焦點

美元會進一步下跌嗎?


繼2020年下半年持續下跌後,美元今年的表現較為穩健。鑒於美元對環球市場的重要性,該貨幣近日穩定的表現到底是弱勢結束還是進一步下跌的訊號將是值得探討的問題。

就短期而言,美元的命運將在美國債券孳息率大幅上升的情況下取決於國外投資者購買美元債券及其他資產的意欲。

美國經常賬戶赤字或會進一步增加

美國經常賬戶赤字不斷擴大是美元自2020年中以來持續疲弱的主要原因之一。在新冠疫情後的經濟復甦期間,美國恢復進口的速度遠比出口快。這讓當地貿易平衡急劇惡化,同時亦成為了赤字增加的主要原因。

美國總統拜登於3月11日正式簽署1.9萬億美元的經濟刺激方案,意味著每個公民將收到當局派發的1,400美元現金支票。此外,美國家庭在新冠疫情危機期間已累積不少儲蓄,當中至少將有一部份會隨著經濟重啟持續而被花費。在2020年,美國的經常賬戶赤字已從佔國內生產總值 2% 上升至 4%。消費進一步帶來的經濟增長動力似乎意味著美國經常賬戶赤字將再度開始擴大。

甚麼樣的經常賬戶赤字水平才具有可持續性?

在大規模財政刺激方案和疫苗接種計劃相對成功的加持下,美國在疫情後的經濟復甦步伐可說是走在其餘大部份國家的前方,而當地經濟增長亦有望在2021年領先其他已發展市場。

雖然這對增長敏感型資產(如股票)是利好消息,但對美元而言似乎並不是如此。事實上,若經濟是因預算赤字增加而增長,貨幣通常都會因此轉弱。這對新興市場而言一直都是一項連帶關係,當貨幣走弱時,經濟增長通常會有所加快。

增加財政開支通常會導致進口增加和擴大經常賬戶赤字。這種說法至少在短期內都是成立的。若國外需求不足,貨幣將最先因受到衝擊而轉弱,從而讓收支趨向平衡。

雖然美國明顯因為美元的儲備貨幣地位而與其他國家不同,但美國仍會受到同樣的因素影響。此外,美國早在新冠疫情危機前已存在龐大的預算赤字,額外的開支只會導致該問題加劇。

聯儲局政策正在降低穩定機制的效力

本質上,財政和貨幣政策是同一枚硬幣的兩面。若一方放寬,另一方通常都會收緊,反之亦然。這種關係具有穩定機制的作用。

然而,聯儲局的平均通脹目標政策框架意味著這種穩定機制將會被削弱。在3月17日的聯邦公開市場委員會會議上,聯儲局表示至少在2024年之前不需要加息。

目前為止,聯儲局仍對長期債券孳息率的走勢維持樂觀的態度。然而,聯儲局或會嘗試抑制長期孳息率上升。這類政策將削弱美國資產的收益率優勢及其對美元的支持。

展望未來,財政政策將導致經常賬戶赤字擴大。除非國外投資者對美國資產(特別是美國國債)的需求顯著增加,否則美國需要透過削弱美元來為財政赤字提供融資。

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