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每月經濟回顧及展望

每月經濟回顧及展望 - 2019年12月


施羅德投資通訊團隊

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重點

  • 2019年大部份時候主導市場的地緣政治風險在第四季度已經消退,有助於環球股市錄得升幅。固定收益方面,由於投資者情緒改善,企業債券表現良好。
  • 由於中美宣布達成「第一階段」貿易協議,貿易不明朗因素消退,因此,美國股市於第四季度錄得穩健升幅。聯儲局於季內減息一次。
  • 受惠於有跡象顯示德國經濟數據轉好以及中美貿易協議方面的情緒樂觀,歐元區股市上升。拉加德(Christine Lagarde)接任歐洲央行行長。
  • 英國股市上升。由於保守黨在大選中取得壓倒性勝利,短期政治不明朗因素減少,市場中以國內業務為主的板塊表現良好。
  • 日本股市上升,日圓兌美元輕微疲弱。經濟數據持續顯示,服務業表現強勁與製造業表現疲弱之間存在明顯差異。
  • 新興市場股市錄得強勁升幅。貿易摩擦緩解令中國、韓國及台灣受惠。原油價格回升為俄羅斯及哥倫比亞市場帶來利好。
  • 由於政府債券孳息率上升(即價格下跌),債券市場情緒轉好,企業債券表現良好。

美國

由於中美第一階段貿易協議公布促使貿易不明朗因素消退,而經濟數據維持穩定,美國股市於第四季度錄得強勁升幅。貿易協議(預定於1月中旬簽署)意味著原定的新關稅將不會實施,而9月份美國對1,200億美元中國商品徵收的關稅將會減半。美國將維持對2,500億美元中國商品徵收的25%關稅。中國亦已同意增加購買美國商品,其中以農業產品為重點。

聯儲局於季內減息一次,其後表示「目前的貨幣政策立場為適當」。第三季度美國經濟上升2.1%(年化);優於預期並較第二季度強勁。雖然第四季度的增長數據仍待公布,但於12月初公布的失業數據顯示失業率下跌至3.5%(為自1969年來的最低位),工資通脹優於預期。前瞻性數據(如調查製造業及服務業的採購經理指數)持續顯示溫和擴張。

科技行業是貿易摩擦緩解的主要受惠者。能源股(2019年明顯落後於整體標準普爾500指數)回升,原因是油價因供應低於預期而上升。房地產(通常較少受到經濟增長的影響)表現落後,但月內工業股亦表現持平。

歐元區

歐元區股市於今年最後一個季度強勁上升,該區的MSCI歐洲貨幣聯盟指數上升5.1%。股市受惠於德國經濟數據部份好轉及中美協定第一階段貿易協議。

在經濟強勁時期普遍表現較好的行業引領升幅;表現最佳的行業包括資訊科技、非必需消費品及材料。相反,通訊服務及必需消費品行業錄得跌幅,而公用事業亦表現疲弱。必需消費品行業方面,Unilever發布預警稱2019年銷售增長將略低於此前預測。汽車行業方面,Fiat Chrysler及PSA Peugeot就400億歐元的交易簽署一份協議以進行合併。與此同時,法國奢侈品集團LVMH 以166億美元收購美國珠寶商Tiffany & Co。

德國Ifo商情指數(衡量德國企業高管的信心水平)由11月份的95.1升至12月份的96.3。12月份歐元區綜合採購經理指數維持於50.6不變,該水平顯示增長疲弱。(50是區分擴張與收縮的分界線。該調查是基於製造業及服務業公司的調查數據)。

11月份年度通脹為1.0%,較10月份0.7%上升,但仍遠低於歐洲央行約2%的目標。拉加德於11月1日接任歐洲央行行長。她在首次重要演講中敦促政府刺激公共投資以增加歐洲的國內需求。

英國

由於現任保守黨於12月份大選中取得壓倒性勝利,國內政局推動英國資產價格。新政府將利用其大多數席位確保英國於2020年1月31日前脫離歐盟,並進入開始下一階段談判的過渡期。英國股市表現較好,市場中以國內業務為主的板塊明顯受惠,原因是其對短期政治不明朗因素減少作出非常利好的反應。

中小型股表現極為強勁及英鎊從夏季的低位大幅回升進一步反映這些趨勢。繼上一季度下跌後,最新國內生產總值數據確認,英國經濟已避免於第三年季度進入技術性衰退。第三季度的國內生產總值按季增長0.4%,而第二季度為-0.2%。整體而言,數據顯示該經濟體系正在應對英國脫歐產生的不明朗因素。

更廣泛而言,由於風險投資意欲回升,市場中許多經濟敏感型板塊表現領先,與環球市場的趨勢一致。然而,儘管原油價格回升,但石油及天然氣行業是明顯的例外,第四季度表現疲弱。滙豐亦表現遜色,原因是市場情緒受到多個因素的不利影響,包括香港特別行政區的社會動亂、美國利率長期低企及個股因素。

日本

日本股市於季內的各月份上升並錄得8.6%的總回報,但於12月份跑輸其他主要市場。季內,整體而言,日圓兌美元輕微疲弱,但整體維持在對美國及日本有利的區間。

由於地緣政治衝突,日本股市的市場情緒波動,但中美關係緩和的跡象及雙方簽署第一階段貿易協議的預期最終帶來支持。季內大部份時候,外國投資者整體仍是日本股票的淨買家。日本公司最近的季度業績公布期於11月份結束,大致符合預期。

日本經濟數據持續顯示,服務業表現強勁與製造業表現疲弱之間存在明顯差異。亦有跡象顯示,就業市場前所未有的長期緊縮趨勢最終已達到自然極限。季內的主要經濟事件是於10月1日上調消費稅。部份跡象顯示增稅前的提前需求顯而易見,目前可以確定的是,即使考慮到同月襲擊日本中部的毀滅性颱風,其後的經濟低迷仍持續超出市場普遍預期。

政府已公布大規模的追加預算作為應對,並特別專注於重組。投資者對該項財政刺激計劃普遍反應利好,而日本央行行長黑田東彥歡迎調整政策重點,不再僅關注貨幣政策。季內,日本央行維持政策不變。

亞洲(日本除外)

受惠於中美達成第一階段貿易協議(將於1月15日簽署)促使地緣政治風險降溫,第四季度亞洲(日本除外)股市錄得強勁回報。美元疲弱亦為回報提供支持。

在此環境下,中國、韓國及台灣均表現領先。台灣方面,科技行業公司表現強勁提升回報,原因是第三季度銷售數據穩健,盈利預期上調。韓國方面,央行減息25點子至1.25%。巴基斯坦是表現最佳的指數市場,由銀行業引領上升。

相反,泰國錄得跌幅並成為亞洲(日本除外)指數中表現最疲弱的市場,原因是第三季度國內生產總值增長仍然低迷(按年增長2.4%)。菲律賓及馬來西亞錄得升幅但跑輸指數。受到原油價格上升、財政壓力不斷上升及增長放緩憂慮的不利影響,印度亦表現落後。香港特別行政區錄得穩健升幅但跑輸整體指數。

新興市場

受惠於地緣政治憂慮降溫,第四季度新興市場股市錄得強勁升幅。MSCI新興市場指數上升,並跑贏MSCI世界指數。

中國錄得強勁升幅並表現領先。根據第一階段貿易框架協議,美國將無限期暫停對近1,600億美元中國商品徵收的關稅(原定於12月15日生效)。目前對1,200億美元中國進口商品徵收的關稅預期將自協議簽署後30天由15%減至7.5%。作為交換,中國將增加購買中國農業產品。在此環境下,台灣及韓國亦表現領先。台灣方面,科技行業股的強勁表現為回報帶來支持,原因是第三季度銷售數據穩健,盈利預期上調。

受惠於產油國宣布於2020年第一季度進一步減產導致原油價格表現強勁,俄羅斯及哥倫比亞錄得強勁回報。易受到美元強勁影響的許多新興市場表現領先,包括南非。受惠於貨幣強勁,巴西亦跑贏指數。參議院於10月份通過備受期待的退休金改革法案,而第三季度國內生產總值上升至按年增長1.2%並優於預期。

相反,由於貧富懸殊的普遍憂慮導致爆發大規模抗議活動,智利錄得跌幅。土耳其(對敘利亞北部的軍事入侵導致與美國關係緊張)及印度表現落後。除增長放緩的憂慮外,油價強勁亦是印度股市的阻礙因素。

環球債券

第一階段中美貿易協議的預期升溫(於12月份宣布達成協議)及經濟數據輕微轉好為季內強勁的風險情緒帶來支持。政府債券孳息率上升(即價格下跌)及企業債券表現領先。

由於投資者對經濟持更加樂觀的觀點,10年期美國孳息率由1.66%升至1.92%,而2年期孳息率由1.62%跌至1.57%,令孳息曲線變陡。期內,經濟數據較預期有所改善。

10年期德國孳息率由-0.57%升至-0.19%,而法國孳息率由-0.27%升至0.12%。由於政治風險再現,10年期意大利孳息率由0.82%升至1.41%。西班牙孳息率由0.15%升至0.47%。由於現任保守黨在大選中取得決定性勝利及英國脫歐方面的情緒樂觀,10年期英國孳息率由0.49%升至0.82%。

企業債券表現良好,全年錄得強勁表現。高收益表現領先,但多個行業的美國投資級別債券相對政府債券亦明顯利好。(投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券。高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。)

新興市場債券錄得良好回報。12月份,由於新興市場貨幣表現強勁,本地貨幣債券表現尤為利好。硬貨幣主權及企業債券中的低級別發行人表現領先,部份反映阿根廷的回升。

可換股債券受惠於股市的升勢。第四季度Thomson Reuters Global Focus指數以美元計上升5.0%。在此利好的市場環境下,可換股債券受到青睞及估值偏高,特別是美國公司。12月底,歐洲及美國可換股債券的估值略高於合理水平,而亞洲及(程度較低的)日本可換股債券的估值仍然低廉。

商品

第四季度,S&P GSCI Spot Index錄得強勁回報,由能源引領升幅。由於石油輸出國組織+宣布進一步減產以緩解供應過剩憂慮,原油價格回升。石油輸出國組織是由14個石油出口國組成的強大組織;石油輸出國組織+包括另外10個產油國。中美達成貿易協議的消息亦為石油的需求前景帶來支持。農業方面,咖啡(24.8%)及小麥(12.2%)尤為強勁。貴金屬方面,黃金(3.3%)及銀(5.0%)均上升。工業金屬錄得較輕微的升幅。銅上升7.9%,但鎳(-17.8%)持續下跌。現貨鎳價格下跌,原因是世界最大生產國印尼加大對部份公司的出口限制。

概覽

總回報(淨值)% — 截至2019年12月底

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資料來源: Thomson Reuters DataStream。
2019年12月按本地貨幣計的回報:*8.6%, **-3.1%。

 

資料來源: 施羅德投資

 

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