會如市場預期般劇烈下滑。製造升級是中國邁向高收入國家的關鍵之路，也符合目前政策的導向。內需復蘇主要是指房地產產業鏈和消費服務業，在政策放寬的背景下，相關行業的右側剛剛開啟。

中國的防疫政策優化時間和速度都較預期快，或將為2023年的經濟復蘇帶來強勁的正面效應。我們相信，中國政府在未來至少半年的主要目標將是重振經濟，後續可能還有相應的政策措施出現，政策的著力點一方面是內需，一方面是產業升級。

內需方面主要包括房地產及其產業鏈和消費服務兩大領域。在「因城施策」下，相信各大城市的刺激政策仍值得期待。另外，前期累積的地產刺激政策效應也可能將隨著時間發酵，有望在春天到來之時呈現較好的銷售資料回升。

消費服務業方面，前期較大的挑戰已迅速消除。雖然在可見的未來幾周甚至1-2個月，各地可能還將有新型冠狀病毒感染數據的次數上升，但參考過去幾年的數據，內地居民的資產負債表並未受到負面影響，相反存款還創了歷史新高。一旦條件允許，風險胃納回升，相應的消費和服務需求也有望逐步回升。

兩點潛在風險需緊密跟蹤進展

第一點是隨著中國經濟復蘇和正常化而來的潛在通脹風險。過去一年，歐美都經歷了明顯的通脹過程，其主要原因可能包括地緣政治危機引起的能源價格上漲，以及工資在充分就業下居高不下，後者與「長新冠」密切相關。從英美等國的數據可見，「新冠危機」之後，許多勞動力因各種後遺症或健康理由長期或永久退出勞動力市場，導致此輪通脹的工資較具剛性。即使在聯儲局連續加息令商品價格及勞動生產率快速回落的情況下，工資依然未見明顯頹勢。這項潛在的通脹風險值得重視。

第二點是地緣政治危機。若俄烏危機在春天仍然持續，商品價格或會再次上升，從而改變通脹的中期走勢，繼而改變聯儲局的既定決策路徑。這將重塑我們對2023年金融市場走勢的基礎假設。