焦點

為何中國私募股權投資者或會錯失大部份市場機會


過去十年發生許多變化,特別是中國的私募股權市場。中國國內私募股權市場發展迅速,提供大量具有巨大增長潛力的機會。

然而,如果沒有合適的基金結構,國際投資者根本無法參與許多我們認為最具吸引力的交易。 

中國私募股權市場已(大致)自給自足……

2007年,中國私募股權市場中約400億美元的資金來自國際投資者,其規模是國內籌集資金的八倍。相比之下,2019年國內籌集的資金為1,630億美元,而來自國際投資者的資金僅為220億美元。

這種轉變是由於多種原因所造成。首先,許多中國公司(特別是小型企業)根本不需要向中國境外籌資。中國的人民幣基金已形成充裕的國內資金池,使得公司尋求海外資本的需求降低。

其次,政府對國內資本可投資的行業設定的限制較少。

第三,由於股權結構及交易流程更簡便,籌資並投資於人民幣基金可提高效率。

最後,國內證券交易所的發展(特別是科創板1)減少之前對新興成長型公司的限制,為國內上市帶來支持。首次公開發售市場已發展壯大,目前中國公司國內上市數量已佔環球首次公開發售總數近三分之一。

20210430_hk_chi_chart_1.JPG

許多機會僅以人民幣基金形式提供

國際資本仍受到中國中型及大型公司的追捧,這些公司堅定地將國際增長作為發展議程中的一項。對於這些公司而言,海外上市或併購仍很常見。阿里巴巴於2014年在紐約證券交易所上市,而百度於2005年在納斯達克上市。

然而,我們認為在岸人民幣市場發展迅速,投資者需要在該市場發掘最具吸引力的機會。人民幣基金帶來投資於多項關鍵主題的機會:

1.中小型企業

除主要國有企業外,還有3,000萬家2企業發揮著經濟增長引擎的關鍵作用。

2.「中國製造2025

政府對企業提供支持的一項關鍵計劃稱為「中國製造2025」,其專注的目標領域包括科技、航空航天、生物科技及高性能醫療設備。

3.國內服務行業

不斷崛起的城市中產階級擁有愈來愈多可支配收入,這將使國內服務行業受益最大。

中國私募股權市場增長亦推動人民幣二級市場取得令人振奮的發展。供應方面,過去十年私募股權的籌資增長及其對私募投資者的依賴,帶來豐富的二級市場投資機會。需求方面,機構投資者數量較少,特別是擁有二級市場交易專識的機構投資者。這種供應與需求之間的錯配帶來具吸引力的估值折讓。

此外,人民幣基金能夠確保共同交易機會,而速度對贏得一項共同交易具有重要作用。由於擁有預先結算的外匯兌換及在岸投資結構,人民幣基金較美元基金更具優勢。

「暢通無阻」的國內機會

過去二十年來,中國政府已逐漸向國內及國外投資者開放國內資本市場。政府已持續推出各項具體投資計劃並取消行業投資限制。2017年至2019年,鼓勵外商投資的行業已增加20%,而限制及禁止國外投資的行業已減少55%。

此外,直接進入國內人民幣市場仍需要透過一種特定的基金結構,即合資格境外有限合夥人(QFLP)。

直至2010年,政府仍禁止國外私募股權管理人及投資者在中國內地成立在岸基金。法律的變更及2011年推出QFLP試點項目(引進多項便利)解除了這項限制。例如,以往人民幣與美元之間的兌換需要每筆交易單獨審批。在QFLP下,該項審批在基金成立時已完成,從而提高投資的靈活性。

然而,成立QFLP基金仍是一個受到嚴格監管的流程,需要政府機關的多項批准。基金公司本身必須受監管,並且受最低員工數目及資本水平的規定約束。QFLP募集的資金還受到資本、有限合夥人構成及國內託管人等要求的約束。鑒於支持在岸業務所需的出資水平,這正是擁有QFLP基金的外國基金管理公司一直較少的部份原因。

投資者應如何應對?

我們目前為止的經驗是,對人民幣私募股權感興趣的國際投資者已透過美元基金擁有投資中國的經驗。這些經驗豐富的投資者希望進行多元化投資,以及進入這個在私募股權投資方面具備巨大潛力的市場。我們認為對於愈來愈多希望對中國持有多元化投資組合的機構投資者而言,正是後面這一點使得人民幣私募股權投資變得很重要。

雖然美元基金仍將是許多機構對中國私募股權進行投資的起點,但可投資範圍正由目前300家主動型美元基金管理公司迅速增長,至少增加10,000家人民幣註冊基金管理公司。

中美之間的地緣政治摩擦很可能是人民幣籌資成為更多公司首選的另一個原因。

無可否認的是,投資人民幣基金需要進入本地基金公司網絡的渠道,基金公司本身尚需要大量時間增加這方面的理解。而過去十年人民幣市場發展迅速,因此擁有一支經驗豐富、熟知人民幣基金公司的本地團隊是關鍵。

在這個世界第二大私募股權市場及第二大經濟體系內,過去十年出現的轉變並非短暫現象,而是長期轉型的一部份。因此,對於考慮投資組合構建及進行多元化投資的國際投資者而言,其重要性只會不斷增強。


1 科創板市場:科創板是一個試點項目,包括允許公司在未產生盈利之前上市。
2 工業和信息化部 (MIIT)

免責聲明
未經書面許可,不得以任何方式複製或發布本文件內容。
本文件僅供參考之用,並不打算作任何方面的宣傳材料。本文件不應視為任何招攬提供投資意見或建議。 有意投資者應尋求獨立的意見。以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。本文所載的內容為撰文者的意見和見解,不一定代表施羅德投資的看法,或在其他施羅德通訊、策略或基金反映出來。本資料所載資料只在資料刊發時方為準確。觀點及預測或會更改而不需另作通知。本文的資料和來自第三方的信息被認為是可靠的,但施羅德投資管理(香港)有限公司不保證其完整性或準確性。
投資涉及風險。過往表現未必可作為日後業績的指引。閣下應注意,投資價值可跌亦可升,並沒有保證。投資者可能無法取回全數投資金額。衍生工具帶有高風險。匯率變動或會導致海外投資價值上升或下跌。若投資收益並非以港元或美元計算,以美元或港元作出投資的投資者,需承受匯率波動的風險。詳情請參閱基金說明書(包括風險因素)。
本文件由施羅德投資管理(香港)有限公司刊發,文件未受香港證券及期貨事務監察委員會檢閱。