觀點 - 基金經理分析

政策已改 經濟步入新階段

中國最近發表的數據,證明經濟已有好轉跡象。

2019年5月15日

于學宇

北亞地區多元化資產產品主管

中國最近發表的數據,證明經濟已有好轉跡象,例如3月份官方製造業PMI,便從2月份的49.2升至50.5,不單重回50的盛衰分界線之上,更創六個月新高。而在美國方面,早前市場非常擔心的部分孳息曲線倒掛亦已經回調。種種正面因素,令投資者重拾信心,並刺激資產市場節節上升。

投資勿過度樂觀或悲觀

事實上,部分孳息曲線倒掛的情況只維持了很短暫的時間,反而是長期處於平坦的水平。在2009年金融海嘯後的一大段時間,由於聯儲局實行超寬鬆的貨幣政策,加上通脹一直未見有大幅飊升的跡象,令孳息曲線難以向上升。到了近一兩年,即使美國的就業市場蓬勃、勞動工資增長也有所上升,但市場之前擔心的高通脹一直未有蹤影,甚至可以說,環顧全球,通脹水平均處於非常溫和的水平。

在這裡,我不妨分享一些個人的經歷。我曾經是一名債券交易員,大家須知道在投資世界裡面,債券交易員或基金經理往往是比較保守的一群,傾向盡量避險及取得最穩陣的回報,最多談論的是市場上的各種潛在風險及悲觀看法;相反,基於本質上的分別,股票基金經理的看法則會較為樂觀,聚焦於增長動力及未來的投資概念及機遇,所以大家都不喜歡跟債券經理說話!

當然,我們不是說,投資者現時應忽視所有潛在風險或負面因素,但受情緒牽著鼻子走、不論太過樂觀或太過悲觀,都不是好事。

由於聯儲局的貨幣政策取態由鷹轉鴿,再加上中國政府推出了各項刺激經濟的措施,目前經濟已進入另一個階段,未來12個月,經濟陷入衰退的機會似乎不大,促使股市的前景趨向正面。去年股市的估值及盈利前景遭到投資者大幅調低,但到了近月,我們看到企業盈利可能開始回穩,相信今年亞洲區股市整體的企業盈利增長,可達高單位數,支撐股市的表現。

中國債市進入新時代

由於低息時代持續,在過去一段時間,我們趁機做了一些戰略性部署,包括涉足中東的債券市場,這些新興市場能提供頗為吸引的收益水平,當然,我們一向嚴守投資紀律,會先做足風險評估及分散風險,從而減少下行的風險。

值得一提的是,中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數之中,對中國債券是一大里程碑。

論規模而言,中國債券市場是全球頭三大的債市之一,但過往由於一直是封閉市場,離岸資金難以進入。隨著中國的金融市場改革開放,其債市已漸漸在國際債券舞台上嶄露頭角。長遠而言,中國的債市將會成為全亞洲區甚至全世界的重要市場之一,再也不容外界忽視。

我們的團隊一早已有研究中國的債市及相關的投資機遇,當然樂意看到這一轉變。然而,中國在岸債券,在信貸評級方面暫時仍未跟國際市場接軌,而融合也非一朝一夕,其中一個折衷的方法,是留意那些本身曾於離岸市場(例如香港)發行過債券的企業,因為不少離岸債券都擁有國際的信貸評級,有助投資者了解這些企業的基本面及償債能力。

 

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