觀點

中國債券具吸引力的六個原因


新冠疫情所造成的經濟衰退已進一步突顯中國政府及企業債券市場的吸引力,以及中國債券在投資者的投資組合所能夠發揮的作用。

於2020年初新冠疫情導致市場暴跌期間,中國固定收益表現相對較好。中國政府債券為投資者帶來防守型資產的風險對沖效益,而中國在岸企業債券是唯一於此期間提供正回報的主要企業債券市場。

我們深入分析中國固定收益市場並概述其具吸引力的六個原因。

估值及孳息率具吸引力,價格存在進一步上升的空間

首先,相對於環球已發展市場主權債券而言,中國在岸債券的絕對孳息率處於最具吸引力的水平。中國政府債券的孳息率約為3.25%,我們認為這為投資者帶來極具優勢的回報狀況,其跌幅有限但具備價格上升潛力。受惠於中國經濟從疫情中強勁復甦,中國政府債券相對於環球主權債券的息差處於過去10年來最大水平。

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另外,日本及德國債券未能於2020年第一季度帶來下行保護,這意味著若孳息率處於零水平,傳統債券市場於未來經濟衰退環境下作為防守型資產的作用可能有限。這使中國政府債券成為具吸引力的優質防守型資產替代品。

中國企業債券亦擁有孳息率具吸引力、息差較大及存續期風險低於其他環球企業債券市場等優勢。過去五年,投資級別債券市場已帶來相對穩定的表現。在現時利率處於歷史低位的環境下,這種額外收息及利差優勢對投資者而言將會更加寶貴。

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中國基本因素強勁

預期中國將成為2020年國內生產總值唯一錄得正增長的主要經濟體系,因其已成功地從疫情造成的暴跌中回升。由於環球需求維持疲弱,通脹仍然低迷。這種利好的正增長動力以及低通脹已為中國人民銀行帶來更大的貨幣政策靈活性,使其能夠為中國公司提供更有效的支持。

中國企業債券市場的行業組成使其在新冠疫情期間表現更為穩健

中國企業債券市場受到石油和天然氣以及酒店行業的影響有限,並主要受惠於政府支持的國有企業,以及各行業以國內業務為主(其中房地產行業的基本需求持續利好)。與其他大部份企業債券市場相比,中國企業債券市場受新冠疫情衝擊的影響較小。

雖然與環球企業債券市場一樣,2020年中國的債券違約率已上升,但這主要集中在部份工業發行人。我們預期政策支持、經濟穩定增長及市場結構更加有利的綜合作用將使企業違約率低於其他環球公司。

國內債權帶來強勁的技術支持

中國債券市場主要由國內投資者持有,這種市場結構與其他大部份較易受到環球資金流波動性及外部融資壓力影響的新興市場不同。 

環球債券指數持續收納中國債券,以及人民幣的進一步國際化均為中國債券帶來利好因素。事實上,截至2020年8月,年初至今流入中國在岸固定收益市場的資金已超過以往任何一年的年度資金流總額,意味著環球投資者的需求強勁。

人民幣動力利好

由於美國龐大的雙赤字及無限的量化寬鬆計劃,我們認為美元處於結構性疲弱趨勢。

中國經濟的領先幅度擴大、相對於主要經濟體系的利差較高、經常賬戶改善、投資組合資金流入以及環球投資者減持美元以分散風險的積壓需求意味著未來人民幣將會走強。

中國債券市場具有深度及多元化優勢,與環球股票及債券關聯性較低

我們預期中國在岸債券仍是與環球市場關聯性較低的獨特資產類別。為何?由於中美貿易摩擦以及中國中產階級崛起,中國經濟向國內消費驅動型市場轉型的進程已經加快。

這種以國內為重點的策略以及中美經濟「脫鈎」意味著中國經濟及貨幣政策週期不會與世界其他地區完全同步,導致中國資產與其他市場的關聯性較低。其中一個例子是,中國人民銀行在其貨幣政策中所採取的策略實際上較已發展市場更為謹慎。

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我們預期中國固定收益市場利好的風險回報狀況、具吸引力的估值及多元化效益將會持續。我們很難忽略如此龐大的市場,特別是在環球利率較低及波動性較高的環境下。

作為防守型資產類別,中國債券市場有望成為尋求回報潛力及下行保護的投資者的理想選擇。

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