展望 - 基金經理分析

僅關注上市公司或會錯失良機

盡管2019年已出現多項大規模的首次公開招股活動 (IPO),近幾十年西方國家的上市公司數目已大幅減少。

2019年11月29日

Duncan Lamont

Duncan Lamont

研究及分析主管

股市通常是企業籌集資金增長的一個渠道。然而,盡管2019年已出現多項大規模的首次公開招股活動 (IPO),近幾十年西方國家的上市公司數目已大幅減少。這意味著市場在這方面的功能已經開始減弱,再加上。其他融資渠道的條件放寬以及上市的成本及步驟增加均是令公司對上市卻步的部份原因。儲蓄戶及決策者均會擔憂這種影響。盡管如此,世界其他地區(包括亞洲)的股市正在繁榮發展,雖然與最初的藍圖有所不同,但仍繼續支援其經濟發展的作用。

企業從IPO轉投其他集資渠道

從公司的角度看,股市的最初目的是為公司提供融資途徑,從而為未來發展籌集資本。多年來,由於選擇IPO的公司數目大幅減少以及更多公司選擇退市,上市公司的數目已經大幅下降。然而,這些跌幅並不表示企業家精神的衰落。相反,這或許表明企業正在選擇與以往不同的方式進行融資。

當企業嘗試融資時,尋求最廉價的融資渠道是明智之選。視乎槓桿及長期負擔能力,目前低息環境下的債務融資較發行股票更具吸引力,更何況債務融資的前置融資成本亦遠低於股票。綜上所述,不難看出為何發債較受歡迎,雖然在利率及借貸成本(終於)上升時,其吸引力或會減退。

私募股權現已成為更切實可行的長期選擇

另一個重要的動態是企業現能夠透過私募渠道籌集大量資金,而過往只能夠從公開市場獲取。在過去幾年中,該數字已出現大幅增長,其中一家中國網上金融服務供應商已創下融資記錄,到目前為止已透過私募股權渠道獲得逾180億美元資本。另外多家來自亞洲及美國的企業亦已籌資逾100億美元。由於能夠透過私募渠道獲得如此龐大的資金,企業公開上市的潛在需求亦相對降低。

隨著私募股權行業的規模及供應渠道大幅增長,該行業與公開市場的競爭變得更加激烈。截至2018年底,環球私募股權的管理資產總值已創下3.4萬億美元1的歷史高位,規模為2000年的逾6倍。雖然與MSCI AC世界指數(公開上市股票)的41萬億美元市值相比,私募市場的規模仍較小,但同期的增長速度是公開市場的近3倍。

告別股市仍為時尚早

雖然世界部份地區的股市有所下降,但在許多國家仍然繁榮發展。受惠於上市股票數目的強勁增長,新興市場的表現遠優於已發展市場。例如,中國的上市公司數目已由1993年的100家快速增加至目前的逾3,000家,並繼續以每年數百家的速度保持增長。這種前所未有的增長是由於這個快速增長的經濟體系中,資本需求快速膨脹,從而需要透過公開股票的一手及二手市場,以及債務融資及私募股權等渠道滿足融資需求。然而,目前斷言公開股票市場的衰落仍言之過早。

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那麼,股票市場將有甚麼作用?

一直以來,公開股票市場是儲蓄戶能夠參與企業增長的最廉價及最便利的途徑。由於成本及渠道的原因,私募股權將許多投資者排除在外。然而,隨著企業選擇延長私有狀態,僅專注於公開市場的投資者將會錯失這個日益龐大的市場機會。此外,其中許多企業處於高增長的顛覆性行業。若高質素企業不認為需要公開上市,則長期而言,公開市場的質素將會下降。若出現這種情況,則相對於私募市場而言,公開股票市場的整體回報或會出現結構性下降。作為主動型投資者,我們的責任是竭盡所能協助投資者實現目標及駕馭市場環境的變化。

為維持獲取這些機會,投資者可擴大投資範圍以及考慮接納私募資產。在公開市場及私募市場機會同時出現時,對股票投資採取較全面的方法或是較合適的做法。然而,這並不表示投資者、基金經理、企業、監管部門及政府今後不需要再負責確保公開市場繼續發揮推動經濟運行的關鍵作用。


1 數據不包括房地產、基建設施及自然資源。資料來源:私募市場成熟,McKinsey & Company,2019年2月。

 

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