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基金經理分析

內地股市在低息環境下的機遇


張曉冬

股票基金經理

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綜觀內地股市自年初以來的表現,A股在農曆年後第一個交易日至三月第二個週二期間都較為分化,上證50與滬深300分別下跌了1.3%及5.7%,而創業板指數及深圳成份指數則分別上升了17.4%及 8%。而內地固定收益市場方面,10年期國債到期收益率由年初的3.13% 左右一直下行至3月初的2.52% 歷史低位。這一方面反映了流動性進一步寬鬆,另一方面亦可看出資本市場的避險情緒在疫情之下日益催生。鑒於上述觀察,我們認為固定收益資產的表現在短期內將較股票強。然而,從長遠角度來看,低息環境將逐漸孕育出股票市場中的「慢牛」、「長牛」。

國內實體經濟方面,2019年第四季度的國內生產總值增速為6%。我們認為2020年第一季度的最終增速將以1%左右的幅度回落。中國央行的政策相對寬鬆,保障了社會的宏觀流動性。2020年2月的社融存量增速穩定維持在10.7%左右,M1增速從1月的0%回升到4.8%,M2增速穩定在8.4%以上,表明宏觀流動性中性偏充足,但是企業部門融資信心和2019年第四季度環比基本持平,短期擴產動力一般。從通脹層面來看,2月CPI為5.2%,較1月份有所回落。我們預期未來油價的下跌及豬肉價格的滯漲將緩解國內的通脹壓力,進而打開貨幣政策進一步寬鬆的空間。

無論是從國內實體經濟的層面還是資本市場的層面來看,新型冠狀病毒 (COVID-19) 都將造成較大的影響,而這一影響將有可能從2020年第一季度延續到2020年第二季度。然而,中央有機會進一步實施更激進或更寬鬆的貨幣及財政政策,從而刺激實體經濟觸底回升。

現時市場上的各個板塊表現依然較為分化。機構及散戶投資者對於TMT、醫藥及農業的熱情仍然勝過傳統白馬、藍籌以及週期板塊。不過,隨著市場風險偏好的下降,我們認為這一板塊分化的現象將有所變化,部分估值偏低及藍籌、業績優良的股票將更具防守性。長遠而言,無論是對TMT及先進製造行業由上而下的支持政策與資本引導,或是低息環境下促使債券息差進一步收窄,都將促使資本流向以TMT及醫藥行業為首的成長股或是創業板。

總而言之,雖然當下肆虐全球的疫情將對內地近一兩個季度的實體經濟造成負面影響,但我們相信更寬鬆的貨幣政策及更積極的財政政策將創造較長時間的低息時代,為孕育出股市的「慢牛」、「長牛」打下基礎。同時,近期的市場波動亦可望帶來長線的投資機會。

 

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