焦點

新冠疫情是否改變了中國A股市場的形勢?


經歷疫情最嚴重時跑贏大市的一段日子過後,中國股市在2021年開局的表現已有所回落。

然而,該市場對環球投資者的重要性仍在不斷增加。相比起中國在環球國內生產總值中所佔的比例,中國股票在環球基準指數中所佔的比例仍然較低。

我們認為今後的發展方向已相當明確。對投資者而言,與其等待指數供應商逐漸增加中國的權重,現時透過增加中國A股的配置充分獲利或許更好。

中國勢將對環球投資者更為重要的原因何在?

現時, MSCI AC世界指數成份中有 58% 來自美國,是佔比最高的區域。這相當於美國在環球國內生產總值所佔比例 (25%) 的兩倍以上。另一方面,中國在MSCI AC世界指數中所佔的比例仍略低於5%,但其經濟貢獻已相當於環球國內生產總值的17%。可見其經濟份量並未充份反映到指數當中。值得留意的是,國際貨幣基金組織預計中國在環球國內生產總值中所佔的比例將於2025年前提升至19%。

若要理解這個差距,關鍵就在於剖析重要性正不斷提高的中國A股市場,當中包括在上海和深圳證券交易所上市的股票。

中國A股快速回顧

以下是數項A股市場對比其他海外市場的獨特之處。

1. 散戶參與度高

在A股市場每天的成交當中,散戶平均佔總額的 80% 以上。他們的參與度高是該市場的典型特點之一,與大型機構投資者主導(佔總成交額77%)的香港H股市場形成了鮮明對比。

由於散戶投資者的投資期較短,加上他們有可能對短期消息作出過度反應,股票估值或會因此出現明顯偏低或偏高。因此,散戶主導能夠為擁有嚴格投資流程及投資期更長的資深投資者帶來龐大機遇。這些投資者可以作出相反方向的交易,繼而從市場調整錯誤定價的過程中獲利。

2. 中型股選擇眾多

對比起港股、美國預託證券等離岸市場,A股的市值分布相對較平均,當中亦有相當比重的中型股。雖然國際投資者未必認識這些公司,但它們在中國的經濟增長中卻扮演著重要的角色。

重要的是,投資者可投資到一些離岸市場未有涵蓋的行業,包括消費品(家居零售、家庭用品及專業用品、房屋建造)、消費服務(旅遊及休閒)、必需消費品(蒸餾商)、工業自動化、傳媒及廣播,以及健康護理等行業。

當然,交易流動性較差和其他限制或會成為投資者充分把握這些機會的障礙。然而,大部份A股市場的中型股交投活躍,加上要涉足亦不難,讓投資者可以部署資金。

另外有一點需要強調的是雖然MSCI中國指數只有470隻中型及大型股被納入其中,但國外資產管理機構可透過使用公司專屬的合資格境外機構投資者 (QFII) 配額充分把握投資機遇。

3. 分析師研究範圍相對有限,質素亦不盡人意

針對A股進行的賣方分析師研究相對有限,而細價股的情況則更甚。以MSCI中國在岸指數為例,每隻股票獲得的預測平均不多於10則,遠低於平均獲得14則預測的MSCI中國指數及MSCI新興市場指數。此外,在MSCI中國A股在岸指數中,有13%的中型及大型股並無任何分析師預測。

此外,賣方分析師的經驗一般較淺。他們的建議往往只反映市場的勢頭。以上種種均有可能導致資訊效率偏低,而願意努力做好功課的長線投資者則有可能因此迎來投資機會。 

A股能否為環球股票投資組合提供多元化效益?

截至2021年3月底,中游位置的A股基金經理在過去五年間均以10.4% 的年度回報率大幅跑贏基準指數1。這顯然是前所未有的超額回報水平,而在正常情況下,其他環球股市亦不會這樣。

除帶來大量超額回報機會外,A股市場亦因具備多元化的特性而能夠在環球股票投資組合中發揮重要作用。下表顯示環球與中國股票指數之間的關聯性。

MSCI中國A股指數與環球股票的關聯性約為中國指數與環球股票關聯性的一半。這意味著將A股納入環球股票投資組合有助降低投資組合的整體風險。

關聯性較低反映A股更加多元化及以國內企業為主的性質。另一方面,MSCI中國指數的集中度較高,擁有幾隻超大型股,其中騰訊和阿里巴巴在該指數中便佔了29%。

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新興市場投資者應考慮以A股進行衛星投資配置的理據何在?

由於A股市場具備獨有的特點,我們認為這已足以讓我們在環球新興市場投資委託的基礎上對之進行衛星投資配置。如此一來,投資者無論是按股票數目或市值計算均能接觸到更廣的A股市場,從而在更廣闊的投資機會中充分獲利,特別是龐大的超額回報機會。

雖然中國的企業管治近年來有所改善,但管理者擁有開展適當盡職調查的能力仍相當重要。這將需要扎根當地市場,並深諳當地語言及慣例方能實現。

雖然透過環球新興市場策略亦可獲得這些效益,但若管理者具備當地營運的實力,那麼衛星策略便可迎來更廣闊的機遇。


1 資料來源:施羅德投資、晨星。包括開放式亞洲和非洲 (EAA) 股票基金。所示回報已扣除費用。首選推出最久的零售股份類別。數據截至2021年3月31日。過往表現未必可作為日後業績的指引。

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