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通脹升溫,財富掩護何處尋?


面對新冠疫情,久違了的通脹風險是否將會迅速重燃已引起投資者的熱烈討論。

鑒於通脹有可能損害財富價值,投資者絕不能掉以輕心。物價快速飛升會降低貨幣的購買力,而我們能夠以金錢購買的商品和服務數量亦將因此減少。  

上述的情況固然可透過投資緩解,但投資者的資金將需要承受風險,而且不同資產類別在通脹下為財富提供保護的能力都不盡相同,例如持有股票和債券的傳統投資組合便是最有可能受到影響的。

通脹上升會為市場帶來甚麼影響?

若資產升值步伐比整體通脹水平更快的話,通脹應對持有資產的人有利,但對持有固定收益的人卻不是如此。

就此而言,債券顯然是遭殃的資產類別。隨著商品及服務的整體成本加速增加,債券固定的利息收益便顯得沒那麼吸引,需要孳息率上升及債券價格下跌才可彌補。

短期國債票據的情況亦不相伯仲。聯儲局已表示,為了實現 2% 的平均通脹新目標,利率在未來三年內都將維持在接近零的水平。因此,聯儲局以加息應對通脹升溫的可能性不大。

理論上,價格上升應對名義收入有相輔相成的作用,從而對股價有所提振,因此股票似乎將較具吸引力。然而,這有可能會因為企業生產成本上漲導致利潤率收縮而抵銷。

此外,在通脹升溫的情況下,市場通常會以較高的折合利率計算未來的現金流,以彌補這些現金流按現價計算價值較低的事實。

在其他條件維持不變的情況下,通脹水平愈高,應用於盈利的折合率就會愈高。因此,投資者需要支付的市盈率亦將越低。

以往哪些資產最能夠穩定地帶來通脹保護?

過去持續向上的低通脹環境對美國股票都是較為有利的,而現時的情況亦正是如此。在這種情景下,美國股票有9成時間能夠跑贏通脹。相反,國債票據表現最差,只有36% 的時間能夠跑贏通脹。美國國債亦表現受挫,只有 57% 的時間能夠成功跑贏通脹。

然而,在通脹較高(平均高於3%)及持續升溫的情景下,股票和國債的表現均有超過一半時間落後通脹。相比之下,商品及美國REIT(房地產投資信託)則名列前茅,分別有 83% 和 67% 的時間能夠跑贏通脹。

商品(如原材料及能源)除了是企業生產成本的來源外,亦是通脹指數的關鍵組成部份。因此,當通脹上升的時候,它們表現向好亦合乎常理。

同樣地,房地產資產能夠透過將價格升幅轉移至租賃合約和房地產價格之上,從而達到對沖通脹的效果。

美國TIPS(抗通脹債券)能夠成功跑贏通脹的時間只有 63%,略為讓人失望。這可能是因為在較短的持有期間內,經通脹調整的實際孳息率波動會為價格帶來影響,並可主導其通脹掛鈎收入。

舉例,現時10年期抗通脹債券的實際孳息率上升 1% 將會讓其市值減少約 7%,令持有者蒙受市價上的損失。

與此同時,雖然黃金通常被認為可對沖貨幣貶值的憂慮,但其往績並不算太理想,只在64% 的時間能夠跑贏通脹,比REIT和商品還要低。

通脹保護的代價

由於將通脹對沖資產納入投資組合可能會增加組合的風險,因此並非全無代價。例如,雖然REIT和商品擁有較理想的通脹對沖屬性,但投資組合的回報有可能因此較為波動。

另一方面,抗通脹債券以往的波動較小。投資者不應忽略這些背後隱藏的成本,反而需要將之納入資產配置的考慮當中。

投資者須決定他們希望獲得多少通脹保護,以及他們願意承受多少隱性成本。然而,無論出現哪種通脹情景,傳統股票和債券投資者需要承受的風險已不小,因此絕不可掉以輕心。

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