圖表分析環球市場於過去一年發生的變化

自90年代末以來，股票和債券在大部份時間呈負相關性，這意味著在一方下跌時，另一方會上升，反之亦然。在股票遭到拋售時，債券通常可助投資者脫離困境。這對投資者的意義重大，亦是許多投資組合的基本假設。這一假設隨著體制轉變至通脹高企及更為波動的環境而打破。

2022年對股票投資者而言並不是好年。美國股市在通脹超過6% 的環境下錄得18%的跌幅，但這並非最差的一年。自1926年以來，美國股市有六年的表現更遜於此。2022年的不同之處在於長期國債同時創下最差表現，較通脹率低近33%。在這一年間，若投資組合由60% 美國股票和40% 長期美國國債組成，表現便已落後通脹28%。

債券遭拋售乃受政府債券孳息率上升（孳息率上升時價格下跌）及信貸息差所推動。因此，現時的債券孳息率明顯高於一年前。

就環球市場而言，目前有超過60% 投資級別企業債券的孳息率超過5%，而在12個月前，這比例僅為四分之一。

短期美國投資級別企業債券的孳息率現為5.5% 左右，投資者在孳息率大幅上升2% 的情況下才會蒙受損失。對比起一年前，孳息率只要上升0.5% 便會令投資者蒙受損失。用以防範日後孳息率上升潛在損失的「安全邊際」已大幅上升。

對於已為承擔更高風險作好準備的投資者而言，高收益債券的孳息率達9%。在經過一段長時間後，這類資產終於不再浪得虛名，而新興市場硬貨幣債券亦不甘落後。

債券已重新受到不少投資者的關注。

環球固定收益市場中曾一度有近30% 的債券為投資者帶來負孳息率。政府債券市場的情況最為嚴重；2019年8月，孳息率為負的政府債券佔比超過40%。甚至有以負孳息率交易的高收益債券。

購買並持有這些債券直至到期的投資者能夠收回的金額肯定低於其投資本金，至少名義上是這樣。債券孳息率為負的情況幾乎完全消失，將令許多投資者鬆一口氣。

許多收息投資者已避免持有債券，轉而看好股票。考慮到許多市場的企業債券孳息率普遍高於股息收益率，這種情況是否會出現逆轉將值得觀望。

近年來，相對於收入而言，樓價可能持續偏高，但在低利率環境下，抵押貸款還款的壓力相對而言仍在可承受範圍內，即使對於那些借入大量資金的人而言亦是如此。困難之處不在於每月還款，而是首期。隨著抵押貸款利率飆升，低息環境現已成為歷史。

在抵押貸款利率為2%的情況下，按10%首期和25年還款期計，購買價值300,000英鎊的英國房產，每月需還款1,144英鎊。而在抵押貸款利率為6%的情況下，每月需還款1,740英鎊，較之前高50%以上。有意購房者需要籌集更多現金或降低預期，或樓價必須下降。

粗略估計，就上述例子而言，樓價需要下降約30%，月供才能與之前相若。

整體而言，現有業主不會立即受到影響。固定利率房貸佔英國未償還抵押貸款債務總額的比例有所上升，而在美國則佔據絕對主導地位。利率上升的影響僅在他們需要再融資或搬家時出現。然而，與美國抵押貸款的固定期限為30年不同，英國的固定期限通常只有兩至五年。雖有喘息空間，但卻有時間限制。

在過去十年的大部份時間，英國一直是表現最遜色的市場之一，但在2022年，英國遠超其他國家，而美國則在排行榜上墊底。

儘管就持有股票和債券的多元化優勢而言，2022年的表現令人失望，但這凸顯出在股票投資組合中進行多元化配置的價值。自疫情（及更早時期）以來，股市中存在的許多趨勢已經出現逆轉。在許多情況下，投資者亦不知不覺的持續過度押注這些趨勢上。

美國股市佔全球已發展股市規模近70%，直至最近，美國大型增長公司的市場集中度不斷上升。在增長股暴跌時，美國股市亦隨之暴跌，而在美國股市暴跌時，環球投資組合則極易受到影響。

但集中度高並非美國市場獨有的特徵。在英國，五家公司佔整個市場市值的三分之一以上，僅十家公司即佔市場市值的一半以上。新興市場方面，中國內地、韓國及台灣三大亞洲市場佔該市場市值的57%。2020年底，該比例一度高達67%，當時僅中國內地即佔43%（目前為32%）。

對投資者而言，在對整體市場指數進行配置時，了解所承擔的集中風險至關重要。無論是就股票、行業、風格或地區而言，這一 點均適用。遺憾的是，實現平衡和多元化並不像投資於環球股票投資組合那麼簡單。

我們對美國企業盈利報告文本的分析（上圖）顯示，企業談論生產「回流」的次數顯著增加。企業正計劃分散其生產基地，並遷移至距離總部較近的地方。

作為推動近幾十年通縮的重要因素之一，這意味著中國低成本生產增長正在減弱，並且可能已經走到盡頭。隨著生產遷移至新的國家，全球化仍可在降低成本方面發揮作用，但隨著企業越來越重視供應鏈的穩定性，輕鬆獲利的時代已經過去。

俄烏衝突引發嚴重的全球能源危機。隨著俄羅斯的供應受到制裁，能源價格飆升。這為許多家庭住戶及企業帶來經濟壓力，以歐洲最為嚴重。

然而，另一利好影響是，可再生能源發展計劃的步伐加快。全球能源轉型已對可再生能源帶來利好，而化石燃料價格上升進一步提升可再生能源的經濟優勢。特別是歐洲一直試圖擺脫對進口俄羅斯天然氣的依賴。能源安全已成為一個更重要的優先事項。這進一步支持各國的本地能源需求，而可再生能源將發揮重要作用。在某些情況下，國內化石燃料產能亦將擴大，例如德國的煤礦正重新恢復生產，而英國的新煤礦亦已獲得規劃許可。然而，這並無削弱促進可再生能源發展的決心，而可再生能源已獲證明為一種潔淨及穩定的能源產品，與商品並無關聯。

與一年前的預測相比，2027年全球可再生能源產能預測提高近30%。這將使2022年至2027年期間全球產能增加近75%。根據國際能源署(International Energy Agency)，「中國、歐洲、美國及印度正在以較預期更快的速度實施現有政策、監管及市場改革以及新政策，以應對能源危機」。現在預計中國有望在2025年或之前實現其2030年的風能及太陽能目標。實施方面的挑戰不容低估，但形勢所迫，就可再生能源計劃在保障能源安全方面發揮的作用而言，2022年是具變革性的一年。