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股市在經濟急跌下暴漲是怎麼一回事?


Sean Markowicz

Sean Markowicz

研究及分析策略師、特許財務分析師

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美國國內生產總值在2020年第一季度下跌了4.8%。然而,美國股市於4月份上升13.2%,是1987年以來最大的按月升幅。雖然這似乎有違常理,但事實上,股市回報與經濟增長之間不甚相關是有大量證據支持的

市場具有前瞻性

股市與經濟之所以不甚相關,最主要的原因是企業的市值可被視作其未來所有盈利的現值。雖然這些盈利與經濟增長相關,但卻不是一對一的關係。市值不僅反映現時的狀況,亦是對明年、後年,甚至是未來幾年前景的預測。股市是具有前瞻性的。

相反,大部份經濟數據所反映的都是過去發生的事情。其中一個明顯例子是國內生產總值增長數據通常都是在季度結束後才公佈。

這意味著任何影響企業盈利預期的消息都有機會在企業受到實質影響之前便對市場的走勢產生影響,而這亦正是今年所發生的情況。在經濟預期將出現下跌的情況下,美國股市於今年首三個月已下跌了24%,後來經濟下滑亦成了事實。當踏入4月份時,很多的負面消息已被市場消化了。

同樣地,雖然目前低迷的市況難免讓人沮喪,但這應該不會無限期持續下去。由於股價反映的是企業在未來的所有盈利,因此,它不單會反映出短期的負面前景,亦會預示後續的經濟復甦(即使復甦的具體形態仍有待商榷)。

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流動性

除了股價具有前瞻性之外,各央行及政府公佈的大規模刺激經濟方案亦成為了近幾星期的另一項催化因素,從而讓市場上升,而市場與經濟之間亦出現了更大的脫節。

聯儲局已將短期利率降至零,又承諾將無限量地購買政府債券。聯儲局亦將購買特定數量的投資級別企業債券和高收益的交易所買賣基金 (ETF)。與這些措施同時進行的還有大規模的財政政策,包括擴大失業救濟、直接發放救助資金,以及為小型企業提供貸款。這些前所未有的措施為市場注入流動性,從而推高股價、降低借貸成本、為企業提供資金和提高企業信心。

降低利率亦會增加股東應佔未來盈利的現值,因此對市場有利。當這種情況發生時,股價通常都會上升。

進一步調整的風險仍然存在 

雖然近期股價與經濟消息的動態看似互相矛盾,但事實並非如此。股市具備前瞻性這一特點,亦即意味著市場在 2020年第一季度出現暴跌時已將大部份壞消息消化。雖然目前要較肯定地估計企業的前景會比一般情況下困難,但股價仍會撇開短期的狀況去反映企業前景的預期變化。

另外,市場曾在年初時為有可能出現的一些情況感到擔憂,但央行和政府的支持措施已降低了出現最壞情況的可能性。央行注入的流動性亦已為資產價格帶來支持。

危機就此結束?非也。市場雖然存在大量流動性,但亦未必足以確保企業營運無阻或促進消費。企業營收在可見的將來仍很可能會持續受壓,而且所有行業都不能倖免,預期有不少企業將無力償還債務,大規模違約及破產的風險亦將因此增加。

在經濟前景不明朗的情況下,公佈盈利預測的企業並不多。若實際情況遜於預期的話,市場有可能會出現新一輪的調整。 

還有一點需要謹記的是,雖然市場指數已收復了部份失地,但不是所有行業都與指數同步。由於不同企業對封鎖措施的經濟敏感度存在差異,市場上明顯的贏家和輸家正逐步浮現。在下一個市場階段,這種兩極化的趨勢很可能會持續。投資者需要嚴陣以待。

 

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